2024年年报点评：缴纳矿权出让收益+减值等拖累业绩，矿端紧张看好锡价上行

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 锡业股份（000960.SZ）2024 年年报点评 缴纳矿权出让收益+减值等拖累业绩，矿端紧张看好锡价上行 2025 年 04 月 07 日 ➢ 事件：公司发布 2024 年报。2024 年，公司实现营收 419.73 亿元，同比-0.91%；实现归母净利润 14.44 亿元，同比+2.55%，扣非归母净利润 19.43 亿元，同比+40.48%。单季度来看，2024Q4，公司实现营收 127.60 亿元，环比+22.25%，同比+46.64%；实现归母净利润 1.61 亿元，环比-66.74%，同比-48.63%；实现扣非归母净利润 4.93 亿元，环比+9.12%，同比+25.47%。 ➢ 量：2024 年公司有色金属产量创历史新高，自给矿产量基本保持平稳。2024年公司有色金属产量 36.10 万吨，其中锡 8.48 万吨、铜 13.03 万吨、锌 14.40万吨、铅 1,848 吨、铟锭 127 吨、金 1,229 千克、银 145 吨。自给矿产量基本保持平稳，锡精矿、铜精矿、锌精矿自给率分别为 30.21%、15.91%、72.72%。资源量方面，截至 2024 年 12 月 31 日公司保有资源储量锡金属量 62.62 万吨、铜金属量 114.99 万吨、锌金属量 366.10 万吨、铟 4,821 吨、三氧化钨量 7.78万吨、铅金属量 9.63 万吨、银 2,460 吨，24 年勘探新增金属资源锡 1.76 万吨、铜 3.48 万吨。25 年产量指引稳中有增，2025 年计划产品锡 9 万吨、产品铜 12.5万吨、产品锌 13.16 万吨、铟锭 102.3 吨。 ➢ 价：2024 年锡、锌、铜金属价格同比均显著增长。2024 年，锡均价约 24.83万元/吨，同比增长 16.92%，锌均价约 2.33 万元/吨，同比增长 8.60%，铜均价约 7.51 万元/吨，同比增长 10.31%。2024Q4，锡价环比略微下行，锌价环比上行，铜价环比持平。2024Q4，锡期货收盘价均价为 25.05 万元/吨，环比-0.94万元/吨，锌期货收盘价均价为 2.52 万元/吨，环比+0.17 万元/吨，铜期货收盘价均价为 7.54 万元/吨，环比基本持平。2024Q4，锡精矿加工费（云南 40%）均价为 14992 元/吨，环比-1539 元/吨；国产锌精矿加工费均价为 1571 元/吨，环比基本持平；铜精矿 TC 指数均价为 10.69 美元/吨，环比+4.44 美元/吨。 ➢ 缴纳矿权出让收益和减值等拖累业绩。公司针对卡房分矿采矿权和老厂分公司采矿权出让收益合计缴纳 3.68 亿元，预计对归母净利润影响-2.82 亿元；公司对采选分公司塘子凹矿采矿权、卡房分公司采矿权应缴纳的采矿权出让收益进行预估，金额约为 1.82 亿元，预计对归母净利润影响-1.55 亿元，矿权出让收益合计对 2024 年度归母净利润影响-4.37 亿元。2024 年公司计提资产减值准备、固定资产报废、坏账及债务核销等合计影响利润总额-4.93 亿元，对归母净利润影响-4.39 亿元。 ➢ 战略合作进一步巩固锡行业龙头地位。2024 年，公司与全球第五大精锡生产商印尼 PT 蒂玛签订战略合作框架协议，推动云锡与 PT 蒂玛在全球市场信息交流、贸易技术合作等方面实现共赢；公司与内蒙古克什克腾旗人民政府签署《锡产业合作协议》，增强公司对国内锡资源的整合能力；公司与兴业银锡签署《战略合作框架协议》，有望保障公司锡矿原料供应，并有助于在锡矿勘探开发领域进行合作获取优质矿产项目。 ➢ 投资建议：公司为锡、铟行业全球龙头，资源禀赋优异。目前锡供给侧扰动不断，缅甸地震影响复产进度、刚果金战乱影响非洲锡矿供应，供应紧张局面加剧，需求侧电子需求稳步复苏，叠加光伏迎抢装需求、新能源汽车需求快速增长，锡价中枢有望持续上行，公司有望深度受益锡价上行。我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 23.71/25.06/25.53 亿元，对应 2025 年 4 月 7 日的 PE 分别为 10X/9X/9X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：锡、锌、铜价格大幅波动，安全环保风险，下游需求不及预期。 ➢ [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 41,973 46,206 47,223 47,538 增长率（%） -0.9 10.1 2.2 0.7 归属母公司股东净利润（百万元） 1,444 2,371 2,506 2,553 增长率（%） 2.5 64.1 5.7 1.9 每股收益（元） 0.88 1.44 1.52 1.55 PE 16 10 9 9 PB 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 7 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 13.81 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 李挺 执业证书： S0100523090006 邮箱： liting@mszq.com 相关研究 1.锡业股份（000960.SZ）2024 年三季报点评：检修+冶炼加工费下行拖累利润，矿端供应持续紧张-2024/10/27 2.锡业股份（000960.SZ）2024 年半年报点评：扣非净利超预期，矿端紧张驱动锡价上行-2024/08/26 3.锡业股份（000960.SZ）2023 年年报点评：业绩符合预期，矿端紧张驱动价格上行-2024/04/18 4.锡业股份（000960.SZ）2023 年三季报点评：检修影响金属产量，锡价上行促进业绩增长-2023/10/27 5.锡业股份（000960.SZ）2023 年半年报点评：金属价格下跌拖累业绩，需求复苏+缅甸停产支撑锡价-2023/09/06 锡业股份(000960.SZ)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2024 年年报 .................................................................................................................................. 3 2 点评：锡供给扰动不断，驱动锡价上行 .................................................................................................................... 4 2.1 同比来看，锡价上行扣非净利显著增长 ..........................................................