楚江新材(002171)军工碳纤维预制体核心卡位企业，未来3年有望迎来高增长

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 楚江新材（002171.SZ） 军工碳纤维预制体核心卡位企业，未来 3 年有望迎来高增长 公司具备军工碳材料、铜基材料、特种热工装备三大主业。未来 3 年军工碳材料有望充分受益于导弹等武器装备放量列装，铜基材料主业有望贡献可观利润，特种热工装备发展势头良好并将在北交所上市。 1、军工碳材料：碳纤维预制体经 CVD 工艺复合制成的碳/碳复合材料具有质轻、比强度和比弹性模量高、热膨胀系数小、抗热冲击性好、耐烧蚀性好和耐摩擦磨损等优异物理性能，被广泛应用在固体火箭发动机喷管及头锥、飞机刹车盘、航天飞行器结构部件等方面。子公司江苏天鸟（（至 2024 年底上市公司持股 90%）是国内碳纤维预制体龙头，承担国内所有飞机碳刹车碳纤维预制体、几乎全系列航天固体火箭发动机喷管喉衬纤维预制体供应，卡位非常核心，2024 年实现收入 6.21 亿元，同比-16.87%，净利润 0.94 亿元，同比-47.19%，未来 3 年有望充分受益于导弹在“十四五”积压订单快速交付和“十五五”放量建设。 2、铜基材料：根据中国有色金属加工工业协会，中国铜加工材产量由 2021年的 1990 万吨增 2024 年的 2125 万吨，行业整体保持稳定增长趋势。公司作为国内铜基材料龙头企业，金属材料收入由 2021 年的 364.28 亿元增 2024 年的 524.78 亿元，但是毛利率受宏观经济环境、铜价波动及消费市场需求等因素的影响出现波动。我们认为未来公司金属材料收入有望保持稳定增长趋势，若盈利能力保持稳定则有望给公司贡献可观利润。此外公司积极布局铜基材料在机器人、AI 算力、高速铜缆等新兴领域应用，未来有望进一步打开铜基材料利润和估值空间。 3、特种热工装备：子公司顶立科技（（至 2024 年底上市公司持股 66.72%）是国内特种热工装备领域（“小人人”，下游主要是航空航天、半导体等新兴产业，2024 年实现收入 6.53 亿元，同比+1.60%，净利润 1.15 亿元，同比-9.49%，未来有望充分受益于下游新兴产业发展。2024 年 12 月 25 日顶立科技公告拟公开发行股票并在北交所上市，2025 年 1 月 20 日收到第一轮审核问询函。 投资建议：子公司江苏天鸟是国内军工碳纤维预制体核心卡位企业，未来3 年有望充分受益于导弹等武器装备放量列装，同时铜基材料主业有望贡献可观利润，特种热工装备发展势头良好，未来 3 年上市公司业绩有望迎来快速增长。我们预计 2025~2027 年公司归母净利润为 7.11、8.95、10.57亿元，对应 PE 为 19X、15X、13X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军工订单落地不及预期，军品价格、铜价波动超出预期。 买入（首次） 股票信息 行业 工业金属 03 月 31 日收盘价（元） 8.78 总市值（百万元） 13,245.03 总股本（百万股） 1,508.55 其中自由流通股（%） 99.39 30 日日均成交量（百万股） 25.54 股价走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 分析师 张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师 乾亮 执业证书编号：S0680522120001 邮箱：qianliang@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 46,311 53,751 58,394 62,173 65,596 增长率 yoy（%） 14.1 16.1 8.6 6.5 5.5 归母净利润（百万元） 529 230 711 895 1,057 增长率 yoy（%） 295.9 -56.6 209.4 25.9 18.1 EPS 最新摊薄（元/股） 0.35 0.15 0.47 0.59 0.70 净资产收益率（%） 8.5 3.5 8.8 10.2 10.9 P/E（倍） 25.0 57.6 18.6 14.8 12.5 P/B（倍） 2.1 1.8 1.6 1.5 1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 03 月 31 日收盘价 -40%-26%-12%2%16%30%2024-042024-072024-112025-03楚江新材沪深3002025 04 01年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 10926 12770 12774 13049 13179 营业收入 46311 53751 58394 62173 65596 现金 2993 2974 3034 3124 3156 营业成本 44554 52141 56222 59712 62830 应收票据及应收账款 2712 3198 3345 3389 3413 营业税金及附加 142 182 187 187 184 其他应收款 301 489 34 42 51 营业费用 113 120 117 118 118 预付账款 646 759 767 858 857 管理费用 353 346 350 367 380 存货 3282 4325 4569 4612 4678 研发费用 995 1149 1168 1181 1181 其他流动资产 991 1024 1024 1024 1024 财务费用 174 195 209 227 248 非流动资产 5802 6288 4656 4804 4956 资产减值损失 -20 -20 -18 -19 -20 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 684 841 703 664 582 固定资产 3347 3688 2123 2345 2568 公允价值变动收益 -2 -5 -2 -2 -3 无形资产 412 468 434 400 370 投资净收益 28 -64 1 1 0 其他非流动资产 2043 2131 2099 2058 2017 资产处置收益 -3 -1 0 0 0 资产总计 16728 19057 17431 17853 18135 营业利润 637 298 861 1062 1255 流动负债 7257 9282 9529 9677 9782 营业外收入 10 6 0 7 8 短期借款 5324 6675 6745 6809 6875 营业外支出 11 11 20 11 13 应付票据及应付账款 1016 1525 1645 1689 1703 利润总