流动性与机构行为跟踪：4月初资金面预计季节性转松

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 03 月 30 日 4 月初资金面预计季节性转松 ——流动性与机构行为跟踪 核心观点 资金面部分，未来一周，资金面核心利好是跨月季节性转松、政府债净融资压力下降、3 月末财政支出释放流动性，但央行态度还是主导资金面的关键，预计下周资金面平衡偏松，7 天资金利率中枢有望回落。 存单部分，未来一周，存单到期规模仅有 1000 亿左右，供给端压力下降，资金面季节性平衡偏松的背景下，存单利率相较资金利率具有一定比价优势,核心买盘的买入态度预计偏积极，存单收益率或呈现震荡下行走势。 机构行为部分，未来一周关注：机构行为可能因为跨季出现明显切换，例如（1）部分银行和保险机构可能倾向于在一季度财报结束期前释放收益、兑现浮盈，但是跨季后可能转为布局买入，在合适的时机增配债券，（2）部分保险机构可能因为跨季后优化偿付指标诉求再度变弱从而减少对于高流动国债的买入，（3）部分理财等机构可能收益于跨季后资金回流，从而增加债券尤其是普信债的配置。 ❑ 流动性：月初资金面季节性转松，买盘力量或将主导存单市场 1、资金面部分：（1）3 月 MLF 超额续做及中标规则改变超出市场预期，量价层面均体现了央行的呵护态度，有效缓解大行负债压力。中标利率虽未公布，参考近期 1 年期国股行存单发行利率，中标利率大概率在 2.0%之下；（2）从资金的量、价融观察，大行融出规模明显提升，隔夜价格继续下行，银行间流动性压力缓解，非银融入规模边际抬升，杠杆水平小幅抬升，流动性分层从绝对低位略有上行。 2、存单部分：供给端，过去一周存单净融资规模和发行利率均有下降，央行创新式超额续作 MLF 下，银行负债缺口得到补充，负债成本大概率下降。需求端，核心买盘货基的需求已连续 4 周改善，大行的需求连续 2 周改善，而城农商行连续多周是主要的卖出方。 ❑ 微观结构：基金长短买债力量切换 1、二级成交：1）基金过去一周长短买债力量切换，前一周重点买入中短债券，但是过去一周对于中长和超长期限利率债、各期限普信债和二级债的买入情绪快速修复；2）保险继续增持超长地方债，但是对于 10 年以上超长国债和二永等债券转为净卖出。 2、久期杠杆：3 月 28 日，过去 10 日滚动平均中长期利率债基久期中位数为4.07 年，久期水平继续回落；过去一周债市杠杆率为 107.25%，环比上升显著。 ❑ 风险提示 政策超预期变动；模型假设不精确；成交数据反映信息有限；政府债和存单融资超预期等。 分析师：沈聂萍 执业证书号：S1230524020005 shennieping@stocke.com.cn 研究助理：陈婷婷 chentingting01@stocke.com.cn 相关报告 1 《跨季后债市或进入新一轮逆风期》 2025.03.29 2 《短端信用领涨第四周》 2025.03.29 3 《投资者更偏好短债》 2025.03.28 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 周度流动性跟踪 ........................................................................................................................................... 4 1.1 资金复盘：央行态度转暖，净投放维稳跨季资金面 ...................................................................................................... 4 1.2 存单复盘：存单一二级全面降价，核心买盘持续改善 .................................................................................................. 5 1.3 下周关注：月初资金面季节性转松，买盘力量或将主导存单市场 .............................................................................. 6 2 周度机构行为和微观结构复盘 ................................................................................................................... 7 2.1 机构行为复盘：基金长短买债力量切换.......................................................................................................................... 7 2.2 微观结构跟踪：债市杠杆继续修复 ................................................................................................................................. 9 3 风险提示 ..................................................................................................................................................... 11 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 央行投放和资金存量数据 .................................................................................................................................................... 4 图 2： 过去一周汇率情况 ................................................................................................................................................................ 4 图 3： 新增国债发行进度 ...................................................................