如何展望特来电运营的盈利弹性？

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 特锐德（300001） 证券研究报告 2025 年 04 月 12 日 投资评级 行业 电力设备/电网设备 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 22.88 元 目标价格 32.5 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,055.69 流通 A 股股本(百万股) 1,027.95 A 股总市值(百万元) 24,154.23 流通 A 股市值(百万元) 23,519.41 每股净资产(元) 6.54 资产负债率(%) 67.12 一年内最高/最低(元) 26.25/17.06 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《特锐德-半年报点评:利润翻倍，韧性和成长性兼备》 2024-09-25 2 《特锐德-首次覆盖报告:箱变系风光的后周期，特来电系新能源车的后周期》 2024-06-21 股价走势 如何展望特来电运营的盈利弹性？ 行业端：我们预测充电服务费涨价或在 2025 年落地 1）24 年已发生数据：国内新能源车保有量同比+54%，公共桩充电电量同+53%，对应单车年充电量 1775KWh，同比持平（混动占比提升（混动/增程 22-24 年占比分别为 20%/24%/30%）/私家车占比提升均未影响公共充电的年均充电量水平）。 2）25 年后充电桩的使用率和服务费有望小幅提升：主要是基于 24 年新建的公共桩 85.3 万台，同比-8.2%，新桩建设规模低于车的增量，对应 25年的公桩使用率有望提升，拉动服务费涨价。 公司端壁垒：客户端把握国央企优质客户&产品端充电调控、预测 1）客户资源端：公司是地方国央企优选的充电运营服务品牌商（基于特来电的桩品质好，更安全可靠，售后检测服务更完善），公司建立 270+合资公司（远超竞对），我们认为或有望优先与地方公共车队合作。且地方政府平台手中握有优质场地资源，助力特来电占据国内大部分充电运营市场份额； 2）产品端：公司发布了国内首个推出面向充电数据分析的大模型，大模型可结合使用率数据调控、预测、调度，提升运营侧的盈利水平； 预计 25 年运营端盈利改善，26-27 年利润加速释放 核心假设： 1）从重资产场站投建往轻资产运营转型（依靠客户资源优势），增加平台费收入和增值服务收入，毛利率可达 70%； 2）销售/管理/研发运维人员的规模效应，增加人均产出，摊薄成本（公司内部持续提效）。 按 27 年自有场站度电利润 0.04 元（服务费 10%净利率），非自有场站度电利润 0.02 元（平台费 50%净利率），27 年运营端盈利有望达 5 亿元。 投资建议 25 年我们假设特来电 4.44 亿利润，公司未来 3 年利润复合增速有望达50%+，按 50X 估值对应 222 亿，上市公司持股 78%对应 173 亿。主业 25年 10 亿利润，按 17X 估值对应 170 亿，合计 343 亿，目标价 32.5 元。维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期；新能源车销量不及预期；行业竞争加剧的风险；政策变化风险；测算具有主观性风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,629.64 14,601.77 17,477.82 20,928.50 24,812.49 增长率(%) 23.18 25.56 19.70 19.74 18.56 EBITDA(百万元) 1,980.90 2,356.26 2,376.48 2,921.10 3,677.16 归属母公司净利润(百万元) 272.20 491.15 825.23 1,195.35 1,718.44 增长率(%) 45.43 80.44 68.02 44.85 43.76 EPS(元/股) 0.26 0.47 0.78 1.13 1.63 市盈率(P/E) 88.74 49.18 29.27 20.21 14.06 市净率(P/B) 3.84 3.61 3.21 2.87 2.48 市销率(P/S) 2.08 1.65 1.38 1.15 0.97 EV/EBITDA 8.51 9.17 10.08 8.25 6.53 资料来源：wind，天风证券研究所 -14%-1%12%25%38%51%64%2024-042024-082024-122025-04特锐德创业板指 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 充电产业需求稳健增长，盈利空间向好 ........................................................................................ 4 1.1. 新能源车与充电量齐增，市场需求稳健上扬 .................................................................... 4 1.1.1. 新能源车保有量高速增长，充电产业协同发展..................................................... 4 1.1.2. 公共车辆电动化全面部署，新能源商用车充电成为新蓝海 .............................. 4 1.1.3. 混动、私家车占比结构增加，充电需求依然保持稳定。................................... 5 1.2. 市场集中度高，市场竞争多元激烈 ...................................................................................... 6 1.2.1. 充电桩市场集中度高，头部企业占据主导地位。 ................................................ 6 1.2.2. 车企与科技企业积极布局超充网络........................................................................... 7 1.3. 新桩建设规模滞后，市场空间增加 ...................................................................................... 7 1.4. 盈利前景向好 .............................................................................................................................. 7 1.4.1. 充电桩使用率提升带动服务费上涨...........................................