“三扩”战略行稳致远，场景为锚布局AI

证券研究报告·公司深度研究·专业连锁Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 孩子王（301078） “三扩”战略行稳致远，场景为锚布局 AI 2025 年 04 月 10 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 证券分析师 陈欣 执业证书：S0600524070002 chenxin@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.24 一年最低/最高价 4.85/17.75 市净率(倍) 4.50 流通A股市值(百万元) 17,745.43 总市值(百万元) 17,918.51 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.16 资产负债率(%,LF) 56.82 总股本(百万股) 1,258.32 流通 A 股(百万股) 1,246.17 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 8,753 9,337 10,687 11,891 12,995 同比（%） 2.73 6.68 14.45 11.27 9.29 归母净利润（百万元） 105.12 181.26 394.70 559.24 741.20 同比（%） (13.92) 72.44 117.75 41.69 32.54 EPS-最新摊薄（元/股） 0.08 0.14 0.31 0.44 0.59 P/E（现价&最新摊薄） 170.46 98.86 45.40 32.04 24.17 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 母婴龙头积极寻变。公司是母婴用品龙头，主要从事母婴商品零售及增值服务，立足于为 0-14 岁婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务。2023 年末公司发布中长期突破性增长的扩品类、扩赛道、扩业态“三扩”战略，2024 年积极布局 AI。2024 年公司“三扩”战略已开启业绩兑现，对应营业收入 93.37 亿元，同比增长 6.68%，归母净利润 1.81亿元，同比增长 72.44%。 ◼ 鼓励生育政策持续落地，关注低线城市及中大童结构性机会。根据易观数据显示，2024 年中国母婴行业交易规模预计达 4.13 万亿，同比增长7.4%，政策端，2021 年 7 月国家实施三孩生育政策以来，各省市跟进相应配套鼓励生育措施，但行业仍面临出生人口及出生率走低的压力。在此背景下，行业结构性增长机会更聚焦于生育意愿相对强的低线城市，以及中大童及母婴家庭需求。 ◼ “三扩”战略有望持续释放业绩增量。1）扩品类：从母婴到全龄段儿童及新家庭。公司升级全龄段儿童生活馆，提升中大童交易额占比，并于 2024 年以 1.62 亿元现金收购成人护肤公司幸研生物 60%股权。2）扩赛道：强化同城亲子服务。发掘中大童及亲子家庭需求，聚焦“孕产加”“成长加”“同城加”三大服务平台，有望逐步提升高毛利率的母婴服务收入占比。3）扩业态：收购“乐友”开放加盟，加快下沉市场布局。2023-2024 年公司先后出价 10.4、5.6 亿元收购乐友国际 65%、35%股权，实现对其的 100%控股，实现对华北、西北等地区的覆盖，截至2024 年末，孩子王直营店、乐友国际直营店及加盟托管店、加盟店分别为 506、540、9 家，合计 1055 家。同时公司积极拓展线上渠道，与头部 MCN 机构辛选达成全面合作，设立杭州链启未来合资公司，开展新家庭电商直播零售业务。 ◼ 积极布局 AI，看好线下体验场景价值释放。2025 年 3 月公司 AI 科技全资子公司“智领未来”公布与字节火山引擎合作成立 BYKIDs 伴身智能孵化器，合作孵化智能硬件、IP 等企业，致力于为母婴童及新家庭提供一站式 AI 生活方式解决方案，包括 AI 教育、AI 玩具、AI 家居、AI穿戴、AI 机器人，覆盖吃、穿、住、用、行、玩、学、情感陪伴、伴老场景。看好公司作为稀缺的线下线上全布局的渠道商，为 AI 硬件产品首发提供场景空间和服务，对应门店坪效及销售收入提升，同时公司作为火山引擎的 token 分销商，也将直接受益于 AI 硬件放量。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司“三扩”战略有望持续兑现业绩，我们预计2025-2027 年 公 司 归 母 净 利 润 为 3.95/5.59/7.41 亿 元 ， 同 比 增 长117.75%/41.69%/32.54%，对应当前股价 2025-2026 年 PE 分别为 45/32倍（可比公司平均值为 36/30 倍），我们看好公司“三扩”战略持续落地，同时积极布局 AI，有望享受估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：人口出生率下降风险，门店升级及扩张不及预期风险，AI 布局不及预期风险，宏观经济风险 -24%-6%12%30%48%66%84%102%120%138%156%2024/4/102024/8/92024/12/82025/4/8孩子王沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 24 内容目录 1. 公司概况：母婴龙头积极寻变，盈利能力有望稳步修复 .............................................................. 4 1.1. 发展历程：母婴零售及服务龙头，“三扩”战略挖掘增量................................................... 4 1.2. 股权结构集中，管理团队经验丰富......................................................................................... 5 1.3. 财务概况：“三扩”战略释放潜力，盈利能力逐步修复....................................................... 7 2. 行业概况：鼓励生育政策落地，关注结构性机会 ........................................................................ 10 2.1. 市场规模稳步增长，行业集中度有待提升........................................................................... 10 2.2. 鼓励生育政策陆续出台，关注低线城市及中大童市场....................................................... 11 3. “三扩”挖掘增长潜力，AI 时代释放场景优势 ..................................