大类资产配置报告2025年4月份总第84期：贸易担忧情绪加剧，黄金价格持续攀升

策 略 研 究 2025.03.29 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 策 略 报 告 贸易担忧情绪加剧，黄金价格持续攀升 ——方正证券大类资产配置报告 2025 年 4 月份总第 84 期 分析师 金晗 登记编号：S1220525030005 燕翔 登记编号：S1220525030001 相 关 研 究 《长期投资新范式：自由现金流系列指数分析》2025.03.26 《A 股价值投资长期有效性探讨》2025.03.16 《美国公募基金：产品发展与行业演进》2025.03.11 《人工智能高歌猛进，关税风波卷土重来——方正证券大类资产配置报告 2025 年 3 月份总第 83 期》2025.03.09 《A 股整体景气略有下降，可选消费景气明显下降——A 股中观景气全景扫描（2 月第 1期）》2025.02.09 《春节“大事记”——DeepSeek 冲击美股，关税落地，金价再创新高》2025.02.04 2025 年 3 月新兴市场股市表现好于发达市场，美股出现快速调整，国债利率普遍上行，黄金价格持续攀升。权益市场方面，3 月上证指数、恒生指数延续上涨，美股科技板块跌幅较大，印度股市出现反弹。债券市场方面，全球主要经济体国债收益率普遍上行，欧洲多国受国防开支计划和财政扩张计划影响，10 年国债收益率大幅上行。大宗商品方面，黄金价格持续攀升创历史新高，铜价延续涨势，原油价格小幅上涨，大豆价格出现较大跌幅。 2025 年 4 月份，我们的大类资产配置策略如下： A 股短期观点：建议关注价值成长再平衡机会。进入 4 月后，随着宏微观各项数据公布，基本面对行情方向的指引会更明显。结构上看，开年以来科技成长领涨导致市场估值分化度较高，而同时红利指数股息率减利率差也达到近年新高，短期春季行情建议关注价值成长再平衡机会。A 股中长期观点：建议关注“中特估”+“科特估”资产。当前中国经济回升向好、增量政策持续落地、资本市场高质量发展综合改革不断推进，叠加无风险利率水平维持低位、上市公司盈利触底回升，中国资产吸引力有望持续提升。 港股短期观点：港股市场行情有望继续向好前进。科技板块作为港股市场近期热点，在经历一轮显著上涨后进入高波动时期，相较而言港股高股息板块存在估值修复的补涨机会。港股中长期观点：长期来看，港股估值修复仍存在巨大空间，中国经济的复苏趋势将为港股市场提供坚实的支撑。 美股短期观点：目前美股面临着特朗普关税政策、美联储利率政策等多重不确定因素，整体估值也处于较高水平，预计短期将延续震荡行情。美股风险偏好存在下行空间，风格可能向防御板块切换。美股中长期观点：美股市场存在较强学习效应，如无重大外部事件冲击，美股回撤幅度一般较为有限且能较快收复，美国经济陷入衰退可能性仍有待观察。 国内债券观点：债市处于宽松预期下的平稳期。央行对 MLF 与 OMO 的改革，以及近期的操作释放出边际放松信号，如超量续作 MLF、净投放资金呵护税期资金面等，这使得债市止跌状态得到确认，后续或迎来修复期。 美债观点：在美联储政策调整等因素作用下，美债收益率大概率呈下行或平稳波动态势，出现大幅上升的可能性较低。长期来看，美债市场面临诸多挑战。美国长期存在财政赤字，导致国债规模不断扩大，给国债市场的供给带来压力，美元信用持续恶化也会影响美国国债的安全性和吸引力。中资美元债当前具有较高票息收益和资本利得博弈空间，但面临信用、汇率等风险。 大宗商品观点：（1）原油：近期 OPEC+减产、美制裁导致供应收紧，二季度需求季节性增加，油价或企稳反弹，长期仍存在供应过剩压力；（2）金属：资源国政策变化对供给造成扰动，关注供给集中度较高的品种；（3）黄金：美国关税政策未落地，黄金作为避险资产的地位愈发凸显，美元信用持续恶化，全球央行购金热情延续，黄金的保值属性吸引力增强。 风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、政策落地不及预期、海外市场大幅波动等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 全球市场纵览 .................................................................................... 5 1.1 大类资产表现回顾：黄金价格持续攀升 ....................................................... 5 1.2 海外基本面洞察 ........................................................................... 6 1.2.1 政策不确定性引发美国经济担忧 ....................................................... 6 1.2.2 欧洲增加国防开支与德国财政扩张计划有望提振经济 ..................................... 8 1.2.3 日本潜在通胀压力仍在 .............................................................. 10 1.3 全球要闻速览 ............................................................................ 11 2 国内市场观察 ................................................................................... 12 2.1 国内基本面：经济实现平稳开局 ............................................................ 12 2.2 权益市场：融资余额处于历史高位 .......................................................... 15 2.3 期货市场：贵金属大涨，能源化工下跌 ...................................................... 16 2.4 固定收益市场：长短债收益率普遍上行 ...................................................... 17 3 大类资产配置 ................................................................................... 19 3.1 股市：建议超配 .......................................................................... 19 3.2 债市：建议超配 ..................