曼卡龙(300945)风起东方，灼灼其华

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 [Table_Title] 风起东方，灼灼其华 [Table_Title2] 曼卡龙(300945) [Table_Summary] 围绕东方美学与时尚珠宝，区域强势品牌向全国拓展。 曼卡龙定位于“每一天的珠宝”，以都市时尚女性为目标消费人群，主营业务收入来源于素金饰品及镶嵌饰品，覆盖东方时尚和国际轻奢两大赛道。公司拥有“MCLON 曼卡龙”、“OWNSHINE 慕璨”、设计师品牌“Ātman”、“宝若岚”等珠宝首饰品牌。24Q1-Q3，公司实现营收 16.73 亿元，同比+37.4%，实现归母净利润 0.77 亿元，同比+12.5%。 产品端：深耕黄金戒指细分品类，凤华升级为子品牌。 1）产品差异化优势突出，具备较强打造“爆品”能力。从“三爱一钻”到打造凤华系列强势出圈，明星产品凤华从单品到系列再到子品牌；深耕时尚黄金戒指细分赛道，做出差异化优势，形成公司护城河；时尚珠宝产品系列持续迭代、东方时尚与现代审美主题不断推新。 2）产品研发设计出色，新品迭代速度快。公司高度重视产品研发，打造“快时尚”潮流；采用核心设计师+外部设计师模式，加快产品更新迭代速度；产品数字化可以缩短新品研发、测试与推广的周期，从 1-3 个月缩短至 2-3 周。 ► 渠道端：线上渠道前瞻布局，线下渠道稳步扩张。 1）线上渠道：较早进行深度布局，线上渠道强势破圈。公司从2019 年开始大力布局线上渠道，通过做大做强中台系统赋能产品与品牌。2017-2023 年，电商收入从 0.28 亿元增至 9.18 亿元，期间 CAGR 为 79.0%，占营收比重从 3.3%提升至 47.8%，24Q1-Q3进一步提升至 54.4%。线上渠道随高毛利渠道占比提升，优化产品结构及控制费用投放，盈利能力有望持续优化。 2）线下渠道：线下直营“攻坚打点”，加盟“覆盖打面”。线下渠道策略为核心城市&核心商圈开直营店，其余区域开加盟店，同时门店覆盖范围从江浙一带向全国范围进行拓展。24H1 末，公司门店总数量为 224 家，其中包括直营店 45 家，专柜 60 家，加盟店 119 家。公司进一步优化门店、加盟商及供应商管理，加大市场开拓力度，提高产品的市场份额，实现品牌的全国性扩张。 ► 数字化驱动管理与经营。 公司数字化的本质是数字驱动经营和管理，核心是全渠道一体化的综合平台项目的布局和建设。1）搭建中台系统，实现主要环节数据透明化。2）基于数据驱动的用户运营与高效营销。 ► 品牌营销强化客户心智。 产品推广与品牌营销同步进行。公司的营销推广活动采取两条 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 12.15 [Table_Basedata] 股票代码： 300945 52 周最高价/最低价： 14.62/7.64 总市值(亿) 31.84 自由流通市值(亿) 28.96 自由流通股数(百万) 238.33 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：刘文正 邮箱：liuwz1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524120007 分析师：许光辉 邮箱：xugh@hx168.com.cn SAC NO：S1120523020002 联系人：褚菁菁 邮箱：chujj@hx168.com.cn [Table_Report] 华西海外及商社团队联合覆盖 -16%-3%10%23%36%49%2024/032024/062024/092024/122025/03相对股价%曼卡龙沪深300证券研究报告|公司动态报告 [Table_Date] 2025 年 03 月 31 日 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 线相互结合的模式，一条是聚焦在产品美学本身的产品推广；一条是品牌推广活动，通过小红书的内容营销种草与知名 IP的联名合作，进一步强化用户心智，提升品牌影响力。 投资建议 我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 23.5、29.6、36.1亿元，分别同比+22%、+26%、+22%，实现归母净利润 1.0、1.3、1.6 亿元，分别同比+25%、+28%、+25%；EPS 分别为0.38、0.49、0.61 元。按照 2025 年 3 月 28 日收盘价 12.15 元计算，2024-2026 年对应 PE 为 32、25、20 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、产品推广不及预期、金价大幅波动等。 盈利预测与估值 资料来源：wind,华西证券研究所；（收盘价为 2025 年 3 月 28 日） [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,610 1,923 2,348 2,961 3,614 YoY（%） 28.6% 19.4% 22.1% 26.1% 22.1% 归母净利润(百万元) 54 80 100 128 159 YoY（%） -22.8% 47.5% 24.7% 28.0% 24.5% 毛利率（%） 16.6% 14.6% 14.1% 14.0% 14.1% 每股收益（元） 0.27 0.35 0.38 0.49 0.61 ROE 6.7% 5.2% 6.2% 7.6% 8.9% 市盈率 45.00 34.71 31.89 24.91 20.00 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 正文目录 1. 公司简介：围绕东方美学与时尚珠宝，区域强势品牌向全国拓展............................................................................................5 1.1. 产品矩阵：以东方美学与时尚珠宝为两大主线，打造年轻化的新消费珠宝品牌.............................................................5 1.2. 股权结构：股权结构集中稳定，经营发展稳定性高 ..................................................................................................................5 1.3. 财务情况：收入及利润稳健增长，费用控制良好................................................................................................................