固收点评：太能转债，光伏电站运营龙头

东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20250405 太能转债：光伏电站运营龙头 2025 年 04 月 05 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《如何从资产比价预判利率走势拐点？》 2025-04-03 《鼎龙转债：CMP 抛光垫国内龙头供应商》 2025-04-03 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 太能转债（127108.SZ）于 2025 年 3 月 28 日开始网上申购：总发行规模为 29.50 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于察布查尔县 25 万千瓦/100 万千瓦时全钒液流电池储能+100 万千瓦市场化并网光伏发电项目-一期 300MW 项目等。 ◼ 当前债底估值为 102.07 元，YTM 为 2.71%。太能转债存续期为 6 年,大公国际资信评估有限公司资信评级为 AA+/AA+,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的 112.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA+中债企业债到期收益率 2.35%（2025-03-28）计算,纯债价值为 102.07 元，纯债对应的 YTM 为 2.71%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为 78.66 元，平价溢价率为 27.13%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2025 年 10 月09 日至 2031 年 03 月 27 日。初始转股价 5.67 元/股，正股太阳能 3 月28 日的收盘价为 4.46 元，对应的转换平价为 78.66 元，平价溢价率为27.13%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 11.72%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 5.67 元计算，转债发行 29.50 亿元对总股本稀释率为 11.72%，对流通盘的稀释率为 12.62%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 ◼ 我们预计太能转债上市首日价格在 93.85~104.52 元之间，我们预计中签率为 0.0130%。综合可比标的以及实证结果，考虑到太能转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在26%左右，对应的上市价格在 93.85~104.52 元之间。我们预计网上中签率为 0.0130%，建议积极申购。 ◼ 太阳能公司专注于太阳能综合应用，致力于光伏电站、光伏制造两大主营业务的投资、建设、运营、生产，通过新技术、高效能的信息化数字化建设，有效促进主营业务全面提升。公司业务以太阳能光伏电站的投资运营为主，主要产品为电力，该产品主要出售给国家电网、南方电网；同时，公司还从事太阳能光伏电池组件的生产销售，产品主要用于国内外市场销售，海外主要销往欧洲、亚太市场。 ◼ 2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为 17.47%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V 型”波动，2019-2023 年复合增速为 17.47%。2023 年，公司实现营业收入95.40 亿元，同比增加 3.29%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2023 年复合增速为 14.74%。2023 年实现归母净利润 15.79 亿元，同比增加 13.86%。 ◼ 公司销售净利率和毛利率逐渐下降，财务费用率下降，销售费用率和管理费用率趋稳。2019-2023 年，公司销售净利率分别为 18.07%、19.22%、16.61%、15.13%和 16.56%，销售毛利率分别为 48.10%、48.42%、41.67%、32.77%和 34.42%。 ◼ 太阳能公司营业收入主要来源于太阳能电力销售和太阳能组件业务，产品结构年际变化。2021 年以来，太阳能公司主营业务收入逐年增长，2021-2023 年太阳能电力销售项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为 63.42%、47.16%和 47.67%，2021-2023 年太阳能组件项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为 36.33%、52.58%和 52.13%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定，太阳能组件类业务占比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 13 上升并趋于稳定。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 3 / 13 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 5 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 7 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 8 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 9 3.2. 公司亮点................................................................................................................................... 11 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评