年报点评：扣非净利润同比大幅提升，长期保持市场领先地位

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月08日优于大市锡业股份（000960.SZ）——年报点评扣非净利润同比大幅提升，长期保持市场领先地位核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.81 元总市值/流通市值22729/22729 百万元52 周最高价/最低价19.37/12.60 元近 3 个月日均成交额559.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《锡业股份（000960.SZ）三季报点评：三季度量和价略有影响，但不改公司全年目标》 ——2024-10-28《锡业股份（000960.SZ）半年报点评：二季度扣非利润表现亮眼，锡价上涨带来业绩弹性》 ——2024-08-25《锡业股份（000960.SZ）年报点评：利润稳步提升，有望享受锡价上涨带来的业绩弹性》 ——2024-04-14《锡业股份（000960.SZ）三季报点评：三季度扣非利润环比明显提升，未来锡价中枢有望稳步抬升》 ——2023-10-30公司发布年报：全年实现营收 419.73 亿元，同比-0.91%；实现归母净利润14.44 亿元，同比+2.55%；实现扣非净利润 19.43 亿元，同比+40.48%。公司2024 年归母净利润和扣非净利润有较大的差值，主要是来自于因税收、会计等法律、法规的调整对当期损益产生的一次性影响约 5.14 亿元。公司 2024年扣非净利润同比大幅提升，主要是得益于锡价上涨，2024 年沪锡均值约为24.83 万元/吨，同比+16.92%。核心产品产销量数据：2024 年，公司生产有色金属总量 36.10 万吨，同比+4%，其中锡 8.48 万吨，同比+6%；铜 13.03 万吨，同比+0.77%；锌 14.40 万吨，同比+6.90%；铟 127 吨，同比+24.51%。2024 年，公司实现锡精矿、铜精矿、锌精矿自给率分别为 30.21%、15.91%、72.72%。公司 2025 年主要工作目标：产品锡 9 万吨，产品铜 12.5 万吨，产品锌 13.16 万吨，铟锭 102.3 吨。分红方面：公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.9 元(含税)，合计派发现金股利约 3.13 亿元，约占公司 2024 年归母净利润的 21.65%。全球最大精锡生产企业，在全球锡市场长期保持领先地位。公司目前有全球最完整的锡产业链，是全球锡行业龙头企业，对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力。根据公司年报中披露，2024 年公司锡金属国内市占率为 47.98%，全球市占率为 25.03%。公司锡和铟资源储量均位居全球第一，截至 2024 年末保有资源量：锡金属量 61.62 万吨、铟 4821 吨。风险提示：核心矿山资源品位下降的风险；有色金属价格波动的风险。投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司 2025-2027 年营收为 425.77/432.85/439.93(原预测 409.41/413.17/-)亿元，同比增速 1.4%/1.7%/1.6%；归母净利润为 23.92/26.03/28.15(原预测 24.37/26.05/-)亿元，同比增速 65.6%/8.8%/8.1%；摊薄 EPS为 1.45/1.58/1.71，当前股价对应 PE 为 10/9/8X。考虑到公司是全球最大的精锡生产企业，未来将更加聚焦上游资源内增外拓，打造世界一流有色金属关键原料供应商，另外我们看好未来锡供给端增长受限，以及锡需求在半导体和新能源领域的增长，锡价中枢有望稳步抬升，公司有望充分享受锡价上涨所带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)42,35941,97342,57743,28543,993(+/-%)-18.5%-0.9%1.4%1.7%1.6%净利润(百万元)1,4081,4442,3922,6032,815(+/-%)4.6%2.5%65.6%8.8%8.1%每股收益（元）0.860.881.451.581.71EBITMargin5.1%5.5%8.0%8.5%8.9%净资产收益率（ROE）7.9%6.9%10.6%10.7%10.7%市盈率（PE）16.115.79.58.78.1EV/EBITDA11.710.47.26.76.4市净率（PB）1.281.091.010.930.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 2024 年扣非净利润同比大幅提升，主要得益于锡价上涨公司发布 2024 年报：全年实现营收 419.73 亿元，同比-0.91%；实现归母净利润14.44 亿元，同比+2.55%；实现扣非净利润 19.43 亿元，同比+40.48%；实现经营活动产生的现金流量净额 34.05 亿元，同比+55.25%。其中，24Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收 83.99/103.76/104.38/127.60 亿元，Q4 环比+22.25%；分别实现归母净利润 3.26/4.74/4.84/1.61 亿元，Q4 环比-66.74%；分别实现扣非归母净利润3.04/6.94/4.52/4.93 亿元，Q4 环比+9.12%。公司 2024 年的归母净利润和扣非净利润有较大的差值，主要是来自于因税收、会计等法律、法规的调整对当期损益产生的一次性影响约 5.14 亿元。公司 2024 年扣非净利润同比大幅提升，主要是得益于锡价上涨，2024 年沪锡均值约为 24.83 万元/吨，同比+16.92%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理核心产品产销量数据方面：2024 年，公司生产有色金属总量 36.10 万吨，同比+4%，其中锡 8.48 万吨，同比+6%；铜 13.03 万吨，同比+0.77%；锌 14.40 万吨，同比+6.90%；铟 127 吨，同比+24.51%。2024 年，公司统筹规划区域矿山建设，优化生产布局，系统配置采选资源，充分释放区域产能，聚力攻关采选关键技术，进一步增强矿山价值创造能力，保障公司自给原料供应，实现锡精矿、铜精矿、锌精矿自给率分别为 30.21%、15.91%、72.72%。公司 2025 年的主要工作目标是：产品锡 9 万吨，产品铜 12.5 万吨，产品锌 13.16 万吨，铟锭 102.3 吨。图3：公司资产负债率图4：公司期间费用率资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理财务数据方面：①截止至 2024 年年末，公司资产负债率降至