黑芝麻智能(02533.HK)2024年收入同比增长52%25，智能驾驶芯片量产加速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市黑芝麻智能（02533.HK）2024 年收入同比增长 52%，智能驾驶芯片量产加速核心观点公司研究·海外公司财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.26 港元总市值/流通市值10250/10250 百万港元52 周最高价/最低价43.85/14.50 港元近 3 个月日均成交额476.26 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《黑芝麻智能（02533.HK）-黑芝麻智能预计 2024 年收入同比增长 44%-60%，A1000 芯片助力吉利千里浩瀚智驾系统》 ——2025-03-102024 年公司实现营业收入 4.74 亿元，同比增长 52%。2024 年，公司实现总收入 4.7 亿元，同比增长 52%；净利润 3.1 亿元，2023 年为-48.6亿元，主要系金融工具公允价值变动收益 20.5 亿元影响（2023 年为-31.8亿元），经调整经营亏损 13 亿（2023 年为-12.5 亿元）。2024 年，自动驾驶产品及解决方案收入为 4.4 亿元，同比增长 58.5%，主要是由于1)向国内头部车厂（包括比亚迪、东风、吉利等）及一级供应商销售芯片及解决方案以及量产车型数量稳步增加；2)产品线的扩大及发展导致商用车市场渗透率提高；3)车路云一体化等领域的收入随随着相关政府政策的发布而增加；智能影像解决方案收入为 0.36 亿元，同比增长 0.6%。研发与经营活动降本增效，毛利率同比提升。2024 年，公司毛利率41.06%，同比+16.4pct，其中公司自动驾驶产品及解决方案的毛利率为37.4%，同比+16.0pct，智能影像解决方案业务的毛利率为 85.4%，同比+35.3pct。2024 年，公司三费率为 405.85%，同比-165.0pct。高速 NoA 量产加速，城市 NoA 量产落地。公司 A1000 系列芯片已在吉利（领克、银河系列等）、东风（eπ系列等）及比亚迪等车企规模化量产交付。公司基于 A1000 系列芯片的高速 NoA 方案，已实现全国高速覆盖，以及多个主要城市快速路的覆盖。2024 年，武当 C1200 系列跨域融合芯片完成了城市无图 NoA 的功能验证，公司与中国一汽、东风、安波福、均胜电子、斑马智行等达成合作。公司 A2000 芯片全面覆盖从城市NoA 到全无人驾驶 Robotaxi 自动驾驶场景，正在与一级供应商合作开发A2000 智驾方案，争取实现获得头部大客户对 A2000 芯片的车型定点。公司积极布局机器人领域，预计芯片产品和方案 2025 年批量出货。A2000家族芯片结合 C1200 家族芯片，能够为具身智能机器人提供领先的“大脑”和“小脑”平台方案。目前，黑芝麻智能与傅利叶、武汉大学刘胜院士团队等已在灵巧手及人形机器人达成合作。2025 年，公司陆续与多家机器人主体企业合作，预计芯片产品和方案将在今年实现批量出货。风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。投资建议： 上调盈利预测，维持优于大市评级。受益于下游车厂需求增加，我们上调盈利预测，预计公司 2025-2027 年营收为 8.1/12.7/20.0亿元（原 25/26 年预计 7.5/11.8 亿元），归母净利润为-9.8/-6.8/0.7亿元（原 25/26 年预计-9.98/-7.2 亿元），维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3124748061,2682,004(+/-%)88.8%51.8%70.0%57.3%58.0%归母净利润(百万元)-4855313-976-67874(+/-%)----------每股收益（元）-7.700.50-1.55-1.080.12EBITMargin-332.7%-341.7%-137.3%-53.6%5.3%净资产收益率（ROE）43.8%28.7%-52.1%-56.7%5.8%市盈率（PE）-1.929.8-9.6-13.8126.6EV/EBITDA-23.2-7.3-10.0-18.491.6市净率（PB）-0.848.534.987.817.35资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年公司实现营业收入 4.74 亿元，同比增长 52%。2024 年，黑芝麻智能实现总收入为 4.74 亿元，同比增长 51.8%；净利润为 3.13 亿元，2023 年为-48.55 亿元，主要系向投资者发行的金融工具的公允价值变动收益 20.47 亿元影响（2023年为-31.8 亿元）。2024 年公司全年经营亏损 17.54 亿元（2023 年为-16.97 亿元），经调整经营亏损 13.04 亿（2023 年为-12.54 亿元）。图1：黑芝麻智能营业收入及同比增速图2：黑芝麻智能净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理分业务来看，2024 年，自动驾驶产品及解决方案收入为 4.38 亿元，同比增长58.5%，智能影像解决方案收入为 0.36 亿元，同比增长 0.6%。2024 年，公司自动驾驶产品及解决方案收入同比增长 58.5%，主要是由于 1)持续向国内头部汽车OEM（包括比亚迪、东风、吉利等）及一级供应商销售芯片及解决方案以及量产车型使用数量稳步增加；2)公司产品线的扩大及发 展导致商用车领域市场渗透率提高；及 3)公司于车路云一体化等领域的收入随随着相关政府政策的发布而增加。图3：黑芝麻智能 2024 年分业务收入占比情况资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图4：黑芝麻智能自动驾驶产品及解决方案收入及同比增速图5：黑芝麻智能智能影像解决方案收入及同比增速资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理2024 年，公司毛利率为 41.06%，同比+16.4pct。2024 年，公司毛利率 41.06%，同比+16.4pct，净利率 66.07%，同比+1620.25pct。分业务来看，1）2024 年，公司自动驾驶产品及解决方案的毛利率为 37.4%，同比+16.0pct，主要是由于销售的集成在需要硬件组件较少的基于系统芯片（“SoC”）的解决方案中的定制化自动驾驶算法增加。2）2024 年，公司智能影像解决方案业务的毛利率为 85.4%，同比+35.3pct，主要是由于无需硬件组件且毛利率较高的自研软件及算法的授权所产生的收入百分比增加。由于上述原因，公司整体毛利率由 2023 年的 24.7%提升16pct 至 2024 年的 41.1