政策与大类资产配置月观察：迎接“对等关税”冲击

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 迎接“对等关税”冲击 证券研究报告 2025 年 04 月 01 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 叶慧超 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525030001 yehuichao@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：中观景气度高频跟踪及运用-中观景气度数据库和定量模型应用》 2025-03-31 2 《投资策略：A 股策略周报-如何理解近期大类资产波动？》 2025-03-30 3 《投资策略：华夏北京保障房 REIT 扩 募正式获批-周观 REITs》 2025-03-30 政策与大类资产配置月观察 海内外政策要闻 总书记会见多位国际工商界代表。3月28日上午，国家主席习近平在北京人民大会堂会见国际工商界代表。习近平强调，新中国成立70多年特别是改革开放40多年来，创造了经济快速发展和社会长期稳定“两大奇迹”，靠的是中国共产党坚强领导和中国人民团结奋斗，也离不开国际社会支持帮助，包括在华外资企业作出的贡献。 特朗普“对等关税”即将落地。当地时间2月13日，美国总统特朗普宣布，他已决定征收“对等关税”，即让美国与贸易伙伴彼此征收的关税税率相等，并称将考虑对使用增值税制度的国家加征关税。3月4日，美国总统特朗普在国会联席会议上发表讲话时重申，将于4月2日开始征收对等关税。 国内外政策导向分析 上周（3.24-3.28）海外政策聚焦特朗普连续对其他国家产品加征25%关税，4月2日“对等关税”即将落地，但计划将保留一定的“灵活性”。第六次中日经济高层对话闭幕，共达成了二十项共识。 上周（3.24-3.28）国内政策主要聚焦于总书记会见多位国际工商界代表强调扩大对外开放步伐，投资中国就是投资未来；国务院常务会议审议通过《关于优化口岸开放布局的若干意见》；中国发展高层论坛和博鳌亚洲论坛顺利举行；货币财政方面，央行调整MLF操作方式，将采用多重价位中标，淡化其政策利率色彩；资本市场方面，证监会修改《证券发行与承销管理办法》；沪深交易所修订发布首发及再融资承销业务规则；产业方面，发改委发布《关于印发第二批国家碳达峰试点名单的通知》；农业农村部党组召开会议学习总书记讲话精神；国办发布《关于建立健全涉企收费长效监管机制的指导意见》；地产方面，2025年房地产市场形势报告会召开；其他金融政策方面，上海黄金交易所首批保险类会员入市。 1、权益：A股方面，整个3月主板各大指数普遍微幅震荡，其中上证指数和中证100小幅反弹0.45%和0.03%。万得微盘股指数3月累计反弹1.93%，但3月18日刷新今年新高后有所回调。政策影响：人民银行召开2025年金融稳定工作会议；中证协进一步完善证券行业全面风险管理建设。 2、固收：受开年降息预期落空以及本月央行投放资金整体收缩影响，上周资金面紧张程度再度抬头，截至3月31日，央行当月总共回笼资金3592亿元（含国库现金）。3月底DR007一度突破2%，3月31日达到2.19%。政策影响：央行调整MLF操作方式，淡化政策利率色彩；四大行拟向财政部募资补充核心一级资本。 3、大宗商品：有色金属冲高回落；原油区间震荡；贵金属持续上行；黑色金属震荡下行；猪肉结束下跌趋势。政策影响：工信部发布《铝产业高质量发展实施方案(2025—2027年)》；非化石能源发电装机规模达到20.0亿千瓦；上海黄金交易所正式吸收4家保险公司成为会员；生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》；中办、国办出台高标准农田新规。 4、外汇：3月初以来，受到宏观政策不确定性增大、衰退担忧等因素影响，美元指数一路下行。3月中旬，受强劲的劳动力市场和通胀缓解的支撑，美元指数一度在103-105区间内震荡。人民币3月初以来贬值压力有所缓解，但下旬起再度承压，截至3月31日报7.27，3月整体升值0.41%。政策影响：财政部宣布继续实施离岸贸易印花税优惠政策；2024年国际收支维持基本平衡；2月经常账户顺差收窄；俄罗斯和美国代表团在沙特阿拉伯首都利雅得的会谈结束，但成效不及预期。 大类资产轮动展望 权益赛点 2.0 第三阶段攻坚，等待特朗普冲击落地，社融脉冲已出现回升，4 月决断进一步观察基本面改善情况。重视黄金，债券重点挖掘转债。预计二季度财政进一步扩张和货币适度宽松的协同配合以及大力提振消费有关措施落地有望逐步对冲特朗普“对等关税”冲击。 风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级；贸易摩擦再度升级。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 海内外政策要闻..................................................................................................................................... 4 1.1. 国内政策要闻 .............................................................................................................................. 4 1.2. 海外政策要闻 .............................................................................................................................. 6 1.3. 政策导向分析 .............................................................................................................................. 8 2. 权益市场分析 ......................................................................................................................................... 8 2.1. 市场回顾 ....................................................................................................................................... 8 2.2. 政策影响分析 ...................................................................................................................