创源股份(300703)文教用品出口为基石，跨境电商和IP文创打开空间

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 轻工制造 2025 年 03 月 29 日 创源股份 (300703) ——文教用品出口为基石，跨境电商和 IP 文创打开空间 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 主营文教用品出口，拓展跨境电商及 IP 文创业务。创源股份 2001 年成立于宁波市，从事文教用品的研发、设计、生产、销售，以出口代工为主，包括文具套装、笔记本、卡片信封等。2014 年创源通过运营子公司睿特菲（Ritfit）切入运动健身赛道，从事健身器材跨境电商。2024 年以来创源通过“恋屿”、“The Daily Paper”、“三点三”等品牌运营，积极切入国内文教用品市场。2021 年底宁波文旅入股创源，带来文旅产业链资源支持，有望从 IP、渠道、品牌价值、产业链整合等方面对创源股份国内业务进行全面赋能。 ⚫ 文教用品出口：稳健基石业务，生产研发优势明显。全球文教用品市场稳步增长，传统本册需求向"功能+美学"迭代，对设计、审美能力提出更高要求，推动品类升级，另外远程办公常态化，催生轻量化办公文具及智能设备需求。公司 2023 年实现文教用品出口收入9.9 亿元，同比增长 1%，2014-2023 年 CAGR 达 9%，保持稳健发展态势。公司在研发设计、供应链管控、全球产能布局方面具备优势，能够洞察消费需求的变化，实现产品快速、准确的更新迭代，满足个性化需求，实现高于行业的增速。 ⚫ IP 文创：乘谷子经济之风，发力国内市场，打开想象空间。2024 年公司开始发力国内 IP业务，以多种形式推进，包括与宁波文旅会展集团旗下的 IP 授权公司合作、外部对接 IP资源、建立产业研究院自创 IP 等。公司通过出口代工，在高附加值的精品文创生产、研发领域积累充足经验，实现供应链的快速反应和高质量交付，为国内文创业务打下坚实的基础。目前，公司聚焦在 IP 搜寻、品牌建设和产品深化上，未来有望实现国内市场的突破。 ⚫ 健身器材跨境电商：以高性价比和场景化营销实现高增。疫情期间美国消费者养成在家健身习惯，家用健身房批发额从 2019 年 22 亿美元快速提升至 2021 年 47 亿美元，并且保持强粘性。公司旗下健身器材跨境电商睿特菲 2020 年以来实现爆发，2023 年实现总销售额 2722 万美元，同比提升 23%，2019-2023 年 CAGR 约为 65%，大件产品占比、官网销售占比逐步提升。根据美国健身器材评测网站 Garage Gym Reviews，与同行业相比，睿特菲产品性价比较高，且整体质量稳定、功能多样。另外，睿特菲向消费者提供打包式的家庭健身房解决方案，SKU 种类多元，配合场景化营销，精准把握消费者需求，实现销售额的快速提升。 ⚫ 盈利预测与估值：创源股份主要业务为文教产品出口和健身器材跨境电商，未来拓展国内IP 文创业务有望实现高增。公司文教产品出口作为稳健成长基石，并凭借多年在高附加值的精品文创生产、研发领域积累的优势，借助宁波文旅资源赋能，进军国内 IP 文创市场，打开成长空间。同时，公司把握美国家用健身房市场高增趋势，以高性价比和场景化营销将健身器材跨境电商打造成第二增长曲线。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.10/1.37/1.74 亿元，分别同比+43.5%/+24.7%/+26.9%，对应 PE 分别为 25/20/16倍，给予“买入”评级。 ⚫ 股价表现的催化剂：新 IP 授权公告、睿特菲业务超预期。 ⚫ 核心假设风险：关税风险、国内 IP 文创市场竞争激烈。 市场数据： 2025 年 03 月 28 日 收盘价（元） 15.05 一年内最高/最低（元） 21.50/6.93 市净率 3.2 息率（分红/股价） 1.00 流通 A 股市值（百万元） 2,553 上证指数/深证成指 3,351.31/10,607.33 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 4.66 资产负债率% 49.22 总股本/流通 A 股（百万） 180/170 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 魏雨辰 A0230525010001 weiyc@swsresearch.com 联系人 魏雨辰 (8621)23297818× weiyc@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,359 1,385 1,780 2,178 2,698 同比增长率（%） 3.0 38.3 31.0 22.3 23.9 归母净利润（百万元） 77 60 110 137 174 同比增长率（%） 2.4 -10.5 43.5 24.7 26.9 每股收益（元/股） 0.42 0.33 0.61 0.76 0.97 毛利率（%） 33.0 30.6 33.6 36.5 38.8 ROE（%） 9.4 7.1 12.3 13.8 15.5 市盈率 35 25 20 16 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-2804-2805-2806-2807-2808-2809-2810-2811-2812-2801-2802-28-100%0%100%200%(收益率)创源股份沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共33页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司 2024-2026 年公司归母净利润分别为 1.1/1.4/1.7 亿元，分别同比+43.5%/+24.7%/+26.9%，对应 2024-2026 年 PE 分别 25/20/16 倍，我们给予公司2025 年可比公司平均 25xPE，对应目标市值 34 亿元，向上空间 25%，给予“买入”评级。 关键假设点 文教用品：1）ODM&OEM：文教用品出口代工稳步增长，假设 2024-2026 年ODM&OEM 收入增速均为 5%，毛利率稳定在 26%；2）OBM：考虑到公司战略转型，国内 IP 文创业务有望高增，假设 2024-2026 年 OBM 收入增速分别为 5%/5%/10%；受国内市场竞争压力较大，但公司设计创新和供应链能力突出，能够较好控制成本，利润率具备韧性，假设 2024-2026 年毛利率稳定在 36%，较 2023 年略有下滑。 体育用品：睿特菲把握美国家用健身器材快速扩容趋势，以高性价比及场景化营销稳步提升市占率，实现高增，假设 2024-2026 年收入增速分别为 150%/80%/50%，产品结构逐步优化，龙门架等大型设备占比提升，假设 2024-2026 年毛利率逐步提升，分别为 48%/49%/5