三代制冷剂价格持续上涨，公司2024年归母净利高速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月12日优于大市1三美股份（603379.SH）三代制冷剂价格持续上涨，公司 2024 年归母净利高速增长 公司研究·公司快评 基础化工·化学制品 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：张歆钰021-60375408zhangxinyu4@guosen.com.cn执证编码：S0980524080004事项：公司公告：2025 年 4 月 11 日，公司发布《2025 年第一季度业绩预增公告》。根据公司公告，经财务部门初步测算，预计公司 2025 年第一季度实现归母净利润 3.69 亿元-4.28 亿元，同比增长 139.41%- 177.71%；预计实现扣非后归母净利润 3.65 亿元-4.24 亿元，同比增长 136.29%-174.58%。国信化工观点：1）制冷剂 R134a 在生产配额减少、年初行业库存同比降低以及汽车空调需求提升的背景下，价格同比、环比快速上涨；2）R32、R125 在年初行业库存同比减少、空调排产同比增长的背景下，价格环比持续上涨；3）主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度。投资建议：随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024 年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动公司利润增长，考虑到 2025 年制冷剂价格将持续上涨，对应制冷剂板块毛利率水平上行，我们上调公司盈利预测：预计公司 2024-2026 年收入分别为 44.08/61.37/63.16 亿元（前值为 44.08/55.02/57.96 亿元），归 母 净 利 润 分 别 为 7.88/15.98/18.44 亿 元 （ 前 值 为 7.88/11.38/13.35 亿 元 ）， 同 比 增 长181.8%/102.9%/15.4%；摊薄 EPS 为 1.29/2.62/3.02 元；对应当前股价对应 PE 为 29.6/14.6/12.6X。维持“优于大市”评级。评论： 2025 年第一季度公司归母净利润预计为 3.7-4.3 亿元，同比增长 139%-178%2025 年 4 月 11 日，公司发布《2025 年第一季度业绩预增公告》。根据公司公告，经财务部门初步测算，预计公司 2025 年第一季度实现归母净利润 3.69 亿元-4.28 亿元，同比增长 139.41%- 177.71%；预计实现扣非后归母净利润 3.65 亿元-4.24 亿元，同比增长 136.29%-174.58%。我们根据公司 2024、2025 年的生产配额数量对公司 2024 第一季度至 2025 年第一季度的制冷剂产品市场均价进行了加权平均计算，得到公司 2025 年第一季度制冷剂产品的市场均价为 43270 元/吨，同比提升 43.33%，环比提升 18.41%。分品种来看，2025 年一季度 R134a 市场均价为 44622 元/吨，同比提升 46.91%，环比提升 21.35%；R125市场均价为 43489 元/吨，同比提升 18.09%，环比提升 19.32%；R32 市场均价为 43617 元/吨，同比提升100.54%，环比提升 12.18%。公司分别拥有 5.0 万吨 R134a、3.1 万吨 R125、3.3 万吨 R32，配额占有率行业领先，在制冷剂价格同环比持续增长下，公司盈利能力稳步提升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：三美股份主要制冷剂产品市场价格走势（元/吨）图2：R134a 行业工厂库存（吨）资料来源：百川盈孚、卓创资讯、国信证券经济研究所整理测算资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理图3：R125 行业工厂库存（吨）图4：R32 行业工厂库存（吨）资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理图5：三代制冷剂 R125 生产配额图6：三代制冷剂 R134a 生产配额资料来源：生态环境部、国信证券经济研究所整理资料来源：生态环境部、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：二代制冷剂 R22 生产配额图8：三代制冷剂 R32 生产配额资料来源：生态环境部、国信证券经济研究所整理资料来源：生态环境部、国信证券经济研究所整理 主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度截止至 4 月 8 日，R32 价格、价差分别为 47500 元/吨/32110 元/吨，较 3 月初分别+7%/+12%；R22 价格、价差分别为 35500 元/吨/24005 元/吨，较 3 月初分别+0%/+6%；R125 价格、价差分别为 45000 元/吨/25825元/吨，较 3 月初分别+1%/+2%；R134a 价格、价差分别为 46500 元/吨/29931 元/吨，较 3 月初分别+3%/+1%；R152a 价格、价差分别为 28000 元/吨/14705 元/吨，较 3 月初分别+6%/+1%；R143a 价格、价差分别为 46000元/吨/33792 元/吨，较 3 月初分别+5%/+4%。图9：二代制冷剂 R22 价格及价差（元/吨）图10：三代制冷剂 R32 价格及价差（元/吨）资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理图11：三代制冷剂 R125 价格及价差（元/吨）图12：三代制冷剂 R134a 价格及价差（元/吨）资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图13：主要制冷剂及原材料价格情况资料来源：卓创资讯、百川盈孚、国信证券经济研究所整理 投资建议：随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024 年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动公司利润增长，考虑到 2025 年制冷剂价格将持续上涨，对应制冷剂板块毛利率水平上行，我们上调公司盈利预测：预计公司 2024-2026 年收入分别为 44.08/61.37/63.16 亿元（前值为 44.08/55.02/57.96 亿元），归母净利润分别为 7.88/15.98/18.44 亿元（前值为 7.88/11.38/13.35 亿元），同比增长 181.8%/102.9%/15.4%；摊薄EPS 为 1.29/2.62/3.02 元；对应当前股价对应 PE 为 29.6/14.6/12.6X。维持“优于大市”评级。表1：可比公司估值表公司公司投资收盘价(2025/4/11)EPSPEPB代码名称