商贸零售行业4月投资策略暨一季报前瞻：关注内需提振下投资机遇，以及关税问题下错杀个股

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月10日优于大市商贸零售行业 4 月投资策略暨一季报前瞻关注内需提振下投资机遇，以及关税问题下错杀个股核心观点行业研究·行业月报商贸零售优于大市·维持证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《母婴零售行业快评-生育政策历史复盘及影响梳理，关注母婴产业链细分赛道机遇》 ——2025-03-17《海外 IP 玩具龙头跟踪系列——乐高-收入及营业利润创历史新高，持续拓展全球供应链和 IP 合作》 ——2025-03-16《IP+商业专题研究系列一-剖析乐高、三丽鸥及万代经营之道，解锁 IP 潮玩龙头常青路》 ——2025-03-15《商贸零售行业 3 月投资策略-3·8 大促国货美妆表现优异，黄金珠宝行业有望迎拐点》 ——2025-03-11《AI+系列专题研究-智能眼镜迈入 C 端商业化重要年，把握渠道和产品机遇》 ——2025-03-03美国关税冲击出海产业链，龙头公司抗风险能力较优。近期中美关税博弈愈发激烈，截至 4 月 9 日，美国整体对中国加征关税税率累计达 104%，高额关税对出海企业带来一定经营压力，因此近期市场相关标的也出现了深度调整。我们自去年就对外部政策变化对于跨境出海企业影响做了多次分析：一方面，对于安克创新等头部跨境电商卖家而言，企业近年来已经积极寻求全球化布局以降低单一市场风险；同时在当地市场已经具备较强品牌力，因而也具备对下游提价能力；而由于高额关税影响广泛，中小企业受损出清后，也带来集中度提升机遇。另一方面，对于小商品城等外贸服务型企业而言，首先，义乌市美国方向出口占比较低，2024 年仅约 14%，同时公司近年已积极转型合数字外贸服务商，通过多重运营工具的布局赋能外贸企业运营优化，外部冲击下相关服务需求也有望进一步增加。消费行业整体相对稳定，部分一季度表现亮眼。2025 年 1-2 月，社会消费品零售总额 8.37 万亿，同比增长 4.0%。整体表现相对平稳。未来居民消费能力和消费信心仍有进一步修复的潜力。从各板块一季报表现来看：1）美容护理：预计一季度板块公司收入端好于行业大盘，其中具备强产品迭代能力，以及对渠道切换把握敏锐的细分赛道龙头仍有较强的成长性。2）黄金珠宝：行业 Q1 终端需求边际好转，此前主要受金价扰动影响，预计板块企业后续在二季度低基数下有望迎来持续拐点。3）商超百货：板块内主要企业处于转型期，基本面仍待拐点，其中顺应当前性价比消费趋势，积极通过供应链升级，打造如奥特莱斯、硬折扣店等业态企业，表现相对更优。4）跨境电商：收入端受益于海外需求稳步增长和国内政策助推，但利润端预计存在因贸易关税、运费波动等外部因素带来的成本费用端扰动，其中具备平台化运营能力，和具备较强品牌力的企业预计相对抗风险能力更强。投资建议：维持板块“优于大市”评级。由于近期美国关税加征、国际形势变化等外部负面因素短期影响整体大盘，但国内政策和流动性宽松有望带动内需板块整体走势相对偏强。1）港股新消费：整体受外部关税等影响较小，但估值相对偏高，若有大盘调整带动有望迎来中长期布局机遇：老铺黄金、毛戈平、泡泡玛特等。2）商贸零售：板块内生积极调改逻辑仍在推进，短期可关注兼具改善主线和低估值高股息标的：大商股份、重庆百货、永辉超市等。3）美容护理：板块整体有望进一步受益国货替代加速，同时产品创新升级有望带来个股机遇，部分高估值标的或有调整将迎来长期布局买点：丸美生物、登康口腔、润本股份等。4）跨境电商：外贸关税影响较为直接，但部分标的美国业务占比较低影响有限，且平台化及品牌化转型下业务抗风险能力强：小商品城、安克创新等。风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；企业管理层变化等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2024E2025E2024E2025E001328.SZ 登康口腔优于大市40.73700.961.3042.5931.37603983.SH 丸美生物优于大市36.361460.921.2939.6728.25600729.SH 重庆百货优于大市30.801363.123.259.879.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录2025 年一季度业绩前瞻 ..........................................................4近期行业数据跟踪 .............................................................. 5社零数据：2025 年 1-2 月同比增长 4.0% ................................................... 5板块行情及估值 ........................................................................ 7个股行情 .............................................................................. 9投资建议 ..................................................................... 10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 社会消费品零售总额及同比增速（亿元、%） ............................................. 6图2： 实物商品网上零售额累计增速及占社零比重（%） ......................................... 6图3： 线下零售业态零售额累计增速情况（%） ................................................. 6图4： 限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%) ....................................... 7图5： 限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%) ....................................... 7图6： 限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况(%) ....................................... 7图7： 限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况(%) ....................................... 7图8： 2025 年 3