一季度归母净利同环比提升，内蒙古烯烃逐步放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月10日优于大市1宝丰能源（600989.SH）一季度归母净利同环比提升，内蒙古烯烃逐步放量 公司研究·公司快评 基础化工·化学原料 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：余双雨021-60375485yushuangyu@guosen.com.cn执证编码：S0980523120001事项：事件：宝丰能源发布 2025 年一季度业绩预增公告。宁夏宝丰能源集团股份有限公司（以下简称“公司”）预计 2025 年一季度实现归母净利润 23.50 亿元至 25.00 亿元，与上年同期相比增加 9.29 亿元到 10.79 亿元，同比增长 65.38%到 75.93%。业绩预增的主要原因系内蒙古 300 万吨/年烯烃项目投入试生产，烯烃产品产销量显著增加；气化原料煤、动力煤价格回落，烯烃产品利润率提升。国信化工观点：1）公司内蒙古 300 万吨烯烃项目逐步放量，烯烃产销量将继续增加；2）煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降，煤制烯烃成本优势提升，公司烯烃利润率上行；3）公司宁东四期、新疆烯烃项目稳步推进，主营产品聚烯烃产能扩张持续。投资建议：公司主营产品聚烯烃产能扩张贡献利润增量，我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为122.06/124.13/132.67 亿元，对应 EPS 为 1.66/1.69/1.81 元，当前股价对应 PE 为 8.8/8.7/8.1 X，维持“优于大市”评级。评论： 公司 2025 年一季度归母净利润同比增长 65.38%至 75.93%宝丰能源 2025 年一季度业绩预增，主要源于产销量及利润率提升。公司预计 2025 年一季度实现归母净利润 23.50 亿元至 25.00 亿元，与上年同期相比增加 9.29 亿元到 10.79 亿元，同比增长 65.38%到 75.93%。业绩预增的主要原因系内蒙古 300 万吨/年烯烃项目投入试生产，烯烃产品产销量显著增加；气化原料煤、动力煤价格回落，烯烃产品利润率提升。图1：宝丰能源单季度营业收入（亿元）图2：宝丰能源单季度归母净利润（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理公司多项目稳步推进，主营产品聚烯烃产能扩张持续。内蒙 300 万吨烯烃项目投入试生产后，公司煤制烯请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2烃总产能由 220 万吨大幅提升至 520 万吨/年，同时公司仍有煤制烯烃项目持续推进中：1)宁东四期 50 万吨煤制烯烃项目，最终将新增 25 万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）以及 30 万吨/年聚丙烯（PP）产品，目前项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成。2)新疆 400 万吨烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见。2024 年 7 月 30 日，新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示。新疆宝丰煤基新材料有限公司是宝丰能源全资子公司，该新建项目包括4×280 万吨/年甲醇（含空分、气化、变换、净化、甲醇合成单元）、4×100 万吨/年甲醇制烯烃、4×110 万吨/年烯烃分离、3×65 万吨/年聚丙烯、3×65 万吨/年聚乙烯，1 套 25 万吨/年 C4 制 1-丁烯装置，1 套 29 万吨/年蒸汽裂解装置，1 套 3 万吨/年超高分子量聚乙烯装置，1 套 25 万吨/年 EVA装置，1 套 5 万吨/年 MMA/PMMA 装置及配套的公用工程、辅助工程和储运设施等。图3：宝丰能源聚乙烯产销量（万吨）图4：宝丰能源聚丙烯产销量（万吨）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降，煤制烯烃成本优势提升煤价延续下跌，2025 年一季度煤制与油制烯烃平均成本差距走扩。据 Wind 数据，2025 年一季度内蒙古 5200大卡原煤坑口价为 516 元/吨（同比-23%，环比-17%），煤价延续下跌趋势。煤价持续下跌致煤制与油制烯烃成本差距扩大，公司煤制烯烃成本相对优势提升。预计 2025 年我国煤炭仍将保持供需宽松，海外煤炭价格回落或将进一步提高煤炭进口量，煤价中枢或仍将下移。据卓创资讯，2025 年一季度煤制与油制烯烃平均成本分别为 6556/8027 元/吨，煤制烯烃成本优势约为 1,471 元/吨，较 2024 年四季度的 719 元/吨走扩。图5：油制与煤制烯烃成本对比（元/吨）图6：聚乙烯及聚丙烯市场价格（元/吨）资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 投资建议公 司 主 营 产 品 聚 烯 烃 产 能 扩 张 贡 献 利 润 增 量 ， 我 们 维 持 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 预 测 为122.06/124.13/132.67 亿元，对应 EPS 为 1.66/1.69/1.81 元，当前股价对应 PE 为 8.8/8.7/8.1 X，维持“优于大市”评级。 风险提示项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期；政策风险等。相关研究报告：《宝丰能源（600989.SH）-四季度归母净利提升，内蒙烯烃项目逐步投产》 ——2025-03-12《宝丰能源（600989.SH）-内蒙古项目试生产，产能扩张进展顺利》 ——2024-11-26《宝丰能源（600989.SH）-三季度归母净利下滑，内蒙项目如期推进》 ——2024-11-01《宝丰能源（600989.SH）-二季度盈利同环比提升，聚烯烃量价齐升》 ——2024-08-13《宝丰能源（600989.SH）-一季度营收净利同比提升，产能持续扩张》 ——2024-04-26表1：可比公司估值表公司代码公司名称投资评级昨收盘（元）总市值（百万元）EPSPEPB20242025E2026E20242025E2026E(MRQ)600426.SH华鲁恒升优于大市21.4645,330.751.842.062.1911.710.49.81.5601088.SH中国神华无评级39.46 778,448.612.952.822.7413.414.014.41.8002648.SZ卫星化学优于大市16.4259,422.911.802.102.549.17.86.51.8600989.SH宝丰能源优于大市14.71 110,000.400.871.661.6916.98.98.72.5数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：数据截至 2025 年 4 月 10 日，无评级公司盈利预测来自 Wind 一致预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2