2024年报点评：净利润同比扭亏，资产负债表稳步修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月14日优于大市新五丰（600975.SH）2024 年报点评:净利润同比扭亏，资产负债表稳步修复核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.39 元总市值/流通市值8060/6498 百万元52 周最高价/最低价10.36/5.04 元近 3 个月日均成交额190.95 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新五丰（600975.SH）-2023 年报点评：业绩由于猪价低迷承压，生猪出栏稳健增长》 ——2024-04-23《新五丰（600975.SH）-2023 年报业绩预告点评：2023Q4 归母净利预计亏损 3.51-6.51 亿元，生猪养殖成本预计实现稳步改善》——2024-01-25《新五丰（600975.SH）-2023 年三季报点评：第三季度归母净利亏损 1.35 亿元，生猪出栏稳健增长》 ——2023-11-02《新五丰（600975.SH）-2023 半年报业绩预告点评：2023Q2 归母净利亏损预计 3.74-5.74 亿元，生猪出栏有望保持稳健扩张》——2023-07-18《新五丰（600975.SH）-2022 年报点评：2022Q4 归母净利环比增长 204%，生猪出栏有望继续保持高速增长》 ——2023-04-26公司 2024 年归母净利扭亏，受益猪价景气增长及养殖成本改善。公司 2024年实现营收 70.45 亿元，同比增长 25.09%；归母净利润 3932.04 万元，同比扭亏为盈。单季度来看，2024Q4 营业总收入 17.74 亿元，同比上升 0.93%，归母净利润 3809.15 万元，同比扭亏。在细分业务方面，公司 2024 年生猪出栏达 424.87 万头，同比增长 32.74%；饲料生产量 89.12 万吨，同比增长 45.22%；屠宰生产量 6.88 万吨，同比增长 11.30%。此外，公司养殖的饲料自给率已突破 86%，形成生猪屠宰年产能 205 万头、饲料年产能 120 万吨的双支撑体系。老牌国资生猪养殖企业，经营规模有望稳步扩大。公司实控人为湖南省国资委，2022 年收购湖南省优质种猪及仔猪销售企业天心种业 100%股权等资产，天心种业为国家生猪产业体系长沙综合试验站站长单位，入选“国家生猪核心育种场”名单，公司持有天心种业后，进一步强化种猪繁育核心竞争力，生猪全产业链进一步延伸至种猪的自繁自养，并增加种猪、仔猪、商品猪规模。截至 2024 年末，公司能繁母猪存栏 25.32 万头，较 2023 年末 20.99 万头增加 4.33 万头，预计公司生猪出栏有望保持稳步增长，中长期看好未来公司经营发展。成本改善空间充裕，资金储备充足。成本方面，公司目前处于行业中游水平，未来成本改善空间较大，一方面，公司拟计划通过引进法系猪持续优化种猪群体效率，另一方面，预计随公司产能利用率提升，总部费用有望进一步摊销。资金方面，截至 2024 年末，公司拥有货币资金 11.7亿元，储备较为充裕；资产负债率达 74.00%，较上年同期下降 0.99pcts，负债表稳步修复。另外，截至 2024 年末，公司固定资产达 19.52 亿元，同比增加 15%，预计后续公司产能将延续增加趋势。风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到当前生猪产能处于恢复阶段，出于保守谨慎原则，我们预估 2025-2027 年行业生猪销价将保持下行趋势，预计公司 2025-2027 年归母净利分别为 0.36/0.35/0.17 亿元，EPS 分别为0.03/0.03/0.01 元，对应 PE 分别为 232.1/243.1/499.2。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,6327,0457,8928,5478,775(+/-%)14.2%25.1%12.0%8.3%2.7%净利润(百万元)-120339363517(+/-%)1483.5%--7.8%-4.5%-51.3%每股收益（元）-0.950.030.030.030.01EBITMargin-13.5%3.3%2.9%2.4%1.6%净资产收益率（ROE）-40.2%1.3%1.2%1.1%0.5%市盈率（PE）-7.0214.0232.1243.1499.2EV/EBITDA-66.425.331.234.438.4市净率（PB）2.812.782.752.732.71资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年净利同比扭亏，养殖成本稳步下降。公司 2024 年实现营收 70.45 亿元，同比增长 25.09%；归母净利润 3932.04 万元，同比扭亏为盈。单季度来看，2024Q4 营业总收入 17.74 亿元，同比上升 0.93%，归母净利润 3809.15 万元，同比扭亏。在细分业务方面，公司 2024 年生猪出栏达 424.87 万头，同比增长 32.74%，截至 2024 年末，公司能繁母猪存栏 25.32 万头，较 2023 年末 20.99 万头增加 4.33 万头；饲料生产量 89.12 万吨，同比增长 45.22%；屠宰生产量 6.88 万吨，同比增长 11.30%。此外，公司养殖的饲料自给率已突破 86%，形成生猪屠宰年产能 205 万头、饲料年产能120 万吨的双支撑体系。图1：新五丰营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：新五丰单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：新五丰归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：新五丰单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利水平同比改善，费用率水平同比有所下降。从盈利水平来看，2024 年毛利率同比+16.61pct 至 7.42%，净利率同比+22.97pct 至 0.68%，受益猪价景气抬升和成本显著下降，公司盈利能力明显改善。费用率方面，2024 年公司销售费用率同比-0.14pct 至 0.33%，管理+研发费用率合计同比+0.02pct 至 3.60%，财务费用率同比-0.74pct 至 3.84%，得益于产能利用率水平提升，以及债务规模收缩，公司整体费用率水平明显下降。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：新五丰毛利