投资策略专题：自由现金流指数，更重视质量的红利优化方向

投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 13 2025 年 03 月 31 日 《开源金股，4 月推荐—投资策略专题》-2025.3.26 《 再论消费的预期差—投资策略专题》-2025.3.14 《 3 个判断科技成长赔率的视角—投资策略专题》-2025.3.13 自由现金流指数：更重视质量的红利优化方向 ——投资策略专题 韦冀星（分析师） weijixing@kysec.cn 证书编号：S0790524030002  国证自由现金流指数：更重视质量的红利优化方向 我们在 2024.11.10 发布的年度策略展望和 2025.2.12 发布的年度策略展望当中明确提出判断：2025 年的核心主线是科技成长和消费，而高股息则主要是阶段性占优，且全年有绝对收益，但相对收益视角不一定占优。 为弥补传统高股息的不足，我们通过“股息+质量+成长”因子叠加，从“意愿维度”和“能力维度”两个角度优化传统高股息。我们构建的三大高股息组合不仅获得了突出的绝对收益效果，还在相对收益上也有非常明显的优势。 基于我们对于高股息的持续研究，我们发现市场上存在 1 个十分有价值的指数：国证自由现金流指数，我们认为这个指数可以看做更重视质量的红利指数。自由现金流指数较好地融合了质量与股息优势：（1）选股逻辑聚焦真实盈利能力；（2）行业分散降低波动；（3）历史表现验证策略有效性。  国证自由现金流全收益指数编制方法解析 自由现金流指数的编制方法通过现金流质量筛选、动态调仓机制及行业和权重约束，使得指数更容易聚焦于高质量、高现金回报的标的，为投资者提供了一条可跟踪的“质量红利”投资路径。 由于自由现金流本身就是企业分红的来源，因此虽然指数的编制上并未涉及股息条件的筛选，但最终指数成分股却具备稳定的分红能力。  因子视角：自由现金流指数跑赢万得全 A、偏股混合基金和中证红利的原因 2013 年以来，自由现金流指数跑赢万得全 A 和偏股混合基金的胜率达到 61.5%，跑赢中证红利全收益的胜率更是达到 84.6%；年化收益率来看，自由现金流全收益指数达到 17.9%，显著高于中证红利全收益的 11.3%、偏股混合基金的 8.8%、 万得全 A 的 7.4%。 成长因子视角：自由现金流指数跑输万得全 A 和偏股混合基金的年份均是成长因子较为极致的年份。但纵观 A 股历史，成长因子较为极致的年份占比不高，且成长因子极致演绎的年份市场往往是牛市背景，即便跑输也容易有正收益，长周期来看自由现金流指数显著更高的年化收益率和胜率下持仓感受也相对更好。 行业分布和市值因子视角：自由现金流指数相对中证红利指数的行业和市值分布更分散，因此超额收益更显著。  进一步强化：通过成长因子对自由现金流指数的优化 前文我们分析到，在绝大多数年份自由现金流指数均能相对万得全 A、偏股混合基金、中证红利全收益获得超额收益，但其跑输的年份均是成长因子较为极致的年份。因此我们接下来将成长因子加入自由现金流指数的成分股当中进行进一步精选，试图获得更强的收益。从最终效果来看，加入成长因子后的两大优化组合相对原基准自由现金流指数有非常明显的效果，使得自由现金流指数实现了“强中更强”的效果。  风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略专题 策略研究 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 13 目 录 1、 国证自由现金流指数：更重视质量的红利优化方向 ............................................................................................................. 3 2、 国证自由现金流全收益指数编制方法解析............................................................................................................................. 6 3、 国证自由现金流指数为什么跑赢万得全 A、偏股混合基金和中证红利？从因子视角进行超额收益分析 ..................... 8 4、 进一步强化：通过成长因子对自由现金流指数的优化 ....................................................................................................... 10 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 11 图表目录 图 1： 中证红利全收益相对万得全 A 是阶段性占优 ................................................................................................................... 3 图 2： 中证红利相对收益与各因素的相关性（2004 年 12 月以来） ......................................................................................... 3 图 3： 传统高股息优化方法：股息+质量+成长 ........................................................................................................................... 4 图 4： 自由现金流指数兼具抗跌性与收益弹性............................................................................................................................ 6 图 5： 自由现金流指数收益能力和夏普比率突出 ........................................................................................................................ 6 图 6： 自由现金流指数的行业分散度更高，中证红利指数的行业更加集中 ............................................................................ 9