化工行业周报：国际油价大幅下跌，美国对中国加征34%“对等关税”

基础化工 | 证券研究报告 — 行业周报 2025 年 4 月 8 日 强于大市 相关研究报告 《化工行业周报 20250330》20250331 《化工行业周报 20250323》20250324 《化工行业周报 20250316》20250317 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：范琦岩 qiyan.fan@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123030023 化工行业周报 20250406 国际油价大幅下跌，美国对中国加征 34%“对等关税” 行业动态 ◼ 本周（03.31-04.06）均价跟踪的 100 个化工品种中，共有 29 个品种价格上涨，40 个品种价格下跌，31 个品种价格稳定。跟踪的产品中 29%的产品月均价环比上涨，40%的产品月均价环比下跌，另外 31%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是 DMF（华东）、液氨（河北新化）、高效氯氟氰菊酯、丙烯腈、多氟多氟化铝；而周均价跌幅居前的品种分别是 WTI原油、轻质纯碱（华东）、天然橡胶（上海地区）、离子膜烧碱（30%折百）、原盐（山东海盐）。 ◼ 本周（03.31-04.06）国际油价大幅下跌，WTI 原油期货价格收于 61.99 美元/桶，收盘价周跌幅 10.63%；布伦特原油期货价格收于 65.58 美元/桶，收盘价周跌幅 10.93%。宏观方面，美国总统特朗普于当地时间 4 月 2 日正式宣布对全球加征“对等关税”。供应方面，OPEC 于 4月 3 日发表声明，8 个欧佩克和非欧佩克产油国决定自今年 5 月起日均增产 41.1 万桶，增产量高于市场预期。需求方面，根据卓创资讯，全球石油需求增速放缓；美国收储动作提供潜在支撑，季节性需求旺季有望于今年二季度中后期开始利好油市；中国石油需求相对稳健，有望带来一定的利好提振效果。库存方面，美国原油库存和馏分油库存增加，汽油库存下降。根据美国能源信息署（EIA），截至 3 月 28 日当周，美国原油库存增加 620 万桶至 4.398 亿桶，汽油库存减少 160 万桶至 2.376 亿桶，包括柴油和取暖油在内的馏分油库存增加 30 万桶至 1.146 亿桶。展望后市，市场普遍担忧石油市场将出现供应过剩，但地缘溢价及欧佩克调控能力仍构成支撑，另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周 NYMEX天然气期货收于 3.84 美元/mmbtu，周跌幅 5.65%。EIA 天然气报告显示，截至 3 月 28 日当周，美国天然气库存总量为 17,730 亿立方英尺，较此前一周增加 290 亿立方英尺，较去年同期减少 4,910 亿立方英尺，同比降幅 21.7%，同时较 5 年均值低 800 亿立方英尺，降幅 4.3%。短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 ◼ 进出口关税方面，美国总统特朗普于当地时间 4 月 2 日正式宣布对全球加征“对等关税”，其中包括对中国实施 34%的“对等关税”。我国发布反制行动，对原产于美国的所有进口商品加征 34%关税。原油价格在美国宣布征收关税后大幅下跌。根据卓创资讯，贸易关税提升或施压国际油价下跌，其影响主要体现在：1）中美互加关税后，商品进口成本和价格上涨，或将抑制消费需求，全球经济面临下滑风险；2）关税提高后或造成贸易量减少，海运、航空、陆运等方面石油需求或降低。原油作为化工产品主要原料，其价格波动直接影响化工产品的生产成本，在国际油价短期下行压力下，下游多数石化产品或受影响。根据同花顺 iFinD 数据，2024 年我国二十二类产品对美进口依存度为 6.33%，其中第六类化学工业及其相关工业的产品对美依存度为 11.79%，第七类塑料及其制品、橡胶及其制品对美依存度为 11.10%。与对美依存度平均值相比，化工产品、塑料及橡胶制品对美依存度相对较高。中国对原产于美国的进口商品加征 34%关税，将导致能源化工产品进口成本上升或进口量下降，进而影响下游衍生品价格及供应，依赖美国进口化工品的国内企业将面临生产成本上升压力。根据万得数据，2024 年中国对美出口金额占中国出口总额的 14.66%。中国海关数据显示，从出口结构来看，中国出口的主要化工品为塑料制品、基本有机化学品和橡胶轮胎，其中硫酸铵、聚酯、聚丙烯、磷酸氢二胺等产品出口量较高。从出口目的地来看，美国是次于欧盟的中国化工品出口第二大市场，2024 年出口额占中国化工品总出口额的 11.9%。根据美国国际贸易委员会数据，中国化工品占美国进口的比例为 6.6%，其中美国进口量较高的化工品依次为：塑料及其制品、有机化学品、药品、橡胶及其制品、无机化学品等；占比较高的化工品依次为：炸药及烟火制品、塑料及其制品、有机化学品等。由于 2024 年我国化工品对美出口额占化工品总出口额的比例不高（低于上文 14.66%），我们认为美国加征关税对我国化工品直接出口美国影响有限。但长期来看，全球关税政策博弈或重塑国际能源化工贸易格局，需关注中美关税政策后续动态、关键化工品贸易变化以及技术替代发展趋势。 投资建议 ◼ 截至 4 月 5 日，SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为 22.57 倍，处在历史（2002 年至今）的 65.17%分位数；市净率（MRQ）为 1.82 倍，处在历史水平的 12.67%分位数。SW 石油石化市盈率（TTM 剔除负值）为 10.57 倍，处在历史（2002 年至今）的 10.42%分位数；市净率（MRQ）为 1.20 倍，处在历史水平的 2.25%分位数。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM 等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED 材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注 OLED 渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是 2025 年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股