新材料产品结构优化，新能源前瞻布局美国产能

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月15日优于大市博威合金（601137.SH）新材料产品结构优化，新能源前瞻布局美国产能核心观点公司研究·财报点评有色金属·金属新材料证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.82 元总市值/流通市值14453/14423 百万元52 周最高价/最低价22.98/12.62 元近 3 个月日均成交额531.55 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《博威合金（601137.SH）-新材料受 AI 提振，美国光伏投产在即》 ——2025-02-23《博威合金（601137.SH）-前三季度归母净利润同增 39%，核心业务稳中向好》 ——2024-10-29《博威合金（601137.SH）-上半年归母净利润同增 38.7%，新材料销量显著提升》 ——2024-08-30《博威合金（601137.SH）-2023 年归母净利润翻倍，重点项目稳步推进》 ——2024-04-28公司 2024 年营收同比增长 5.06%，归母净利润同比增长 20.47%。公司 2024年实现营收 186.55 亿元，+5.06%；实现归母净利润 13.54 亿元，+20.47%，自 2022 年开始连续三年正增长。四季度单季实现营收 40.66 亿元，同比-22.27%，环比-28.87%；实现归母净利润 2.56 亿元，同比-23.10%，环比-44.34%。单四季度归母净利润同比环比均有下滑，主要由于计提了 5.11 亿元资产减值：1）越南基地 2.2GW PERC 产线全部计提了资产减值，合计 1.64亿元；2）存货跌价损失 3.47 亿元。分红方面，公司计划按每 10 股 5.01 元向全体股东派发现金股利，按目前已发行股本总数计算，派息总额约为 3.06亿元，占公司 2024 年归母净利润的 30.02%。铜合金销量提升 22%，净利润提升 55%。2024 年公司实现铜合金产品销量合计 24.1 万吨（+22.2%），其中棒材 10.5 万吨（+18.9%），线材 3.1 万吨（+3.8%），带材 7.0 万吨（+42.2%），精密细丝 3.4 万吨（+17.4%）。2024 年公司铜合金产品合计实现净利润 4.36 亿元，同比提升 54.6%；单位净利为 1811 元/吨，同比提升 26.5%。净利润的明显提升主要由于产品结构的调整，板带产品在所有铜合金中的销量占比由 2023 年的 25.0%提升至 2024 年的 29.1%。光伏电池销量同比下滑 20%，净利润同比提升 9%。2024 年公司新能源板块销量 2,051MW，同比下滑 20.0%；实现净利润 9.18 亿元，同比提升 9.0%；单位净利为 0.45 元/M，同比提升 36.3%。新能源销量下滑是由于关税政策影响所致，利润保持增长主要由于成本下降，2024 年单位加工成本为 0.39 元/W，较 2023 年的 0.44 元/W 明显下降。重点项目有序推进，美国规划扩建 1GW 组件产能。新材料方面，公司 3 万吨特殊合金电子带材项目正在有序推进，2 万吨特殊合金电子线材预计在今年6 月投产。新能源方面，越南 3GW TOPCon 电池片项目已经进入试产阶段，美国 2GW TOPCon 组件项目预计在 25 年 4 月投产，同时新增 1GW TOPCon 组件项目，预计 25 年 8 月试产。风险提示：需求不及预期导致产销量不及预期；项目进度不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司 2025-2027年营业收入为 277.05/333.98/337.52 亿元，同比增速+48.51%/16.53%/1.06%；归母净利润 14.70/18.39/20.29 亿元，同比增速 8.60%/25.08%/10.35%；摊薄 EPS 为 1.81/2.27/2.50，当前股价对应 PE 为 9.8/7.9/7.1x。考虑到公司在国内铜合金新材料方面做到了行业领先，新能源业务也抓住美国市场保持高速增长，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)17,75618,65527,70533,39833,752(+/-%)32.0%5.1%48.5%20.6%1.1%归母净利润(百万元)11241354147018392029(+/-%)109.2%20.5%8.6%25.1%10.3%每股收益（元）1.441.671.812.272.50EBITMargin10.0%11.0%6.8%7.1%7.6%净资产收益率（ROE）15.8%16.1%15.6%17.1%16.7%市盈率（PE）12.410.79.87.97.1EV/EBITDA10.59.311.19.58.3市净率（PB）1.961.721.531.351.19资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年营收同比增长 5.06%，归母净利润同比增长 20.47%。公司 2024 年实现营收 186.55 亿元，同比+5.06%；实现归母净利润 13.54 亿元，同比+20.47%，自 2022 年开始连续三年正增长；实现扣非归母净利润 13.25 亿元，同比+16.26%。其中四季度单季实现营收 40.66 亿元，同比-22.27%，环比-28.87%；实现归母净利润 2.56 亿元，同比-23.10%，环比-44.34%；实现扣非归母净利润 2.67 亿元，同比-22.72%，环比-40.91%。单四季度归母净利润同比环比均有下滑主要由于计提了 5.11 亿资产减值：1）越南基地 2.2GW PERC 产线全部计提了资产减值，合计1.64 亿元；2）存货跌价损失 3.47 亿元。分红比例保持在 30%以上。公司计划按每 10 股 5.01 元（含税）向全体股东派发现金股利，按目前已发行股本总数计算，派息总额约为 3.06 亿元（含税），占公司 2024 年归母净利润的 30.02%。2022-2024 年，公司的股利支付率分别为30.84%/31.26%/30.02%，均保持在 30%以上。图1：博威合金营业收入及增速（亿元、%）图2：博威合金单季营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：博威合金归母净利润及增速（亿元、%）图4：博威合金单季归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理盈利能力稳中有升，期间费用率和资产负债率持续下降。2024 年，公司毛利率为17.