互联网行业深度研究：AI图像系列(一)，乘平权之势，破泛生产力之局

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 互联网 AI 图像系列（一）：乘平权之势，破泛生产力之局 华泰研究 互联网 增持 (维持) 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 苏燕妮 SAC No. S0570523050002 SFC No. BTT483 suyanni@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 邵浩岚 SAC No. S0570124070056 shaohaolan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 美图公司 1357 HK 7.49 买入 快手-W 1024 HK 68.73 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 4 月 07 日│中国香港 深度研究 本篇报告重点探讨 AI 浪潮下图像应用的商业潜力和国内企业的出海机遇。我们认为 AI 图像商业化已被验证，并实现了图像生产力市场 TAM 扩容和付费潜力的提升，行业格局或面临重塑；而海外市场有更广阔的市场空间和更成熟的付费心智，共同给予了国内企业 AI 图像出海弯道超车的潜在机遇。同时我们看到在图像基础生成能力维度，国内已有部分应用位居全球前列，在更进一步的垂直场景应用中，国内应用在产品设计、迭代能力、用户反馈等维度均有优势。因此我们看好图像 AI 应用的出海所带来的全新增长曲线，推荐有模型能力、数据沉淀、产品经验的相关应用，推荐美图、快手（可灵）。 AI 图像应用商业化具备确定性，完成行业扩容和付费潜力提升 图像生产力场景面向以变现为诉求的内容生产者，该群体具备付费刚需，随着社交媒体、电商等发展，当前行业趋势正在由专业领域向通用领域演变。24 年全球图像生产力行业 TAM 约 630 亿美元，行业收入合计约 200 亿美元，渗透率 32%，提升瓶颈来自于通用领域的付费意愿。而 AI 图像应用经过23-24 年发展，商业化逻辑已被验证，并完成了图像生产力行业扩容和付费潜力的提升。24 年 AI 原生应用收入合计约 7 亿美元，yoy+59%，为行业全新增量，同时 AI 原生应用 ARPU 显著高于传统生产力/生活场景，来自于通过 AI 实现了从工具到生产力本身的转变，带来更高的付费意愿。在格局维度，已有多款原生应用进入行业收入第二梯队，行业存在格局重塑的潜力。 海外有更大市场空间和更强付费心智，已有成功案例验证潜力和路径有效性 海外图像生产力市场有更大的市场空间，根据 Sensor tower，24 年图像应用市场（仅计算移动端内购）收入中中国/美国分别占比 13%/36%，海外整体图像市场空间约为中国的 7 倍。海外 SaaS 订阅商业模式市场教育成熟，用户为增值服务的付费心智较强。已有影像类工具在海外取得成绩，印证了出海的付费潜力和道路的有效性。AI 当前商业化主要为订阅付费，其当前作为付费墙的重要功能组成，在海外成熟的土壤上或更有效地促进商业转化。 国内底层技术和垂直产品上比肩海外，单个应用的潜在空间约 1~8 亿美元 国内 AI 图像出海当前景气度较高，在基础的 AI 图像、视频生成领域，已经看到了部分国内出海应用在全球维度处于领先地位。比如 AI 图像中 SeaArt AI；AI 视频中 Hailuo AI（MiniMax）、Kling AI（快手）等已经处于全球领先地位。本质是国产应用图像类底层能力方面已经具备一定优势。而在进一步的垂直场景应用中，我们以 AI 原生应用商品图为例做了全方位的产品力对比，美图设计室（全工作流）、可灵（模特图质量）均优于海外龙头 Photoroom。国内图像生产力应用在国内激烈竞争中已经积淀了优质的产品力，在产品设计、迭代能力、用户反馈等维度有明显的优势。从已有案例对标看，我们认为单个 AI 图像类应用全球化的短期潜在空间约为 1~8 亿美元。 我们与市场观点的不同 市场当前对于 AI 应用的商业化具体场景和落地节奏仍有较多分歧，我们从行业底层逻辑变革到 23-24 年间的实际数据验证，论证了 AI 图像的商业化确定性和出海的潜在成长空间，明确了 AI 图像出海这一优质投资赛道。 投资建议 我们看好图像 AI 应用出海机遇，推荐有模型能力、数据沉淀、产品经验的相关应用，如美图、快手（可灵）等。美图基于国内优质产品经验，搭建全球产品发布机制，有望以出海打开全新增长曲线；快手可灵 MAU 跃居全球前列，生成质量较优，参考海外同类产品 ARR，后续商业化潜力可期。 风险提示：AI 算力不足；图像大模型进展不及预期；行业竞争加剧。 (2)15324966Mar-24Jul-24Nov-24Mar-25(%)互联网恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 互联网 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 4 AI 图像商业化已被验证，完成市场扩容并提升行业 TAM 渗透率 ................................................................................ 6 图像生产力市场向通用化趋势演变，行业的 TAM 渗透率有较大提升空间 ............................................................ 6 AI 拓展图像生产力 TAM，底层逻辑变革提升行业付费潜力和渗透率 ................................................................... 8 海外市场付费空间大，AI 赋能下出海面临全新的机遇 ............................................................................................... 12 海外有更大的市场空间和更成熟的付费心智 ....................................................................................................... 12 已有中国影像工具的出海成功经验，验证了付费潜力和道路的有效性 ...........................................................