机械制造行业高端装备复盘系列报告之通用设备行业：漫漫寻底路，静待桃花开

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2019.11.19 漫漫寻底路，静待桃花开 ——高端装备复盘系列报告之通用设备行业 胡刚(分析师) 黄琨(分析师) 021-38676673 021-38674935 hugang@gtjas.com huangkun010844@gtjas.com 证书编号 S0880519010003 S0880513080005 本报告导读： 通过复盘发现，以激光器、注塑机、工业机器人为代表的通用设备行业从长周期看呈现较强的周期性，目前行业经历 2 年的增速下行后，明年年初有望迎来边际改善。 摘要： [Table_Summary]  激光器、注塑机、工业机器人等通用设备行业发展与下游制造业利润增速强相关：因为下游应用领域高度重合，基本包含整体制造业，三个子行业发展呈现较强一致性；由于其属于制造业的固定资产投资，制造业的利润增速变化改变企业主未来预期，并直接影响固定资产购置力度，当制造业利润增速变化边际向好时，通用设备行业增速开始向好；股价反映未来预期，通过回溯超过 10 年的数据可以发现，通用设备行业的股价变化方向与制造业利润增速改善方向高度一致。  以制造业利润增速（累计同比）为研究对象可以发现，其一般 3-4年一轮小周期：通过复盘发现，制造业利润增速有较强的周期性，年度来看，分别经历增速大幅为正（T 年）、增速为正但增速放缓（T+1年）、增速为负（T+2 年），过去四轮周期分别为 2007 年-2009 年、2010年-2012 年、2013 年-2016 年、2017 年至今；其中制造业利润增速波动越大，通用设备行业股价弹性越大，且在制造业利润增速放缓年份，股价往往跌幅最大，待增速为负时，股价已大部分反应；我们认为形成周期性的主要原因是基数效应和短期需求后置，10 年周期维度来看，行业仍属于成长性行业。  目前行业已经历负增长，处于底部区域，明年年初有望短期边际改善：2017 年制造业利润增速大幅为正，2018 年增速为正但增速放缓，2019 年 1-2 月开始转负，但逆周期的调节使得之后的利润增速在 0上轴附近；根据之前的运行规律判断，2020 年 1-2 月份的制造业利润增速有望边际改善，但 3 月之后由于今年同期的基数较高，仍将存在压力。对于股价而言，目前已经是底部区域，行业未来能否全面回暖仍需进一步观察。  投资建议：由于目前下游制造业利润增速已处于下行阶段的尾声，相关上市公司股价自 2017 年底以来已经跌幅较多，做空动能已大部分释放。我们认为明年 1-2 月制造业利润增速有望边际改善，但全年可能仍处于寻底阶段，因此目前时点，可以寻找与宏观经济关系较弱或业绩有安全边际的标的。重点推荐：博实股份；受益标的：海天国际、伊之密、拓斯达、锐科激光、大族激光。  风险提示：宏观经济继续下行风险、产品价格下降风险。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 《工程机械和油服趋势向上继续推荐细分白马龙头》2018.01.14 行业专题研究 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 机械制造业 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 目 录 1. 核心逻辑 ................................................................................................. 3 2. 前言 ......................................................................................................... 3 3. 研究结论回顾：通用设备行业与下游制造业利润增速强相关 ......... 4 4. 研究更新：十年周期几轮回，曙光将现 ............................................. 4 4.1. 制造业利润增速 3-4 年一轮小周期 ............................................... 5 4.2. 制造业利润增速波动越大，通用设备股价弹性越大 .................. 5 4.3. 对于股价而言，增速边际放缓年是最容易发生股价转折的时点 6 4.4. 股价高位却往往对应高 PE ............................................................ 6 4.5. 如何理解以上现象：预期思维+交易思维+边际思维 .................. 7 4.6. 启示：彩虹总在风雨后，但又如此短暂 ...................................... 8 5. 站在当前，如何看激光器、注塑机、工业机器人等行业未来走势？ 9 6. 投资建议：寻找与宏观经济关系较弱或业绩有安全边际的标的 ... 10 6.1. 博实股份：专注石化行业高温机器人 ........................................ 10 6.1.1. 核心管理层来自哈工大，国内机器人第一梯队 ................. 10 6.1.2. 新业务增长超预期，纵横拓展奠定 3-5 年发展空间 .......... 10 6.1.3. 受益新建产线+老线技改，传统业务高景气持续 ................ 11 6.2. 海天国际：注塑机行业龙头 ......................................................... 11 6.3. 伊之密：小而美的注塑机标的 .................................................... 12 7. 风险提示 ............................................................................................... 13 7.1. 宏观经济继续下行风险 ................................................................ 13 7.2. 产品价格大幅下降风险 ................................................................ 13 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分