承诺26-28年分红比例不低于50%，拟私有化新奥能源完成A+H两地上市

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月14日优于大市新奥股份（600803.SH）承诺 26-28 年分红比例不低于 50%，拟私有化新奥能源完成 A+H 两地上市核心观点公司研究·财报点评公用事业·燃气Ⅱ证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：刘汉轩联系人：崔佳诚010-88005198021-60375416liuhanxuan@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980524120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.46 元总市值/流通市值60269/54888 百万元52 周最高价/最低价22.64/17.15 元近 3 个月日均成交额198.81 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新奥股份（600803.SH）-国内平台交易气量大幅增长，泛能业务和工程项目稳步推进》 ——2024-08-28《新奥股份（600803.SH）-千万吨长协保障气量增长，提升分红重视股东回报》 ——2024-03-31《新奥股份（600803.SH）-23H1 直销气带动归母净利提升 30%，分红承诺彰显发展信心》 ——2023-08-30营收相对平稳，衍生品套期保值和汇兑损失减少致扣非归母净利润明显增长。公司 2024 年总营收 1359.1 亿元，同比减少 5.5%；实现归母净利润44.93 亿元，同比减少 36.6%，主要系本期无上年同期处置新能矿业收益及衍生金融工具投资收益同比减少所致；扣非净利润 37.11 亿元，同比增加 50.9%，主要系本期无上年同期公司所属子公司新能能源对甲醇整体装置及相关资产计提资产减值准备所致。拟以新能香港作为要约人，在先决条件达成后，向计划股东提出私有化新奥能源的方案。协议生效后，每 1 股新奥能源股份可兑换新奥股份新发2.9427 股 H 股及新能香港 24.50 港元/股现金，按照新百利估计新奥股份 H 股估值中值计算，以股份及现金支付的总对价约为 80 港元/股，较新奥能源当前股价有 34.57%的溢价。跟据公司测算，预计发行不超过21.88-22.04 亿股 H 股股权，公司总股本将达到 52.85-53.01 亿股。交易完成后，新奥股份 2024 年归母净利润（备考）为 81.36 亿元，EPS 为1.56 元/股，较交易前提高 6.8%，主要系新奥股份溢价主要由现金支付，而新奥股份 H 股估值中值为 18.86 元/股，低于当前 A 股股价 19.65 元/股所致；交易完成后 BPS 为 6.65 元/股，较交易前降低 12.2%。协议生效后，新奥能源将成为新能香港全资子公司，并从联交所退市，新奥股份将通过介绍上市方式在联交所主板上市，计划股东将成为新奥股份 H股股东。根据新奥股份分红回报规划，2025 年向 H 股股东固定分红 0.96元/股，但不派发因出售新能矿业派发的特别分红。24/25 年固定分红叠加特殊分红，承诺 26-28 年分红比例不低于 50%。公司2024 年每股派息 0.81 元，每股特别派息 0.22 元，合计股利每股 1.03 元。派息率 48%，对应公司停牌前股价股息率约 5.24%。新奥股份发布 2025-2028股东分红回报规划，2025 年仍按照既定分红安排，每股固定分红 0.96 元，特别派息 0.18 元，合计 1.14 元/股，对应当前股价股息率 5.8%；2026-2028年每年现金分红比例不少于当年归母核心利润的 50%。风险提示：气价波动、下游需求减弱、项目进度不及预期、私有化进程受阻。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。综合考虑气价变化、气量增长和销售情况等因素的影响，预计公司 2025-2027 年归母净利润54.0/61.8/68.2 亿元（2025/2026 年原为 69.7/80.7 亿元，新增 2027 年预测），对应当前股价 PE 为 11.1/9.7/8.8X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)143,842135,910145,234162,611176,373(+/-%)-6.7%-5.5%6.9%12.0%8.5%净利润(百万元)709144935396.56175.46817.5(+/-%)21.3%-36.6%20.1%14.4%10.4%每股收益（元）2.291.451.741.992.20EBITMargin12.2%10.2%11.2%10.8%11.0%净资产收益率（ROE）30.0%19.1%21.3%21.7%21.4%市盈率（PE）8.513.311.19.78.8EV/EBITDA6.37.46.86.86.6市净率（PB）2.542.562.372.111.88资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收相对平稳，衍生品套期保值和汇兑损失减少致扣非归母净利润明显增长。公司 2024 年总营收 1359.1 亿元，同比减少 5.5%；实现归母净利润 44.93 亿元，同比减少 36.6%，主要系本期无上年同期处置新能矿业收益及衍生金融工具投资收益同比减少所致；扣非净利润 37.11 亿元，同比增加 50.9%，主要系本期无上年同期公司所属子公司新能能源对甲醇整体装置及相关资产计提资产减值准备所致。2024 年公司平台交易气量 55.68 亿方，同比增长 10.3%；零售气量 262 亿方，同比增长 4.2%；批发气量 74.51 亿方，同比增长 4.2%；泛能业销售量 415.69 亿千瓦时，同比增长 19.8%；接收站接卸量 241 万吨，同比增长 53.5%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率和净利率有所降低，财务费用减少。2024 年公司毛利率为 13.93%，同比降低 0.02pct；净利率 7.32%，同比降低 1.40pct，主要系净利润同比减少所致。公司销售费用率为 1.11%，同比提高 0.12pct；管理费用率 2.91%，同比微降 0.01pct；财务费用率 0.82%，同比降低 0.33pct，财务费用同比减少 32.10%，主要系所属子公司境内贷款及美元债规模同比下降，利息支出减少，同时美元存款规模和存款利率同比提高，利息收入增加所致；研发费用率 0.61%，同比降低 0.06pct；公