工业胶业务快速增长，硅碳负极打开成长空间

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 硅宝科技（300019） 证券研究报告 2025 年 04 月 14 日 投资评级 行业 基础化工/化学制品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 17.25 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 393.12 流通 A 股股本(百万股) 345.29 A 股总市值(百万元) 6,781.26 流通 A 股市值(百万元) 5,956.30 每股净资产(元) 6.51 资产负债率(%) 37.42 一年内最高/最低(元) 21.21/10.06 作者 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 杨滨钰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524070008 yangbinyu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《硅宝科技-季报点评:嘉好股份财务并 表 ， 硅 碳 负 极 项 目 稳 步 推 进 》 2024-10-28 2 《硅宝科技-半年报点评:24Q2 业绩符合 预 期 ， 工 业 胶 销 量 同 比 增 长 》 2024-09-03 3 《硅宝科技-首次覆盖报告:密封材料 细分龙头》 2024-06-18 股价走势 工业胶业务快速增长，硅碳负极打开成长空间 事件：硅宝科技发布 2024 年年报，公司实现营业收入 31.59 亿元，同比增长 21.24%；实现营业利润 2.81 亿元，同比下降 21.42%；归属于上市公司股东的净利润 2.38 亿元，同比下降 24.63%。按 3.93 亿股的总股本计，实现基本每股收益 0.61 元（扣非后为 0.57 元）。第四季度实现营业收入 10.26亿元，同比增长 48.07%、环比增长 5.37%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.79 亿元，同比减少 13.62%、环比增长 39.70%。 工业胶业务快速增长，收购江苏嘉好实现业务并表 2024 年，公司实现营业收入 31.59 亿元，同比增加 5.53 亿元，yoy+21.2%；收入增长主要由于公司工业胶业务收入同比增长 1.23 亿元，以及收购国内热熔胶领军企业江苏嘉好，实现并表收入 5.70 亿元。公司实现毛利 6.58亿元，yoy-0.1%；其中，工业胶毛利同比增加 0.62 亿元，热熔胶业务（并表）毛利同比增加 0.60 亿元，建筑胶业务毛利同比下降 0.99 亿元。公司综合毛利率 20.8%，同比下降 4.44pcts。分业务看，（1）建筑用胶产品及原材料价格下降影响收入规模，销量同比保持增长。（2）工业用胶收入及毛利率同比提升，电子电池、汽车领域增速较快。（3）热熔胶江苏嘉好实现并表，超额完成业绩对赌目标。 费用方面，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用分别 1.72/1.05/1.12/-0.08亿元，合计 3.81 亿元，分别同比变动+0.61/+0.21/+0.10/+0.01 亿元；各项费 用 率 分 别 为 5.45%/3.31%/3.54%/-0.26% ， 分 别 yoy+1.19/+0.11/-0.38/ +0.11pcts。其中，销售费用同比增加主要由于并购江苏嘉好纳入合并范围，以及公司市场销售人员增加、薪酬增加，同时公司为扩大经营规模占领市场，增加市场宣传及市场拓展费用所致；管理费用增加主要系公司合并范围增加导致管理费用增加，以及本年确认的股权激励费用较上年增加所致。 主业做大做强、投资并购拓宽领域，硅碳负极业务持续突破 公司深耕有机硅密封胶行业 26 年，已发展成为拥有 9 大生产基地、37 万吨/年高端粘合剂生产能力的新材料产业集团；其中，公司通过收购江苏嘉好，扩充 11 万吨/年热熔胶生产能力，进一步夯实粘合剂整体实力。2024年公司硅碳负极完成从技术研发到规模化销售的关键跨越。截至 2024 年报披露日，公司 1000 吨/年中试线稳定运行，累计实现百吨级销售，其中新型硅碳产品取得吨级突破。随着 3000 吨/年产能建设推进，公司重点发力预镁硅氧和新型硅碳产品，加速硅碳负极在高端电池市场的商业化进程。 盈利预测与估值：结合有机硅密封胶价格变动趋势、嘉好股份后续并表以及硅碳负极项目进展，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3.4/4.3/5.1亿元（2025、2026 年前值为 3.2/3.8 亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,605.64 3,158.98 4,093.28 4,828.02 5,531.55 增长率(%) (3.30) 21.24 29.58 17.95 14.57 EBITDA(百万元) 511.99 445.44 438.45 564.78 669.56 归属母公司净利润(百万元) 315.16 237.53 339.57 427.41 510.39 增长率(%) 25.90 (24.63) 42.96 25.87 19.41 EPS(元/股) 0.80 0.60 0.86 1.09 1.30 市盈率(P/E) 21.52 28.55 19.97 15.87 13.29 市净率(P/B) 2.78 2.65 2.43 2.20 1.97 市销率(P/S) 2.60 2.15 1.66 1.40 1.23 EV/EBITDA 10.82 10.95 13.91 10.86 8.84 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-21%-10%1%12%23%34%2024-042024-082024-12硅宝科技创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 硅宝科技发布 2024 年年报，公司实现营业收入 31.59 亿元，同比增长 21.24%；实现营业利润 2.81 亿元，同比下降 21.42%；归属于上市公司股东的净利润 2.38 亿元，同比下降 24.63%，扣除非经常性损益后的净利润 2.23 亿元，同比下降 26.90%。按 3.93 亿股的总股本计，实现基本每股收益 0.61 元（扣非后为 0.57 元），每股经营现金流为 1.23 元。其中，第四季度实现营业收入 10.26 亿元，同比增长 48.07%、环比增长 5.37%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.79 亿元，同比减少 13.62%、环比增长 39.70%；折合单季度 EPS 0.20 元。 公司 2024 年年度利润分配方案：以总股本约 3.93 亿股为基数，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3 元（含税），2024 年度公司现金分红金额为 1.18 亿元，现金分红比例为 49.7%。 点评 工业胶业务快速增长，收购江苏嘉好实现业务并表 2024 年