蛋氨酸维生素量价齐升，香精香料、新材料稳健发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月16日优于大市新和成（002001.SZ）蛋氨酸维生素量价齐升，香精香料、新材料稳健发展核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林联系人：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.18 元总市值/流通市值68168/67361 百万元52 周最高价/最低价25.00/17.17 元近 3 个月日均成交额483.05 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新和成（002001.SZ）2024 年半年报点评-营养品量价齐升，香精香料、新材料稳健发展》 ——2024-08-23各项业务稳健发展，2024 年实现增收增利。2024 年新和成实现营业收入216.10 亿元，同比增长 42.95%；归母净利润 58.69 亿元，同比增长 117.01%；公司销售毛/净利率 41.78%、27.29%，分别同比提升 8.80、9.26 pcts；销售期间费用率 9.26%，同比下降 1.74 pcts。分业务来看，营养品业务实现营业收入 150.55 亿元，同比增长 52.58%，毛利率 43.18%，同比提升 13.27pcts；香精香料业务实现营业收入 39.16 亿元，同比增长 19.62%，毛利率51.84%，同比提升 1.33 pcts；新材料业务实现营业收入 16.76 亿元，同比增长 39.51%。2025 年第一季度，公司预计实现归母净利润 18-19 亿元，同比增长 107%-118%，净利润继续增长。蛋氨酸量增维生素涨价，营养品业务营收及利润大幅增长。蛋氨酸方面，据博亚和讯，2024 年国内蛋氨酸市场均价约 20995.19 元/吨，较 2023 年均价提升 14.01%。公司蛋氨酸项目产能得到释放，已实现 30 万吨/年产能达产，市场竞争力增强。维生素方面，2024 年 7 月巴斯夫路德维希港基地影响 VA、VE 生产，2024 年国内 VA 市场均价 133.47 元/千克，较 2023 年均价上涨59.91%；VE 市场均价 100.93 元/千克，较 2023 年均价上涨 44.11%。2024 年公司主营蛋氨酸业务的子公司山东新和成氨基酸有限公司实现净利润 22.67亿元，同比增长 114.81%；公司主营维生素业务的子公司山东新和成维生素有限公司实现净利润 17.35 亿元，同比增长 112.50%。香精香料、新材料业务稳健发展。香精香料方面，2024 年公司香精香料板块的系列醛项目、SA 项目、香料产业园一期项目稳步推进，2024 年公司主营香精香料的子公司山东新和成药业有限公司实现净利润 13.62 亿元，同比增长 16.98%。新材料方面，公司现有 PPS 产能 2.2 万吨/年，2024 年国内 PPS价格整体保持平稳，公司 PPS 产销情况较好，新领域应用开发顺利；公司 HA项目产品（IPDA、ADI、HDI）已正常生产、销售；天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批。风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。投资建议：维持“优于大市”评级。公司各项目间产业协同和技术协同效应显著，多项业务经营稳健，考虑到公司各业务板块均有充分挖掘自身技术优势而规划的新项目，我们看好公司长期专注研发而内生的成长潜力。我们预计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 达 到 64.89/70.86/76.19 亿 元（2025/2026 年原值为 47.56/52.49 亿元），每股收益 2.11/2.31/2.48 元/股，对应当前 PE 分别为 10.0/9.1/8.5 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)15,11721,61023,50025,20026,800(+/-%)-5.1%43.0%8.7%7.2%6.3%归母净利润(百万元)27045869648970867619(+/-%)-25.3%117.0%10.6%9.2%7.5%每股收益（元）0.871.912.112.312.48EBITMargin21.3%32.2%32.7%32.9%32.9%净资产收益率（ROE）10.9%20.0%19.5%18.9%18.1%市盈率（PE）24.111.010.09.18.5EV/EBITDA16.18.57.77.26.8市净率（PB）2.622.211.951.731.54资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2各项业务稳健发展，2024 年实现增收增利。新和成披露 2024 年年报，2024 年，公司实现营业收入 216.10 亿元，同比增长 42.95%；归母净利润 58.69 亿元，同比增长 117.01%；经营活动产生的现金流量净额为 70.73 亿元，同比增长 38.17%。公司销售毛/净利率 41.78%、27.29%，分别同比提升 8.80、9.26 pcts；销售期间费用率 9.26% ，同比下降 1.74 pcts。其中销售、管理、财务、研发费用率分别变化-0.17、-0.89、+0.39、-1.08 pcts。分业务来看，营养品业务实现营业收入150.55 亿元，同比增长 52.58%，毛利率 43.18%，同比提升 13.27 pcts；香精香料业务实现营业收入 39.16 亿元，同比增长 19.62%，毛利率 51.84%，同比提升1.33 pcts；新材料业务实现营业收入 16.76 亿元，同比增长 39.51%。公司 2025 年一季度净利润继续增长：公司披露 2025 年第一季度业绩预告，2025年第一季度，公司预计实现归母净利润 18-19 亿元，同比增长 107%-118%。图1：新和成营业收入及同比增速图2：新和成归母净利润及同比增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：新和成销售毛利率及销售净利率图4：新和成期间费用率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理蛋氨酸量价齐升，公司生产规模不断扩大。据海关总署，2024 年中国出口蛋氨酸26.00 万吨，同比增长 68.51%。价格方面，据博亚和讯，2024 年国内蛋氨酸市场均价约 20995.19 元/吨，较 2023 年均价提升 14.01%。据公司公告，公司山东年产 15 万吨蛋氨酸新产能于 2023 年 6 月建设完成，2024 年山东年产 30（5+10+15）万吨固体蛋氨酸生产装置产能持续释放。另据公司环评公告，山东新和成氨基酸公司拟在现有年产 15（5+10）万吨蛋氨酸生产线的基础上进行改扩建，未来将形成年产 22 万吨蛋氨酸生产规模。同时，公司与中石化合资合作（新和