铜基合金细分领域龙头，航天+医疗+半导体板块共振放量可期

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告有色金属 | 金属新材料非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师田源SAC：S1350524030001tianyuan@huayuanstock.com张明磊SAC：S1350525010001zhangminglei@huayuanstock.com田庆争SAC：S1350524050001tianqingzheng@huayuanstock.com陈婉妤SAC：S1350524110006chenwanyu@huayuanstock.com联系人方皓fanghao@huayuanstock.com市场表现：基本数据2025 年 04 月 10 日收盘价（元）11.97一 年 内 最 高 / 最 低（元）14.59/6.72总市值（百万元）8,706.23流通市值（百万元）8,706.23总股本（百万股）727.34资产负债率（%）44.42每股净资产（元/股）1.87资料来源：聚源数据斯瑞新材(688102.SH)——铜基合金细分领域龙头，航天+医疗+半导体板块共振放量可期投资要点：铜基合金细分领域龙头，依托技术和产品优势积极进行下游产业链延伸未来可期。公司自 1995 年成立以来一直从事铜基合金相关研发工作，发展至今已成为高强高导铜合金、中高压触头的细分领域龙头，行业头部地位牢固、市场占有率领先，同时依托自身形成的先进铜基合金熔炼加工技术前瞻性布局产业链下游“航天+医疗+半导体”等新兴应用领域，成长空间广阔、未来可期。历史经营业绩稳步增长，报表端指标持续向好公司业绩有望加速释放。2020-2023年公司营业收入/归母净利润 CAGR 分别为 20.11%/23.58%，2024 全年预计实现营业收入 13.30 亿元，同比+12.78%；实现归母净利润 1.17 亿元，同比+19.21%；实现扣非后归母净利润 1.06 亿元，同比+30.74%，主要系公司积极开拓国际市场、销售结构和产品结构不断优化，叠加商业航天等新产业方向逐步开始贡献效益所致。报表端，2020 年来公司研发费用投入持续增加，2024 年前三季度指标为 0.51 亿元，占营业收入比重为 5.25%，研发费用率维持高位，技术驱动型企业特征显著；存货持续增长，截至 2024Q3 指标为 2.80 亿元创历史新高，或表明公司在手订单充足，业绩预计随产品交付有望实现快速放量；固定资产+在建工程持续增长，截至 2024Q3指标为 8.60 亿元创历史新高，或表明公司持续进行资本投入以扩大生产规模，业绩有望伴随新增产能投产后实现持续加速释放。传统优势业务行业地位突出，技术优势+客户优势筑牢业绩护城河。公司牵引电机端环和导条有望充分受益于高速铁路列车新建+维修替换需求提升，高端连接器接触件有望充分受益于高端连接器市场规模提升+国产替代，中高压电接触触头有望充分受益于发电设备和输配电网络新建+替换需求，有望在技术优势+先发优势共同驱动下助力公司实现业绩稳步增长。新兴板块业务进展顺利，客户导入+产能扩建或将迎来放量节点。公司液体火箭发动机推力室内壁有望充分受益于航天发射高景气周期，CT 和 DR 球管零部件有望充分受益于我国 CT 设备数量增长+国产化率提升，光模块芯片基座有望充分受益于光模块需求量提升+高速率产品加速迭代，当前多个产品已基本研发完成并获得客户认可，叠加扩产项目规划陆续落地，我们认为公司新兴板块业务或将迎来放量节点，有望成为公司业绩增长的新增动力。盈利预测与评级：我们预测公司 2024-2026 年分别实现归母净利润 1.17/1.56/2.10亿元，同比增速分别为 19.21%/33.44%/33.94%，按 2025 年 4 月 10 日收盘价计算的 PE 为 74.27/55.66/41.55 倍。考虑到公司作为我国铜基合金细分领域龙头，传统优势业务持续稳健增长、新兴板块（航天+医疗+半导体）客户导入+产能扩建或将迎来放量节点，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：技术未能形成产品或实现产业化风险、原材料价格波动风险、海外市场贸易环境变化风险、项目建设进度不及预期风险。2025 年 04 月 11 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 31页源引金融活水 润泽中华大地盈利预测与估值（人民币）202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）9941,1801,3301,5911,944同比增长率（%）2.61%18.71%12.78%19.58%22.22%归母净利润（百万元）7898117156210同比增长率（%）23.13%26.05%19.21%33.44%33.94%每股收益（元/股）0.110.140.160.220.29ROE（%）7.85%9.31%10.47%12.98%15.89%市盈率（P/E）111.6088.5374.2755.6641.55资料来源：公司公告，华源证券研究所预测请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 31页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值预测公司 2024-2026 年分别实现营业收入 13.30/15.91/19.44 亿元，归母净利润 1.17/1.56/2.10 亿元，EPS 为 0.16/0.22/0.29 元/股，按 2025 年 4 月 10 日收盘价计算的 PE 为74.27/55.66/41.55 倍。选择同样具备行业内领先技术优势菲利华（石英纤维材料及制品）、铂力特（金属增材制造）、航材股份（高温合金、钛合金、透明件等）作为可比公司，考虑到斯瑞新材多个新兴板块业务进展顺利、客户导入+产能扩建或将迎来放量节点，首次覆盖给予“增持”评级。关键假设假设公司 2024-2026 年高强高导铜合金材料及制品营收增速分别为 4.41%/15.87%/21.69%，毛利率分别为 20.00%/22.00%/23.00%；中高压电接触材料及制品营收增速分别为19.28%/21.29%/21.30%，毛利率分别为 25.00%/26.00%/27.00%；高性能金属铬粉营收增速分别为 14.08%/20.57%/15.42%，毛利率均为 20.00%；医疗影像零组件营收增速分别为24.15%/22.50%/18.37%，毛利率分别为 23.94%/24.57%/25.12%。投资逻辑要点牵引电机端环和导条：公司高强高导铜合金电机端环和导条主要应用于高速/重载轨道交通大功率牵引电机制造，并已实现向中国中车、法国阿尔斯通等客户的供应。我们认为，公司产品有望伴随动车组列车新建需求+存量列车牵引电机维修替换需求实现加速放量。高端连接器接触件：当前中国的高强高导铜合金材料主要依赖进口，公司研发的高强高导铜合金材料处于替代进口的阶段，已经成为全球该细分领域的主要供应商之一，在行业中处于头部地位。我们认为，公司在该领域具备较强的技术基础、产业基础和市场基础，业绩有望受益于高端连接器市场规模提升+国产替代进程加速实现持续增长。中高压电接触触头：公司是中高压电接触材料全球行业第一，产品经过三代更新升级解决了国家电网