产品升级创新叠加渠道变革扩张，口腔护理龙头有望领跑行业

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月08日优于大市登康口腔（001328.SZ）产品升级创新叠加渠道变革扩张，口腔护理龙头有望领跑行业核心观点公司研究·深度报告美容护理·个护用品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值47.40 - 51.90 元收盘价37.63 元总市值/流通市值6479/1620 百万元52 周最高价/最低价43.99/19.70 元近 3 个月日均成交额66.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告抗敏感口腔护理龙头，产品升级渠道扩张推动业绩逆势增长。公司深耕口腔护理领域三十余年，以冷酸灵品牌为业务核心，在抗敏感牙膏细分领域拥有60%左右市场份额。公司 2023 年实现营收 13.76 亿元，四年复合增速达 9.9%，归母净利润 1.41 亿元，四年复合增速达 22.3%。目前公司已形成四大业务矩阵，其中成人牙膏产品收入占比约为 80%；从渠道结构来看，目前公司仍以线下渠道为主，但近年电商销售收入占比持续上升，2019-2023 年收入 CAGR达 53.1%，2024H1 收入占比达 22.9%。价增驱动行业平稳发展，国货替代趋势持续推进。口腔护理行业整体相对平稳，预计 2023-2028 年市场规模 CAGR 在 3%左右，但品类升级空间较大，2023年我国牙膏均价 8.8 元，与全球 15.4 元/美国 32.3 元仍存在一定差距。同时行业集中度较高，2023 年 CR5 市占率达到 47.8%，而在产品功效创新，以及电商渠道变革的双重驱动下，新国货品牌正快速抢占份额重塑市场格局，2018-2023 年我国口腔行业国货占比由 28.2%提升至 35.4%。大单品升级迭代效果显著，借力新兴渠道快速放量。1）产品端：冷酸灵品牌自成立之初就专注抗敏感赛道，随着消费者口腔抗敏感需求的提升，公司正进入产品周期爆发阶段。公司基于对核心抗敏技术的深耕，推动产品持续迭代升级，以此带动客单价显著提升。当前公司主推医研系列产品单价 30+元，远高于此前产品系列，进而助力公司毛利率提升。2）渠道端，公司在产品矩阵完善基础上，借助兴趣电商进行线上破圈，驱动业绩快速爆发，据久谦数据，冷酸灵品牌 2025 年 1-2 月线上三大平台实现 GMV 增速 105%。同时，公司通过精细化的经销商管控以及差异化品类布局，在行业承压背景下，稳住线下基本盘；3）多元化布局中，公司目前已入局儿童口腔、电动牙刷等新兴口腔细分赛道，并在未来有望通过内生外延方式，积极夯实口腔医疗、口腔美容等业务板块，真正完善公司口腔大健康产业的布局。盈利预测与投资建议：整体来看，公司作为抗敏感口腔细分赛道龙头，依托多年研发技术积累持续完善大单品迭代升级，有效提升客单价和盈利水平；同时在稳定线下基本盘的基础上，通过抖音渠道进行营销破圈，强化品牌势能并带动业绩快速增长。基于正文中的假设，我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 1.65/2.24/2.86 亿。综合考虑绝对估值及相对估值，给予公司目标价为 47.4-51.9 元/股，首次覆盖，给予“优大于市”评级。风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,3131,3761,5211,9362,347(+/-%)14.9%4.8%10.5%27.3%21.2%净利润(百万元)135141165224286(+/-%)13.3%5.0%16.5%35.8%27.9%每股收益（元）1.040.820.961.301.66EBITMargin8.6%7.4%10.3%11.4%12.3%净资产收益率（ROE）24.8%10.1%11.4%15.1%18.6%市盈率（PE）39.049.542.531.324.5EV/EBITDA46.365.242.130.824.1市净率（PB）9.684.984.864.724.54资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：抗敏感口腔护理领域龙头 .............................................. 5历史沿革：持续三十多年深耕口腔清洁护理行业 ............................................5重庆市国资委为公司实际控制人，管理层市场化经营经验丰富 ................................6公司财务数据：业绩持续稳健增长 ........................................................7行业介绍：品类持续升级，国货替代趋势显著 ..................................... 10行业现状：口腔护理行业规模实现快速增长，新品类发展迅速 ...............................10行业特点：目前行业正呈现明显的品类升级特征 ...........................................12行业竞争格局：竞争格局基本稳定，本土品牌优势显著 .....................................13公司产品优势：大单品产品升级效果显著 ......................................... 16明确功效定位：30 余年专注“抗敏”赛道，建立深厚消费者心智 ............................ 16研发抓手：每一款大单品系列的基础是技术领域的突破 .....................................18产品迭代与系列化：从“专研”到“医研”系列 ...........................................20公司渠道优势：借力新兴平台实现爆发增长 ....................................... 22线上破局：兴趣电商破圈，平台电商并进 .................................................22线下稳进：区域扩张持续进行 ...........................................................25多元化扩张优势：加快布局口腔大健康产业 ....................................... 26口腔护理：依托创新能力持续布局其他口腔细分赛道 .