业绩稳健，设备出海打开增长空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 03 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 8.49 元 三峰环境（601827） 环 保 目标价： 10.50 元（6 个月） 业绩稳健，设备出海打开增长空间 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：巢语欢 执业证号：S1250524090002 电话：021-58351923 邮箱：cyh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 16.72 流通 A 股(亿股) 16.72 52 周内股价区间(元) 7.59-9.3 总市值(亿元) 141.95 总资产(亿元) 237.47 每股净资产(元) 6.69 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年年报，全年实现营收 59.9 亿元，同比下降 0.59%，剔除 2023 年、2024 年 一次性影响因素后，同口径增长 0.3%；实现归母净利润11.7 亿元，同比增长 0.2%，同口径增长 7.1%。  公司是国内垃圾焚烧行业的领军企业之一，由重庆国资委实控。公司主营业务包括垃圾焚烧发电项目投资运营、EPC 建造以及垃圾焚烧发电核心设备研发制造等。公司已逐渐具备垃圾焚烧发电全产业链服务能力，且作为行业重要奠基者之一，技术优势、科研优势显著；截至 2024年底，公司已累计投资垃圾焚烧项目 57 个，设计垃圾处理能力 61450 吨/日，公司尚有在建及筹建垃圾焚烧项目 3 个，设计处理能力合计 1900 吨/日。  垃圾总处理量同比+7.4%，上网电量同比+8.5%。 2024 年公司全资及控股项目垃圾总处理量达 1508.3万吨，同比增长 7.4%；总发电量约 59.6亿度，同比增长 8.4%；实现上网电量约 52.4亿度，同比增长 8.5%，随着公司在手项目投运，公司项目经营收入有望持续增长。  24 年签署焚烧设备合同订单超 8 亿元，驱动业绩增长。2024 年公司共签署焚烧炉及成套设备供货合同 9 项，设计处理能力合计约 6370 吨/日，其中，成功签署印度佐达浦尔、泰国 Chokchai、泰国 Chiang Wang、越南北江、越南岘港等“一带一路”沿线国际市场项目供货合同，合同总金额超过 8 亿元。  盈利预测与投资建议。考虑到公司焚烧设备出海业务在手订单高增，我们给予公司 2025 年 14 倍 PE，预计公司 25-27 年归母净利润分别为 12.6 亿元/13.2亿元/14.1亿元，对应 EPS 分别为 0.75/0.79/0.84元，对应目标价 10.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济大幅波动风险，业务出海不及预期风险，技术研发不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5990.86 6893.62 7896.83 8806.55 增长率 -0.59% 15.07% 14.55% 11.52% 归属母公司净利润（百万元） 1168.13 1255.61 1320.04 1411.05 增长率 0.20% 7.49% 5.13% 6.89% 每股收益 EPS（元） 0.70 0.75 0.79 0.84 净资产收益率 ROE 10.35% 10.30% 10.07% 10.00% PE 11.1 10.3 9.8 9.2 PB 1.09 1.01 0.94 0.88 数据来源：Wind，西南证券 -11%-5%2%9%16%23%24/424/624/824/1024/1225/225/4三峰环境 沪深300 三 峰环境（601827） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 三峰环境：乘风破浪二十七载，成就垃圾焚烧行业龙头 1.1 重庆国资委实控，国内垃圾焚烧行业奠基者之一 公司是国内垃圾焚烧行业的领军企业之一。公司主营业务包括垃圾焚烧发电项目投资运营、EPC 建造以及垃圾焚烧发电核心设备研发制造等。自 1998 年以来，公司已逐渐具备垃圾焚烧发电全产业链服务能力，且作为行业重要奠基者之一，技术优势、科研优势显著。截至 2024 年底，公司已累计投资垃圾焚烧项目 57 个，设计垃圾处理能力 61450 吨/日，项目布局华中、华南、长三角、珠三角、西南、东北等全国各地，同时，公司的焚烧炉技术和装备已在多个国家和地区累计取得了 260 个项目、419 条焚烧线的市场应用业绩，设计处理能力合计超过 23 万吨/日。 公 司发展历程可以分为四个阶段： （1）早期探索（1998 年–2006 年） 公司历史可追溯至 1998 年成立的“三峰环卫”，主要从事城市垃圾处理和环卫服务，重点在垃圾收集、运输和处理上。2000 年，正值中国开始重视环境保护、垃圾处理逐步受到关注的时期，公司率先引进了德国马丁公司的 SITY2000 全套垃圾焚烧发电技术，帮助公司迅速掌握了国际领先的焚烧工艺，并为之后国产化改造奠定了坚实基础。2005 年，公司投产的重庆同兴垃圾处理厂项目是国内早期应用 BOT 模式建设和运营的垃圾焚烧发电厂的经典案例，至今已平稳运营 20 年。 （2）技术进步与业务扩展（2007 年–2015 年） 2007 年，公司与美国垃圾焚烧处理巨头卡万塔合资成立了“三峰卡万塔”，开始采用 EPC（工程、采购、施工）总承包模式，从单一设备制造向全产业链服务提供商的转型。同时，公司不断深化自主研发，逐步实现了焚烧炉及相关核心设备的国产化，打破了国外技术的垄断地位，是行业的重要奠基者。 图 1：公司历史发展图 数据来源：公司官网，西南证券整理 三 峰环境（601827） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 （3）制度改革与转型（2016 年–2020 年） 2016 年，公司开始对于混合所有制改革和股份制改革的探索，德润环境成为公司股东。2018 年，正式完成股改，更名为重庆三峰环境集团股份有限公司。2020 年，于世界环境日IPO 上市。同时，公司将业务延伸至垃圾收转运等，构建了更加完善的全产业链服务体系，充分发挥产业链协同优势。 （4）稳步发展与国际化布局（2021 年-至今） 自 2013 年起，公司就开始走出国门，核心设备出口至埃塞俄比亚等国家。目前采取国内市场、国际市场“双轮驱动”的市场发展战略，在国内形成了稳定的市场网络；在国外积极扩张，业务已经覆盖美国、印度、泰国等多个国家。2024 年，公司与法国苏伊士集团签署《全面战略合作框架协议》，借助苏伊士在全球环保领域的影响力，加速推进设备和 EPC业务的国际化布局