固收专题报告：利率｜有没有开门红？

请阅读最后一页的重要声明！ 利率 | 有没有开门红？ 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 分析师 汪梦涵 SAC 证书编号：S0160525030003 wangmh01@ctsec.com 联系人 许帆 xufan@ctsec.com 联系人 闵志新 minzx@ctsec.com 相关报告 1. 《蛰伏静待 4 月资金节奏，转债仍可期》 2025-03-31 2. 《信用 | 跨季之后，继续买入？》 2025-03-30 3. 《利率 | 4 月，“择机”能否变为落地？》 2025-03-30 核心观点 ❖ 总体来看，一季度开门红成色似乎有限，生产强于需求、外需韧性回落、信贷需求疲弱，债市仍处于有利位置。 一方面，生产端高频环比变动弱于往年同期，但生产 PMI 高于 2024 年同期、低于 2023 年同期，生产端总体保持平稳； 另一方面，需求端投资偏弱，出口和消费有一定支撑。投资端，水泥价格低位回升后小幅回落，沥青价格有所回升，基本符合季节性，指向基建增速可能不低；地产销售边际走弱，地产投资的修复可能有限；受企业预期降低影响，制造业投资可能小幅回落；出口有所修复，但提振幅度有限。 此外信贷动能相对有限，大概率同比少增，政府债净融资继续支撑社融。 CPI 表现受猪肉震荡下行、蔬菜价格基本平稳影响，环比基本持平、同比有所回升；PPI 方面，出厂价格指数和主要原材料购进价格指数下降，黑色系整体偏弱，预计 PPI 同比小幅回落。 ❖ 我们预计一季度实际 GDP 同比 5.1%，3 月工业增加值同比 5.4%，固定资产投资累计同比 4.3%，社零同比 4.6%，CPI 同比 0.1%，PPI 同比-2.3%。 ❖ 我们预计 3 月出口同比 0.5%，进口同比-5.0%。 ❖ 我们预计 3月新增信贷 2.7万亿元，新增社融4.5万亿元，M2同比 7.0%。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，海外风险事件发展超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 实体经济数据 ........................................................................................................................................... 5 1.1 预计一季度实际 GDP 同比 5.1%，3 月工增同比 5.4% ................................................................. 5 1.2 预计 3 月固定资产投资累计同比约 4.3% ......................................................................................... 6 1.3 预计 3 月社会消费品零售总额同比 4.6% ......................................................................................... 9 1.4 预计 3 月 CPI 同比 0.1%，PPI 同比-2.3% .................................................................................... 10 2 3 月进出口数据预测 .............................................................................................................................. 11 2.1 预计 3 月出口同比 0.5% ................................................................................................................... 11 2.2 预计 3 月进口同比-5.0% .................................................................................................................. 13 3 货币信贷数据 ......................................................................................................................................... 14 3.1 预计 3 月新增信贷 2.7 万亿元 .......................................................................................................... 14 3.2 预计 3 月新增社融 4.5 万亿元，M2 同比 7.0% ............................................................................. 17 4 风险提示 ................................................................................................................................................. 19 图 1. 2025 年 3 月经济数据预测 ..................................................................................................................... 5 图 2. 3 月生产 PMI 小幅走高 .......................................................................................................................... 5 图 3. 汽车轮胎开工与工增环比 .................................................................................................................