电动车行业2025年3月策略：产业链排产稳步增长，材料涨价如期落地

产业链排产稳步增长，材料涨价如期落地-- 电动车行业2025年3月策略电新首席证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn电动车首席证券分析师 ：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932025年03月28日证券研究报告证券研究报告·行业研究行业研究·电力电力设备与设备与新能源新能源行业行业1◆ 国内2月销量89万辆，同增87%，淡季不淡，我们预计25年增长25%。25年2月新能源车销89万辆，同增87%，淡季不淡，同环比+87%/-6%，渗透率41.9%，同环比+11.8pct/+3pct；1-2月新能源车销量184万辆，同增52%，渗透率40.3%，同增10pct。出口13.1万辆，同增60% 。25年“以旧换新”政策落地，补贴支持范围扩大，叠加高阶智驾下沉，电动化进一步提速，我们预期25年销量1600万辆，同增25%。◆ 欧美2月销量略超预期，25H2新车周期在即，全球未来两年20%左右增长。25年2月欧洲主流9国新能源注册量17.4万辆，同环比+18%/+2%，渗透率23%，同环比3.2pct/-0.3pct。美国25年2月新能源车销量12万辆，同减4%，环比持平，渗透率9.6%，同环比-0.4pct/-1.2pct。我们预期欧美25年销量平稳增长14%，但25H2新车周期开启，26年接力国内增长。全球看，我们预计25年销量超2000万辆，同增23%，26年销量2408万辆，同增16%，26-30年复合增速维持10-15%。◆ Q1淡季不淡，4月环比稳步向上，25年需求预期30%增长。Q1锂电产业链排产同增50-70%，环比下降5-15%，行业淡季不淡，4月锂电产业链排产我们预计环比增5%-10%，同比30-50%，稳步向上，预计Q2进一步向上，整体恢复24Q4水平，预计环增20%，同增30%+，全年我们预计行业排产增长30%左右，景气度持续向上。◆ 涨价顺利落地，叠加高压密&快充迭代，后续盈利改善可期。产业链看，铁锂B端已顺利涨价2-3k，C端谈价顺利，涨价基本落地，Q2起盈利弹性明显，单吨盈利有望提升1-2k；负极原材料上涨较多，Q1有低价库存摊薄单吨盈利仅微降，好于此前预期，下一轮订单执行时我们预计原材料涨价可传导，盈利修复；干法隔膜节前价格上涨30%，单平净利改善7-8分左右；考虑涨价落地，一线厂商Q1盈利改善可期，随着需求的持续回升，25H2我们预期供需拐点确定，价格持续向上可期，龙头厂商预计恢复合理盈利。价格弹性看铁锂正极>六氟>铜箔>负极>碳酸锂>隔膜。同时龙头新品增多、海外布局逐步见效，25-26年开始量利双升，成长空间打开。◆ 投资建议：行业估值底部，具备业绩支撑，旺季在即供需反转，强烈看好锂电产业链！首推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利）；并看好具备盈利弹性的材料龙头，首推（湖南裕能、尚太科技、天赐材料、天奈科技），其次看好（璞泰来、新宙邦、容百科技、华友钴业、中伟股份、恩捷股份、星源材质、德方纳米等），关注（富临精工、中科电气、龙蟠科技）等；同时碳酸锂价格已见底，看好具备优质资源龙头，推荐（中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、雅化集团）等。◆ 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。2目录3国内1-2月同比高增长，淡季不淡，欧洲销量恢复增长上游：锂价短期承压，钴供给侧收紧价格反弹电池：龙头强化竞争力，全球份额稳中有升中游：涨价如期落地，盈利改善可期新技术：关注固态电池、复合集流体等环节投资建议与风险提示材料：Q1淡季不淡，排产逐月提升车企：新车大规模推出，智能化加速渗透国内1-2月同比高增长，淡季不淡，欧洲销量恢复增长4◆ 政策刺激+本土需求拉动，25年2月新能源车销89万辆，同增87%，淡季不淡。根据中汽协数据，25年2月国内新能源车销量89万辆，同环比+87%/-6%，渗透率41.9%，同环比+11.8pct/+3pct；1-2月新能源车销量184万辆，同增52%，渗透率40.3%，同增10pct。◆ 25年2月新能源乘用车销83万辆，同增86%。根据乘联会口径，25年2月国内电动乘用车批发销量83万辆，同环比+86%/-7%，超越当月历史最高增量，渗透率47%，同环比+12.5pct/+4.7pct，零售39万辆，同环比+77%/-8%，渗透率49.5%，同环比+14pct/+8pct。1-2月批发销量172万辆，同增52%，零售143万辆，同增35%。数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所5国内：国内：2525年2月销月销8989万辆，同增万辆，同增87%87%，渗透，渗透率41.9%41.9%图：国内电动乘用车月度批发销量（万辆，乘联会口径）图：国内电动车总销量（万辆，中汽协口径）94.4 89.2 0%10%20%30%40%50%60%0204060801001201401601802024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-02电动车总计电动化率88.9 83.0 0%10%20%30%40%50%60%0204060801001201401602024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-02电动乘用车总计电动化率◆ 25年2月纯电占比下降，插电贡献主要增量。25年2月国内纯电销47万辆，同环比+75%/-9%，占比57%，同降2.9pct；插电式混动汽车销29万辆，同环比+120%/-3%，占比35%，同增5.8pct；增程式混动汽车销6万辆，同环比+33%/-14%，占比8%，同减3pct。1-2月纯电销98万辆，同增44%，占比58%，同降2.2pct；插电式混动汽车销59万辆，同增84%，增程式混动汽车销14万辆，同减2pct。数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所6图：乘联会分车型销量（单位：万辆） 图：乘联会纯电分车型销量（单位：万辆） 41 27 50 45 51 54 49 57 70 76 81 87 51 47 19 13 23 23 28 31 32 35 39 47 48 50 30 29 9 5 8 8 9 12 12 12 11 12 13 13 7 6 010203040506070809010024-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-02纯电动真插混增程式9 5 7 8 8 9 8 10 14 16 18 17 12 12 9 6 14 11 13 12 11 13 17 21 21 21 11 12 8 5 11 10 11 11 9 13 15 14 16 19 9 10 15 11 18 16 19 22 21 22