2024年归母净利润同比增长43%，持续受益数据中心发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月17日优于大市锐捷网络（301165.SZ）2024 年归母净利润同比增长 43%，持续受益数据中心发展核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：袁文翀021-60375411yuanwenchong@guosen.com.cnS0980523110003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价69.64 元总市值/流通市值39568/4748 百万元52 周最高价/最低价94.66/27.96 元近 3 个月日均成交额706.07 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《锐捷网络（301165.SZ）-2024 上半年净利润同比增长 10%，迎AI 发展机遇》 ——2024-08-25《锐捷网络（301165.SZ）-一季度经营承压，加大投入迎 AI 新机遇》 ——2024-04-26《锐捷网络（301165.SZ）-一季度经营稳健，扣非净利润同比增长 23%》 ——2023-04-26受益 AI 发展，公司 2024 年盈利能力大幅提升。公司实现总营业收入 116.99亿元，同比增长 1.36%；实现归母净利润 5.74 亿元，同比增长 43.09%;扣非净利润 5.3 亿元,同比增长 50.98%。其中四季度单季归母净利润 1.62 亿元，同比增长 32.54%。数据中心交换机强劲增长，公司持续拓展海外业务。2024 网络设备收入为96.5 亿元，同比增长 14.90%，占总收入比提升近 9.8pct 至 82.52%。网络设备快速增长主要得益于公司在交换机、无线产品、云桌面等多个领域的市场领先地位。特别是在中国以太网交换机市场、数据中心交换机市场和企业级WLAN 市场，公司均保持前三的市场占有率。海外市场方面，公司 2024 海外收入同比增长 52.72%，收入占比提升至 15.98%，主要得益于公司在英国、西班牙、南非、沙特阿拉伯、泰国、墨西哥、巴西等 12 个重点国家的市场开拓力度加大，销售渠道数量大幅增加，业务已覆盖 100 多个国家和地区。经营稳健，毛利率基本持平，费用投入有的放矢。2024 年公司毛利率 38.62%，与 2023 年的 38.94%基本持平。销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别变化+0.16pct/+0.6pct/-2.82pct，至 15.51%/5.5/16.12%。公司有效实施降本增效，员工人数 2024 年同比减少 933 人，同时保持研发创新领先，公司推出全球性能领先的 LPO 400G/800G 光模块，推动数据中心网络建设绿色化可持续发展；推出 51.2T CPO 交换机等高性能产品，满足智算中心和数据中心的高带宽需求。国内 AI 需求景气度高，公司有望持续受益。2025 年，公司将继续聚焦企业园区/云数据中心/中小企业三张网以及安全、云桌面业务方向。在数据中心方面，运营商及国内互联网厂商纷纷加大资本开支投入在 AI 领域，公司目前已中标中国电信天翼云高性能核心交换机采购招标项目，与阿里巴巴、腾讯、字节跳动等互联网大厂在智算网络、通算网络领域的合作进一步加深。公司指引 2025 年一季度归母净利润 9,800 万元至 12,500 万元，同比增长4142.15%至 5310.90%。风险提示：AI 发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。投资建议：维持 2025-2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为 6.7/7.8/8.9 亿元，当前股价对应 PE 分别为52/45/39X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)11,54211,69912,62813,59214,357(+/-%)1.9%1.4%7.9%7.6%5.6%净利润(百万元)401574669784893(+/-%)-27.0%43.1%16.5%17.2%13.9%每股收益（元）0.711.011.181.381.57EBITMargin-0.7%1.1%5.0%5.6%6.2%净资产收益率（ROE）9.4%12.5%13.6%14.8%15.5%市盈率（PE）87.060.852.244.539.1EV/EBITDA1798.2174.655.947.741.1市净率（PB）8.147.637.116.586.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年收入稳中有升，业绩较快增长。2024 全年实现营收 116.99 亿元（+1.4%），归母净利润 5.74 亿元（+43.1%），扣非归母净利润 5.3 亿元（+50.98%）。其中四季度单季营收 33.22 亿元（-7.49%），归母净利润 1.62 亿元（+32.54%）, 扣非归母净利润 1.59 亿元（+60.82%）。 公司指引 2025 年一季度归母净利润 9,800万元至 12,500 万元，同比增长 4142.15%至 5310.90%。图1：锐捷网络营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：锐捷网络单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：锐捷网络归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：锐捷网络单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营稳健，毛利率基本持平，费用投入有的放矢。2024 年公司毛利率 38.62%，与2023 年的 38.94%基本持平。销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别变化+0.16pct/+0.6pct/-2.82pct，至 15.51%/5.5/16.12%。公司有效实施降本增效，员工人数 2024 年同比减少 933 人，同时保持研发创新领先，公司推出全球性能领先的 LPO 400G/800G 光模块，推动数据中心网络建设绿色化可持续发展；推出51.2T CPO 交换机等高性能产品，满足智算中心和数据中心的高带宽需求。图5：锐捷网络毛利率、净利率变化情况图6：锐捷网络三项费用率变化情况请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司经营活动产生的现金流量净额为 2.2 亿元，同比减少 74.80%。主要原因是公司本期增加备货，材料款支付增加所致。图7：锐捷网络经营性现金流情况图8：锐捷网络资产负债情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 2025-2027 年营收预测如下：表1：锐捷网络营收预测拆分（单位：万元、%）收入分类预测(万元)202320242025E2026E2027E网络设备72.8%82.5%85.4%86.4%87.