转债策略月报：适当防守，静待权益企稳

证券研究报告 | 固定收益定期 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益定期 适当防守，静待权益企稳——转债策略月报 主线行情震荡，转债收跌。截至 3 月 31 日收盘，上证指数月度上涨0.45%，沪深 300 跌 0.07%、上证 50 涨 1.01%，中证 1000 跌 0.70%，深证成指、创业板指跌幅较为明显，中小盘表现不佳。转债方面，3 月中证转债指数跌 0.55%，跑输大盘 0.99pcts。总体而言，3 月科技板块震荡，主线行情拖累大盘指数，多数权益指数收跌，转债随权益市场略有下跌。 转债估值回落。截至 3 月 31 日，532 只现存转债的算数平均收盘价为131.50 元，较 2025 年 2 月环比下降 2.83pcts，处于 2023 年以来的 93%分位水平；可转债加权平均收盘价为 124.64 元，环比 2025 年 2 月同期下跌 1.39pcts，当前价格处于 2023 年以来的 95.70%分位水平。估值方面，截至 3 月 31 日，全市场可转债平均转股溢价率为 44.22%，余额加权的平均转股溢价率为 43.41%，分位数位于 2023 年 1 月以来的 12.40%，本月转债估值环比下跌 2.59pcts 左右。其中，偏债型、平衡型、偏股型转债转股溢价率月度环比变化分别为-8.91pcts、3.32pcts、-2.05pcts，平衡型转债的转股溢价率月度上升较大。 公募基金、保险减持转债。据上交所披露，2025 年 3 月可转债市场总计4404.98 亿元，环比减少 54.65 亿元。3 月前五大可转债持有者分别是：公募基金 1517.56（占可转换公司债券持有面值总额的 34%，后同）、企业年金 816.44（（19%）、保险机构 405.07（（9%）、一般机构 403.11（（9%）、证券公司自营 298.11（6%）亿元，其中公募基金减持 56.32 亿元，保险机构减持 22.8 亿元，企业年金、自然人投资者则小幅增持。深交所 2025年 3 月数据显示，深交所可转债市场总计 3017.38 亿元，其中前五大可转债持有者分别是：基金、自然人投资者、企业年金、其他专业机构和一般机构，分别持有 951.94（（占可转换公司债券持有面值总额的 31.55%，后同）、447.34（（14.83%）、411.90（（13.65%）、289.68（（9.60%）、210.44（6.97%）亿元，其中券商自营和其他专业机构则有小幅增持。 对等关税政策出台，转债随权益市场剧烈波动，长期来看，转债配置价值提升。对等关税政策的出台加剧了市场对全球贸易和资产安全的担忧，但我们认为，行业逻辑证伪前，AI 机器人主线行情趋势不变，这是当前权益市场与前两年的重要区别。加上促内需政策、财政货币政策的持续利好，正股持续下跌的可能性较小。同时，一级市场数据表明转债发行节奏明显回暖，转债随权益短暂下行后，阶段性反弹胜率较高。 坚持哑铃配置策略，看好中低价转债。算力、大模型、智能驾驶、机器人等热门题材仍有空间，组合继续持有英搏转债、豪 24 转债、景 23 转债等，增加结构件龙头科利转债；消费防御板块持续关注华翔转债、水羊转债，增加区域乳企龙头新乳转债、反关税概念宏辉转债、禾丰转债；有色板块持续关注中低价转债万顺转 2、嘉元转债，增持高端铝制品龙头标的众和转债；由于银行转债供给持续减少，底仓券稀缺，除组合中的齐鲁转债、上银转债、通 22 转债外，加仓大额高评级转债华友转债。此外，剔除前期涨幅明显且未发布去强赎公告的中贝转债、汇成转债等。 风险提示：国际形势变化影响关税政策，波及进出口行业；产业政策变化，政策影响标的超预期波动；债市超预期调整，压缩转债估值。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 王素芳 执业证书编号：S0680524060002 邮箱：wangsufang@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：信用行情逐步打开——4 月信用策略》 2025-04-09 2、《固定收益定期：近期电厂耗煤回落》 2025-04-08 3、《固定收益定期：重点转向内需政策》 2025-04-06 2025 04 09年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、市场回顾 ........................................................................................................................................... 3 1. 主线行情震荡，转债收跌 ................................................................................................................ 3 2. 转债估值回落 ................................................................................................................................ 4 3. 关注转债持有人结构变化 ................................................................................................................ 6 4. 一级市场动态 ................................................................................................................................ 7 二、策略布局 ........................................................................................................................................... 9 风险提示 ............................................................................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 3 月中证转债指数未跑赢大盘指数（%） .................................................................