非银金融行业跟踪周报：“中国版平准基金”横空出世，维护资本市场平稳运行

证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 非银金融行业跟踪周报 “中国版平准基金”横空出世，维护资本市场平稳运行 2025 年 04 月 13 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《权益 ETF 系列：反弹上涨，关注内需和自主可控方向》 2025-04-12 《基金日均成交额及换手率环比双降，新发基金规模显著下降》 2025-04-09 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 非银行金融子行业近期表现：最近 5 个交易日（2025 年 04 月 07 日-2025年 04 月 11 日）非银金融板块各子行业均跑输沪深 300 指数。保险行业下跌 4.77%，多元金融行业下跌 4.84%，证券行业下跌 5.35%，非银金融整体下跌 5.19%，沪深 300 指数下跌 2.87%。 ◼ 证券：2025 年 04 月至今交易量同比大幅提升；券商及“国家队”积极表态维护资本市场平稳运行。1）4 月交易量同比大幅提升。截至 2025年 04 月 11 日，2025 年 04 月日均股基交易额为 16495 亿元，较上年 4月上涨 64.20%，较上月下降 4.34%。截至 04 月 10 日，两融余额 18134亿元，同比提升 17.44%，较年初下降 2.75%。截至 2025 年 04 月 11 日，4 月 IPO 发行 2 家，募集资金 8.71 亿元。2）上交所召开证券经营机构座谈会，与会机构坚定看好中国资本市场发展前景。4 月 8 日，上交所召开专题座谈会，与 10 家证券经营机构代表深入交流。与会机构表示，坚定看好中国资本市场发展前景，面对当前不确定性因素有所增加的市场环境，将齐心协力促进资本市场健康稳定发展。3）“国家队”相继宣布增持，坚决维护资本市场平稳运行。4 月 7 日至 8 日凌晨，中央汇金、中国诚通、中国国新等相继宣布增持。上述机构均表示坚定看好中国资本市场发展前景，将为维护市场稳定运行贡献力量。4）2025 年 04 月 11日券商行业（未包含东方财富）2024 平均 PB 估值 1.4x，2025E 平均 PB估值 1.2x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富等。 ◼ 保险：保险资金权益投资比例上调，进一步拓宽权益投资空间。1）金监总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。部分档位比例上限提高 5%：上季度末综合偿付能力充足率在 150-200%的保险公司，权益投资占上季末总资产比例上限由 25%提升至 30%；在250-300%的，上限由 35%提升至 40%；350%以上的，上限由 45%提升至 50%。其余档位上限不变。我们认为，提升险资权益投资比例上限，有助于缓解在低利率环境下的资产荒压力，预计将为权益市场带来一定增量资金。2）金监总局印发《保险集团并表监督管理办法》。要求坚持聚焦主业，完善并表标准；坚持压实主体责任，厘清各层级管理职责；坚持风险监管导向，加强重点风险防范。同时，加强资产负债联动管理，防止资本重复计算，减少过度杠杆的风险。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025 年04 月 11 日保险板块估值 0.49-0.74 倍 2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 ◼ 多元金融：1）信托：金管总局就《信托公司管理办法（修订征求意见稿）》公开征求意见，主要修订内容包括聚焦主责主业、强化公司治理、加强风险防控、明确风险处置机制。截至 2024 年 2 季度末，全行业信托资产规模 27 万亿元，同比增长 24.5%。2024H1 信托行业利润总额为196 亿元，同比降幅为 40.6%。2）期货：2025 年 2 月全国期货交易市场成交量为 5.63 亿手,成交额为 51.56 万亿元，同比分别增长 69.67%和增长 68.99%。2025 年 2 月全国期货公司净利润 4.99 亿元，同比增长68.01%。3）其他：金管总局印发《关于促进金融资产管理公司高质量发展提升监管质效的指导意见》，提出金融资产管理公司要做强做优不良资产收购处置业务，服务化解中小金融机构、房地产等领域风险，促进实体经济健康发展。 ◼ 行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计显著改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国人寿、中信证券、华泰证券、同花顺等。 ◼ 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 -11%-4%3%10%17%24%31%38%45%52%59%2024/4/152024/8/132024/12/112025/4/10非银金融沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 15 内容目录 1. 非银行金融子行业近期表现 .............................................................................................................. 4 2. 非银行金融子行业观点 ...................................................................................................................... 5 2.1. 证券：2025 年 04 月至今交易量同比大幅提升；券商及“国家队”积极表态维护资本市场平稳运行......................................................................................................................................... 5 2.2. 保险：权益投资比例上调，进一步拓宽权益投资空间......................................................... 7 2.3. 多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向........................................................................................