盈利持续向上

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农业银行（601288） 证券研究报告 2025 年 04 月 08 日 投资评级 行业 银行/国有大型银行Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.11 元 目标价格 6.16 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 319,244.21 流通 A 股股本(百万股) 319,244.21 A 股总市值(百万元) 1,631,337.92 流通 A 股市值(百万元) 1,631,337.92 每股净资产(元) 7.40 资产负债率(%) 92.84 一年内最高/最低(元) 5.44/4.08 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《农业银行-季报点评:息差企稳，营收净利增长提速，拨备维持高位。》 2024-11-03 2 《农业银行-半年报点评:稳健经营，量质齐升》 2024-09-13 3 《农业银行-年报点评报告:经营态势 稳健，县域业务亮眼》 2023-04-03 股价走势 盈利持续向上 事件： 农业银行发布 24 年财报。截止 2024 年末，公司实现营收约 7106 亿元；归母净利润 2821 亿元，YoY+4.72%。 点评摘要： 全 年 营 收 利 润 持 续 回 暖 。 24 年 ， 农 业 银 行 营 收 约 7106 亿 元（YoY+2.26%），其中净利息收入 5807 亿元（YoY+1.56%）。营收结构上，利息净收入占比回升至 81.7%，较 24 前三季度提升 0.7pct；非息净收入 1299 亿元，同比增长 5.51%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势， 24Q1、24H1、24Q1-3、24 分别同比-3.22%、+0.06%、+1.49%、+1.57%，归母净利润分别同比-1.63%、+2.00%、+3.38%、+4.72%。24 年初以来农业银行营收和盈利延续向上修复趋势。另外，受益于资产质量的稳健表现，24 年拨备较 2023 年减少 48 亿元，提振利润空间的同时维持健康资产拨备水准。 资产收益端：24 年，受 LPR 调降、存量房贷利率下调等多方面影响，公司 2024 生息资产收益率下滑至 3.12%，分别较 2024 年中、2023 年末下行 10bp、29bp。 负债成本端：去年 7 月，存款挂牌利率调降为息差企稳提供有力支撑，2024年计息负债成本率较年中改善 7bp 至 1.85%。 24 年末，农业银行净息差录得 1.42%，环比下行 3bp，同比下行 18bp。 资产端：从信贷投向量看，2024 年农业银行对公贷款同比增长 10.2%。对公行业中，基建类、建筑业、批发和零售业贷款扩张势头较为强劲，较2023 年末分别增长 11.3%、14.8%、16.3%；零售方面，2024 年零售增速 9.3%，其中个人经营性贷款表现亮眼，全年同比高增 234%。但是个人住房贷款方面依旧承压，2024 年末同比下滑 3.6%。 资产质量稳步改善。截止 24 年末，农业银行不良贷款率压降至 1.30%，比 24H1、去年末同下行 2、3bp。逾期率较 23 年上行 10bp，年末录得1.18%。 盈利预测与估值： 农业银行 24 年营 收和 利润稳 步改善 ，资产 质量稳 健。我 们预测 公司2025-2027 年归母净利润同比增长为 2.25%、4.12%、4.31%，对应现价 BPS：7.95、8.50、9.02 元。使用股息贴现模型测算目标价为 6.16 元，对应 25 年 0.78x PB，现价空间 21%，维持“买入”评级 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大 财务数据和估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 6,948 7,106 7,192 7,432 7,691 增长率（%） 0.03 2.26 1.21 3.34 3.48 归属母公司股东净利润（亿元） 2,694 2,821 2,884 3,003 3,133 增长率（%） 3.91 4.72 2.25 4.12 4.31 每股收益（元） 0.77 0.81 0.82 0.86 0.90 市盈率(P/E) 6.64 6.34 6.20 5.95 5.71 市净率(P/B) 0.74 0.69 0.64 0.60 0.57 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%-6%-1%4%9%14%19%2024-042024-082024-122025-04农业银行沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 盈利展现公司经营韧性 全年营收利润持续回暖。24 年，农业银行营收约 7106 亿元（YoY+2.26%），其中净利息收入 5807 亿元（YoY+1.56%）。营收结构上，利息净收入占比回升至 81.7%，较 24前三季度提升 0.7pct；非息净收入 1299 亿元，同比增长 5.51%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势， 24Q1、24H1、24Q1-3、24 分别同比-3.22%、+0.06%、+1.49%、+1.57%，归母净利润分别同比-1.63%、+2.00%、+3.38%、+4.72%。24年初以来农业银行营收和盈利延续向上修复趋势。另外，受益于资产质量的稳健表现，24年拨备较 2023 年减少 48 亿元，提振利润空间的同时维持健康资产拨备水准。 图 1：营收、 拨备前利润、归母净利润增速 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图 2：利息净收入、非息收入增速 图 3：利息净收入、非息收入占比营收 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资产收益端：24 年，受 LPR 调降、存量房贷利率下调等多方面影响，公司 2024 生息资产收益率下滑至 3.12%，分别较 2024 年中、2023 年末下行 10bp、29bp。 负债成本端：去年 7 月，存款挂牌利率调降为息差企稳提供有力支撑，2024 年计息负债成本率较年中改善 7bp 至 1.85%。 24 年末，农业银行净息差录得 1.42%，环比下行 3bp，同比下行 18bp。 -10.000.0010.001-3Q22202223Q123H11-3Q23202324Q124H11-3Q242024营业收入yoy(%)拨备前利润yoy(%)归母净利润yoy(%)-25-15-5515利息净收入yoy(%)非息净收入yoy(%)79.4 81.4 76.9 79.4 81.3 82.3 77.7 79.3 81.0 81.7 20.7 18.6 23.1 20.6 18.7 17.7 22.3 20.7 19.0 18.3 020406080100净利收入占营收(%)净非息收入占营收(%) 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3