石化周报：EIA下调美国供给增速，油价或已触底

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 石化周报 EIA 下调美国供给增速，油价或已触底 2025 年 04 月 12 日 ➢ 国际贸易背景扑朔迷离，油价大幅波动。4 月 2 日，特朗普宣布 4 月 5 日开始对全球进口商品加征 10%的基准关税，并于 4 月 9 日开始对部分经济体征收更高的税率，其中，对中国、欧盟加征税率为 34%、20%；4 月 4 日，中国回应4 月 10 日开始对美进口商品同样加征 34%关税；4 月 7 日，欧盟回应计划对美实施两轮关税反制，预计分别于 4 月 15 日和 5 月 15 日开始；4 月 8 日，美国政府再次宣布对中加征关税，税率由 34%提高至 84%。4 月 9 日，中国宣布 4月 10 日起同样将加征关税税率提高至 84%，同日，欧盟成员国投票通过首轮对美关税反制措施，将对一系列美国产品征收高达 25%关税，主要针对美方钢铝，并表示如果美国同意达成公平、平衡的谈判结果，反制措施可暂停。然而，4 月10 日凌晨，特朗普再度表示，将对 75 个未对美国采取报复行动的国家暂停实施“对等关税”计划 90 天，在此期间，这些国家对美出口商品的互惠关税将大幅降低至 10%，此调整立即生效；与此同时，将对华加征税率再度提高 41%，即将本次加征的 84%税率提高至 125%，同样立即生效。在国际贸易扑朔迷离的背景下，油价经历了大幅波动，起先因市场对全球经济危机的担忧，布伦特油价盘中最低回落至 60 美元/桶以下，而在特朗普宣布暂停关税后，油价大幅反弹至 65美元/桶以上，后续则维持震荡。但目前，国际局势仍不稳定，4 月 11 日，中国再次回应将加征关税税率由 84%提高至 125%，且美方后续如果对中国继续加征关税，中方将不予理会；而美方暂未有下一步行动。我们预计，关税行动或将对全球需求造成影响，但考虑到短期国际政治局势不稳，目前油价或维持震荡。 ➢ EIA 大幅下调需求预期和美国产量增速预期，表明 60 美元是限制美国供给的较强支撑。EIA 4 月月报显示，其预计 25 年全球供需情况从 3 月的过剩 4 万桶/日调整至过剩 46 万桶/日，主要是其对需求增速的预期下调了 37 万桶/日。1）需求：EIA 预计 25 年全球石油需求为 10364 万桶/日，同增 90 万桶/日，增速水平相比上月预期下调 37 万桶/日；其中，美国、加拿大、日本、中国、印度需求增速分别下调 7、3、3、5、3 万桶/日。2）供给：EIA 预计 25 年全球石油供给为 10410 万桶日，同增 135 万桶/日，增速水平下调 4 万桶/日；其中，美国供给增速下调 17 万桶/日，OPEC 供给增速上调 13 万桶/日。从 EIA 的预测数据可见，当前油价（本周布伦特/WTI 均价为 64.1/60.8 美元/桶）下美国产量增速预期被大幅下调，表明 60 美元已触及美国页岩油的边际成本，是油价较强的底部支撑；且本次布油价格在触及 60 美元/桶的底部后再次反弹，同时结合历史来看，仅 2020 年疫情、2015-2017 年美国页岩油革命叠加 OPEC 抢份额打价格战时导致布油价格中枢低于 60 美元/桶，因此我们认为，若不考虑全球经济危机以及 OPEC 打价格战的可能影响，当前布油 60 美元/桶的底部是较为明确的。 ➢ 投资建议：我们推荐以下两条主线：1）油价有底，石油企业业绩确定性高，叠加高分红特点，估值有望提升，建议关注产量持续增长且桶油成本低的中国海油、抗风险能力强且资源量优势强的中国石油、高分红一体化公司中国石化；2）国内鼓励油气增储上产，建议关注产量处于成长期的新天然气、中曼石油。 ➢ 风险提示：地缘政治风险；伊核协议达成可能引发的供需失衡风险；全球需求不及预期的风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600938.SH 中国海油 24.24 2.60 2.90 2.67 9 8 9 推荐 601857.SH 中国石油 7.56 0.88 0.90 0.78 9 8 10 推荐 600028.SH 中国石化 5.56 0.51 0.41 0.38 11 14 15 推荐 603393.SH 新天然气 27.08 2.47 2.80 3.49 11 10 8 推荐 603619.SH 中曼石油 16.30 1.75 1.98 2.63 9 8 6 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2025 年 4 月 11 日收盘价。其中，中国海油、中国石化、中国石化、新天然气 24 年 EPS 为实际披露值） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 分析师 王姗姗 执业证书： S0100524070004 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 研究助理 卢佳琪 执业证书： S0100123070003 邮箱： lujiaqi@mszq.com 相关研究 1.石化周报：美国加关税和 OPEC+增产超预期，市场担忧情绪加重-2025/04/05 2.石化周报：制裁升级，市场再博弈-2025/03/29 3.石化周报：关注 OPEC+补偿减产和美国制裁情况-2025/03/23 4.石化周报：IEA 预计 25 年供给过剩，地缘形势未稳致油价震荡-2025/03/15 5.石化周报：OPEC+按期增产，后续关注补偿减产情况-2025/03/08 行业定期报告/石油石化 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 本周观点 ................................................................................................................................................................. 3 2 本周石化市场行情回顾 ............................................................................................................................................. 5 2.1 板块表现 ..............................................................................................................................