农化行业去库渐进尾声，连续两季度实现业绩改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月07日优于大市利尔化学（002258.SZ）农化行业去库渐进尾声，连续两季度实现业绩改善核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林联系人：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价8.92 元总市值/流通市值7140/7128 百万元52 周最高价/最低价10.36/6.64 元近 3 个月日均成交额82.42 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告全球农化去库拖累 2024 年业绩，连续两个季度实现业绩改善。利尔化学披露 2024 年年报及 2025 年第一季度业绩预告，公司 2024 年实现营业收入73.11 亿元，同比下降 6.87%；归母净利润为 2.15 亿元，同比下降 64.34%；公司 2024 年归母净利润下降主要系受全球农化去库周期及草铵膦行业产能快速扩张影响，多数农药产品价格下降，使得公司营收和毛/净利率下降。随着全球农化去库周期渐进尾声，公司的营收和盈利水平逐渐趋稳。2024 年第四季度，公司实现归母净利润 0.83 亿元，同比增长 89.94%，环比增长113.98%。2025 年第一季度，公司预计实现归母净利润 1.45 亿元至 1.55 亿元，同比增长 203.08%-223.98%，公司连续两季度实现业绩改善。精草铵膦市场需求快速增长，公司加快海外制剂登记。精草铵膦的需求处于快速发展的趋势，近两年草铵膦行业新增产能不断投行，行业供过于求矛盾日益凸显，无原料/技术优势的企业多陷入亏损，在此背景下公司控股子公司利尔生物 2024 年仍实现净利润 4248.05 万元，彰显出公司作为全球草铵膦行业龙头的经营韧性。2024 年公司加快布局海外登记，已在 8 个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作，据海关总署，2024 年湖南省“其他非卤化有机磷衍生物”（包含草甘膦、草铵膦、精草铵膦）出口数量 400.82 吨，同比增长 247.63%，出口均价 64350.90 元/吨，同比增长 92.47%，说明子公司湖南利尔生物已实现精草铵膦的顺利出口，未来海外精草铵膦制剂登记有望助力公司精草铵膦产品实现盈利修复。公司深度加强和大客户的合作，拟收购山东汇盟股权。2024 年，在产品价格大幅下降的背景下，公司来自第一大客户的销售收入仍达到 9.74 亿元，仅同比下降 9.81%，说明客户的采购数量大幅增长。2024 年公司与大客户科迪华成立的合资公司广安利华（利尔化学持股 80%，科迪华持股 20%）相关项目建成投运，当年实现营业收入 5.66 亿元，净利润 5891 万元，净利润率达10.41%，高于公司整体的 4.08%。2025 年 3 月，公司公告拟收购山东汇盟控股权，山东汇盟的吡啶氯氟化衍生物中间体与利尔化学的氯代吡啶产业链、L-高丝氨酸及精草铵膦业务与利尔化学的草铵膦业务存在协同效应。风险提示：市场竞争风险；安全生产风险；国际贸易摩擦风险等。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司的中长期成长，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为 4.02/5.19/6.43 亿元，EPS 为0.50/0.65/0.80 元，对应当前股价 PE 为 17.8/13.8/11.1X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)7,8517,3117,9118,7369,584(+/-%)-22.5%-6.9%8.2%10.4%9.7%归母净利润(百万元)604215402519643(+/-%)-66.7%-64.3%86.5%29.1%24.1%每股收益（元）0.750.270.500.650.80EBITMargin11.7%4.9%9.2%10.3%11.3%净资产收益率（ROE）8.1%2.8%5.1%6.3%7.6%市盈率（PE）11.833.217.813.811.1EV/EBITDA8.511.78.67.36.3市净率（PB）0.950.920.900.870.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司历史沿革及主营业务介绍以氯代吡啶系列农药起家，逐步开拓国际市场。利尔化学股份有限公司成立于1993 年，位于四川省绵阳市，是由中国工程物理研究院发起设立的军转民高新技术企业，于 2008 年 7 月在深交所挂牌上市。公司主要从事高效、安全类农药的研发、生产和销售，产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列共 30 余种原药、100余种制剂和化工中间体，产品出口美国、巴西、阿根廷、澳大利亚等三十多个国家和地区，出口量稳居国内前茅。公司在国内最先研发出毕克草、毒莠定、氟草烟等氯代吡啶系列除草剂产品，是继美国陶氏益农之后全球范围内最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，与科迪华、巴斯夫、UPL、纽发姆等国际顶尖农化企业建立了长期稳定的战略合作关系。布局多个生产基地，实现原材料-中间体-原药-制剂一体化的产业链布局。公司总部位于四川省绵阳市，现拥有四川绵阳、江苏南通、四川广安、湖南岳阳、河南鹤壁、湖北荆州、湖南津市等地拥有七个生产基地，员工 5000 多人。2010 年，公司向江苏南通快达农化股份有限公司增资 1.7 亿元，占发行完成后快达农化总股本的 51%，江苏快达是国内最早研发、生产、销售取代脲类除草剂、磺酰脲类除草剂、异菌脲杀菌剂的厂家，主要为公司提供光气类新产品。2014 年，公司在四川省注册成立了广安利尔化学有限公司，计划投资 3 亿余元建设 10000 吨草铵膦中间体——氨基腈项目，配套绵阳生产基地。2017 年公司收购湖南岳阳比德生化，目前占股 56.31%，重点布局吡啶类化合物，扩大了公司氯代吡啶类除草剂的国内市场份额。2018 年公司增资 3123 万元控股鹤壁市赛科化工，开拓精细化工产品领域。2018 年 10 月，公司以 65.77%股权控股启明星氯碱。同年，公司设立合资子公司荆州三才堂化工科技有限公司，占股 67%，在中部地区布局草铵膦关键原料及中间体业务。2020 年，利尔化学新设立一家子公司广安利华化学有限公司，规划建设 30000 吨精细化工农药中间体及配套设施建设项目。2022 年，公司精草铵膦启动了海外多个国家的登记和市场布局工作。2023 年，子公司利尔生物完成了 20000 吨/年酶法精草铵膦项目的建设并顺利投产。2024 年，公司与科迪华合资的广安利华相关项目建成投运，销售收入和净利润稳步增长。目前，公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业。表1：公司主要产品及其用途分类细分主要产品产品用途农药原药有机磷类草铵膦用于加工成除草剂吡啶类 毕克草、毒莠定、氟草烟、绿草定、炔草酯、氯氨吡啶酸用于加工成除草剂脲类