利润持续修复

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 工商银行（601398） 证券研究报告 2025 年 04 月 08 日 投资评级 行业 银行/国有大型银行Ⅱ 6 个月评级 增持（维持评级） 当前价格 6.76 元 目标价格 7.88 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 269,612.21 流通 A 股股本(百万股) 269,612.21 A 股总市值(百万元) 1,822,578.56 流通 A 股市值(百万元) 1,822,578.56 每股净资产(元) 10.23 资产负债率(%) 91.83 一年内最高/最低(元) 7.14/5.27 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《工商银行-季报点评:息差企稳，盈利 向 上 修 复 ， 拨 备 维 持 高 位 。》 2024-11-01 2 《工商银行-半年报点评:稳健经营，资产质量向优》 2024-09-05 3 《工商银行-年报点评报告:发挥宽信用 头 雁 效 应 ， 支 持 实 体 经 济 》 2023-04-04 股价走势 利润持续修复 事件： 工商银行发布 2024 年财报。截止 24 年末，公司实现营收约 8218 亿元，归母净利润 3659 亿元，YoY+0.51%。 点评摘要： 利润持续回暖。2024 年，工商银行营收约 8218 亿元（YoY-2.52%），其中净利息收入 6374 亿元（YoY-2.69%）。营收结构上，利息净收入占比回升至 77.6%，较 24 前三季度提升 1.5pct；非息净收入 1844 亿元，同比减少 1.95%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，2024Q1、2024H1、2024 年前三季度、2024 分别同比-5.29%、-8.18%、-5.28%、-4.24%，归母净利润分别同比-2.78%、-1.89%、+0.13%、+0.51%。2024 年初以来工商银行营收和盈利延续向上修复趋势。另外，受益于资产质量的稳健表现，2024 年拨备较 2023 年减少 242 亿元，提振利润空间的同时维持健康资产拨备水准。 资产收益端：受 LPR 调降、存量房贷利率下调等多方面影响，公司 2024年生息资产收益率下滑至 3.17%，分别较 2024 年中、2023 年末下行11bp、28bp。 负债成本端：去年 7 月存款挂牌利率调降为息差企稳提供有力支撑，2024年计息负债成本率较年中改善 10bp 至 1.94%。 息差企稳：2024 年末，工商银行净息差录得 1.42%，环比下行 1bp，同比下行 19bp。 资产端：从信贷投向看，2024 年末工商银行对公贷款同比增长 8.3%。对公行业中，采矿、房地产、建筑、批发和零售贷款扩张势头较为强劲，较2023 年末分别增长 10.0%、9.5%、11.7%、9.9%；零售方面，2024年零售贷款同比增长 3.5%，其中个人经营性贷款表现亮眼，全年同比高增24.6%。但是个人住房贷款方面依旧承压，2024 年末同比负增 3.3%。 资产质量稳步改善。截止 2024 年末，工商银行不良贷款率压降至 1.34%，较 2024 年中、2023 年末下行 1、2bp。逾期率较 2023 年末上行 17bp至 1.43%。 盈利预测与估值： 工商银行 2024 公司营收和利润稳步改善，资产质量稳健。我们预测公司2025-2027 年归母净利润同比增长为 0.82%、2.64%、3.40%，对应现价 BPS：11.05、11.84、12.60 元。使用股息贴现模型测算目标价为 7.88元，对应 25 年 0.71x PB，现价空间 17%，维持“增持”评级 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大 财务数据和估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 8,431 8,218 8,232 8,412 8,622 增长率（%） -3.73 -2.52 0.18 2.18 2.50 归属母公司股东净利润（亿元） 3,640 3,659 3,689 3,786 3,915 增长率（%） 0.79 0.51 0.82 2.64 3.40 每股收益（元） 1.02 1.03 1.03 1.06 1.10 市盈率(P/E) 6.68 6.64 6.59 6.42 6.21 市净率(P/B) 0.71 0.67 0.62 0.58 0.54 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%-5%1%7%13%19%25%2024-042024-082024-12工商银行沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 盈利回暖 利润持续回暖。2024 年，工商银行营收约 8218 亿元（YoY-2.52%），其中净利息收入6374 亿元（YoY-2.69%）。营收结构上，利息净收入占比回升至 77.6%，较 24 前三季度提升 1.5pct；非息净收入 1844 亿元，同比减少 1.95%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，2024Q1、2024H1、2024 年前三季度、2024 分别同比-5.29%、-8.18%、-5.28%、-4.24%，归母净利润分别同比-2.78%、-1.89%、+0.13%、+0.51%。2024年初以来工商银行营收和盈利延续向上修复趋势。另外，受益于资产质量的稳健表现，2024年拨备较 2023 年减少 242 亿元，提振利润空间的同时维持健康资产拨备水准。 图 1：营收、 拨备前利润、归母净利润增速 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图 2：利息净收入、非息收入增速 图 3：利息净收入、非息收入占比营收 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资产收益端：受 LPR 调降、存量房贷利率下调等多方面影响，公司 2024 年生息资产收益率下滑至 3.17%，分别较 2024 年中、2023 年末下行 11bp、28bp。 负债成本端：去年 7 月存款挂牌利率调降为息差企稳提供有力支撑，2024 年计息负债成本率较年中改善 10bp 至 1.94%。 息差企稳：2024 年末，工商银行净息差录得 1.42%，环比下行 1bp，同比下行 19bp。 图 4：净息差走势 图 5：生息资产收益率、计息负债成本率走势 -10.000.0010.001-3Q22202223Q123H11-3Q23202324Q124H11-3Q242024营业收入yoy(%)拨备前利润yoy(%)归母净利润yoy(%)-20-10010利息净收入yoy(%)非息净收入yoy(%)74.2 75.6 74.0 75.3 77.0 77.7 73.4 74.7 76.1 77.6 25.8 24.4 26.0 24.7 23.0 22.3 26.6 25.3 23.9 22.4 02040608