欧派家居：大家居战略引领，国补带动短期需求修复

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 15 日 公司深度研究 买入 / 维持 欧派家居(603833) 目标价: 昨收盘:65.82 欧派家居：大家居战略引领，国补带动短期需求修复 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 6.09/6.09 总市值/流通(亿元) 400.94/400.94 12 个月内最高/最低价(元) 79.53/40.03 相关研究报告 <<欧派家居 23Q3 点评：经营质量优化，提振盈利表现>>--2023-11-17 <<欧派 23Q1 点评：需求短期承压，在手订单充足>>--2023-04-28 <<欧派 22 年报点评：全年业绩符合预期，23 年有望增长提速>>--2023-04-25 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 报告摘要 短期催化：外部以旧换新拉动，内部组织架构改革赋能。1）外部：2024 年新一轮以旧换新政策刺激家居行业向上，2025 年政策延续有望进一步催化短期需求，欧派亦从企业端积极加码补贴。2）内部：契合“大家居”战略方向，营销组织架构积极改革，门店经营持续优化。我们认为，政策补贴延续之下，欧派作为头部企业有望率先受益，组织架构优化亦使公司具备短期效率提升逻辑。 中长期逻辑：强调渠道优化，产品与品牌多维度支撑成长。渠道端看，公司三大主线优势互补，有望贡献中长期增长主动力。a）整装大家居：我们认为整装赛道具备较强成长性，公司占据行业领跑地位，“欧派”与“铂尼思”双品牌共同赋能，期待规模化优势持续放大。b）零售大家居：发挥经销商运营动能，契合消费者一站式购买需求，门店升级+服务体系持续优化，或进一步促进多品类融合与高效协同。c）零售整装：布局加速，看好“ABC”模式充分发挥公司、经销商、装企多方优势，形成资源高效整合与互补。产品端看，由单品向整家定制演进，公司多品类收入规模行业领先。供应链角度看，积极推进大供应链改革，优材平台赋能竞争力提升。品牌营销端看，代言人形象高度契合，多元化营销注入活力。 投资建议：虽板块具有较明显的地产后周期属性，整体需求有待提振，但公司的行业龙头地位稳固，大家居战略持续升级，看好整装拓展与零售大家居齐头并进，叠加内部组织架构持续优化，信息化赋能运营效率提升，我们认为公司成长动力依旧充足。我们预计，2024-2026 年公司归母 净 利 润 分 别 为 26.14/27.93/30.31 亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为4.29/4.58/4.98 元，当前股价对应 PE 分别为 15.34/14.36/13.23 倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、地产不确定性、行业竞争加剧、经销商统筹风险等 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22,782 19,752 20,898 21,817 营业收入增长率(%) 1.35% -13.30% 5.80% 4.40% 归母净利（百万元） 3,036 2,614 2,793 3,031 净利润增长率(%) 12.92% -13.90% 6.85% 8.52% 摊薄每股收益（元） 4.98 4.29 4.58 4.98 市盈率（PE） 13.98 15.34 14.36 13.23 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (30%)(14%)2%18%34%50%24/4/1524/6/2624/9/624/11/1725/1/2825/4/10欧派家居沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 欧派家居：大家居战略引领，国补带动短期需求修复 目录 一、 公司介绍：强调大家居战略，看好定制家居龙头长期领跑 ............................. 4 (一) 发展历程：起步整体橱柜，期待成为全球中高端定制家居领导品牌....................... 4 (二) 财务分析：短期经营承压，政策支持+结构优化长期依旧向上 ........................... 5 (三) 管理层与股权结构：股权结构集中，管理层经验丰富 .................................. 6 (四) 分红：未来三年高比例分红，彰显长期投资价值 ...................................... 7 二、 短期催化：外部以旧换新拉动，内部组织架构改革赋能 ............................... 8 (一) 外部：以旧换新政策支撑，龙头欧派率先受益 ........................................ 8 (二) 内部：营销组织架构积极改革，门店优化利好效率提升 ............................... 11 三、 中长期逻辑：强调渠道优化，产品与品牌多维度支撑成长 ............................ 13 (一) 渠道端：坚守大家居战略，整装业务构筑竞争壁垒 ................................... 13 (二) 产品端：单品向整家定制演进，多品类收入规模领先 ................................. 19 (三) 供应链：积极推进大供应链改革，优材平台赋能竞争力提升 ........................... 22 (四) 品牌营销：代言人形象高度契合，多元化营销注入活力 ............................... 23 四、 盈利预测 ..................................................................... 24 (一) 关键假设 ...................................................................... 24 (二) 盈利预测与估值 ................................................................ 26 五、 风险提示 ..................................................................... 27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P3 欧派家居：大家居战略引领，国补带动短期需求修复 图表目录