2024年报点评：降本增效叠加投资收益增加，归母净利润同比+9%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月15日优于大市}圣农发展（002299.SZ）2024 年报点评：降本增效叠加投资收益增加，归母净利润同比+9%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.00 元总市值/流通市值21138/21137 百万元52 周最高价/最低价17.98/10.49 元近 3 个月日均成交额224.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《圣农发展（002299.SZ）-聚焦全环节提升的白羽肉鸡一体化自养龙头》 ——2024-07-05《圣农发展（002299.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：鸡肉价格偏弱运行，短期业绩表现承压》 ——2024-04-29《圣农发展（002299.SZ）-受益白羽肉鸡景气，2023H1 归母净利润预计同比增长 500%以上》 ——2023-07-14降本增效叠加投资收益增加，2024 年归母净利润同比+9%。公司 2024 年实现营业收入185.86 亿元，同比+0.53%；实现归母净利润7.24 亿元，同比+9.03%。利润增长一方面受益饲料原料价格回落以及内部降本增效措施，公司整体毛利率不降反增；另外受益安徽太阳谷等联营企业的经营性投资收益，公司投资收益总额同比+121%，公司扣非后归母净利润同比+3.58%至 6.91 亿元。分季度来看，公司 Q4 实现营业收入 48.23 亿元，环比-2.06%，同比+5.78%，实现归母净利润 3.42 亿元，环比+21.70%，同比+553.70%，主要受成本下降、投资收益确认影响。据公司业绩预告，2025Q1预计实现归母净利润1.30-1.60亿元，同比增加 310-358%，期间行业鸡肉价格同比下降 5%，但公司综合造肉成本较去年同期下降约 10%。鸡肉：销量维持较快增长，行情回落施压毛利率。2024 年得益于养殖规模持续扩张，公司生食鸡肉总销量达 140.27 万吨，同比+14.72%；总收入 103.56亿元，同比-1.53%，主要原因系鸡肉行情回落导致公司生食鸡肉销售均价同比下滑。然而得益于饲料原料价格下降以及内部降本增效措施，公司鸡肉业务毛利率仅同比-0.62pct 至 5.70%。肉制品：销量维持增长，毛利率有所提升。2024 年公司继续推动“C 端和品牌战略”，公司深加工肉制品总销量达 31.69 万吨，同比+6.32%；总收入总收入 70.10 亿元，同比+9.63%，主要原因系 C 端业务维持较快拓展，收入保持 20%以上增速，带动公司肉制品销售均价提升。盈利方面，受益销售单价提升，公司肉制品业务毛利率同比+0.94pct 至 19.61%。2025 年白鸡消费有望改善，看好行业景气修复。供给方面，截至 2025 年 2月 23 日，国内祖代种鸡总存栏为 202 万套，同比+7.02%，今年供给侧预计向上恢复但受品种结构变化影响预计实际增量有所打折。需求方面，年内行业有望受益内需刺激政策及宏观景气改善。综合来看，当前行业景气具备修复空间，头部白鸡企业 2025 年仍有望保持较好盈利。风险提示：养殖疫病风险；饲料原料价格大幅波动风险；食品安全风险等。投资建议：考虑到年内白鸡供给或有所恢复，下调公司 2025 归母净利润预测至 9.4 亿元（原为 10.5 亿元），维持 2026 年归母净利润预测为 12.1 亿元，预测 2027 年归母净利润为 14.8 亿元，对应 2025-2027 年每股收益为0.8/1.0/1.2 元。公司作为国内白羽肉鸡一体化自养龙头，中长期有望保持成本优势并受益白羽肉鸡板块景气修复，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)18,48718,58620,90623,24125,096(+/-%)9.9%0.5%12.5%11.2%8.0%净利润(百万元)66472494212101475(+/-%)61.7%9.0%30.0%28.5%21.9%每股收益（元）0.530.580.760.971.19EBITMargin5.1%4.9%5.6%6.2%6.8%净资产收益率（ROE）6.4%6.9%8.6%10.3%11.3%市盈率（PE）31.428.822.217.214.1EV/EBITDA14.713.012.911.710.9市净率（PB）2.022.001.911.771.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2降本增效叠加投资收益增加，2024 年归母净利润同比+9%。公司 2024 年实现营业收入 185.86 亿元，同比+0.53%；实现归母净利润 7.24 亿元，同比+9.03%。公司2024 年销量维持较快增长但单价下滑限制收入增速，同时受益饲料原料价格回落以及内部降本增效措施，公司整体毛利率不降反增。另外受益安徽太阳谷食品科技（集团）有限公司等联营企业的经营性投资收益，公司实现投资收益总额 1.07亿元，同比+121%，扣除非经常损益后，公司扣非归母净利润同比+3.58%至 6.91亿元。分季度来看，公司 Q4 实现营业收入 48.23 亿元，环比-2.06%，同比+5.78%，实现归母净利润 3.42 亿元，环比+21.70%，同比+553.70%，主要受成本下降、投资收益确认影响。据公司发布 2025Q1 业绩预告，公司 2025Q1 预计实现归母净利润 1.30-1.60 亿元，同比增加 310~358%，期间行业鸡肉价格同比下降 5%，但公司C 端业务收入仍实现 30%以上增长，且综合造肉成本较去年同期下降约 10%。图1：圣农发展营业收入及增速图2：圣农发展单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：圣农发展归母净利润及增速图4：圣农发展单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理利润率提升，费用率有所增加。公司 2024 年销售毛利率 11.12%，同比+0.56pct，销售净利率 3.85%，同比+0.48pct，主要得益于毛利率提升及投资收益增加。公司 2024 销售费用率 3.30%（同比+0.74pct），管理费用率 2.09%（+0.06pct），财务费用率 0.88%（+0.08pct），三项费用率合计 6.27%，同比+0.88pct，销售费用增加导致公司费用率有所增加。请务必阅读正文之后的免责声明