坚持“AI+安全”融合战略，盈利能力有望恢复

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 启明星辰(002439.SZ) 投资评级： 上次评级： [Table_Author] 庞倩倩 计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮 箱： pangqianqian@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 坚持“AI+安全”融合战略，盈利能力有望恢复 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 17 日 [Table_Summary] 事件：启明星辰发布 2024 年年度报告，2024 年公司实现营收 33.15 亿元，同比下降 26.44%；实现归母净利润-2.26 亿元，同比由盈转亏；实现扣非净利润-1.32 亿元；单 2024Q4 来看，公司实现营收 9.89 亿元，同比下降49.88%；实现归母净利润-0.16 亿元；实现扣非净利润 0.16 亿元。 ➢ 预算、需求下滑导致利润承压，毛利率保持稳定。2024 年公司实现归母净利润转亏，主要由于：1）外部环境的变化和不确定性以及安全预算下滑、部分项目延期对公司收入产生影响；2）公司持续加大技术研发、人才培养投入，新业务盈利尚需培育；3）公司成为中国移动的专责网信安全专业子公司，业务融合与协同收入需要持续提升。费用端：2024 年三费合计 20.46 亿元，同比基本持平；其中销售/管理/研发费用分别为 9.88/2.06/8.52 亿元，同比变化分别为-4.28%/7.05%/4.60%。2024 年公司毛利率为 58.77%，同比增长 1.01 个百分点。 ➢ 深化与中国移动协同融合战略，持续推动云安全业务升级。2024 年公司与中国移动关联交易销售额达 10.83 亿元，关联交易中 70%以上来自于双方协同拓展的政企安全业务。公司的信创安全业务、云安全业务分别实现了同比 15%和 20%的收入增速。信创方面，公司提供信创云资源池、信创工业安全、信创数据安全治理平台等新兴领域方案，发布超 300 款国产化产品；云安全方面，公司已全面承接中国移动云安全产品研发和运营，已完成 24 款产品上线，覆盖政府、农商、医疗等多个行业。 ➢ 公司大力推动 AI+安全融合战略，新产品已实现落地签单。公司于 2024年 5 月发布了九天•泰合安全大模型，并以此为基础构建大小模型相互协同的安星智能体。全面启动“AI+安全”融合创新，推进 AI 赋能全系列安全产品和安全运营服务，相继在政府、运营商落地 AI 安全运营平台项目。2025 年一季度接入国内领先的突破性大模型 Deepseek，产品能力进一步提升。同时，公司大模型安全产品已经在医疗、公安、电力等场景实现标杆项目落地，成功将技术先发优势推向市场。 ➢ 盈利预测：外部环境不稳定以及下游客户安全预算下降导致当前收入利润端承压，但考虑到公司积极融合 AI 技术，赋能产品及服务能力升级;同时公司与中国移动的合作和业务拓展逐渐深入，协同效应突出，公司业绩有望得到改善。我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.14/0.24/0.32元，对应 P/E 分别为 106.64/64.33/47.00 倍。 ➢ 风险因素：公司与中国移动协同不达预期；AI 技术研发进展不及预期；网络安全市场竞争加剧。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 主要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 4,507 3,315 3,495 3,783 4,206 增长率 YoY % 1.6% -26.4% 5.4% 8.2% 11.2% 归属母公司净利润(百万元) 741 -226 173 288 394 增长率 YoY% 18.4% -130.5% 176.6% 65.8% 36.9% 毛利率(%) 57.6% 58.8% 59.0% 59.3% 59.6% ROE(%) 6.2% -2.0% 1.5% 2.5% 3.3% EPS(摊薄)(元) 0.61 -0.19 0.14 0.24 0.32 市盈率 P/E（倍） 24.95 — 106.64 64.33 47.00 市净率 P/B（倍） 1.54 1.62 1.63 1.61 1.57 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为 2025 年 4 月 16 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 11,814 8,402 8,567 9,070 9,597 营业总收入 4,507 3,315 3,495 3,783 4,206 货币资金 4,953 1,964 1,931 2,066 2,137 营业成本 1,910 1,367 1,434 1,541 1,701 应收票据 79 158 153 162 165 营业税金及附加 36 29 31 34 37 应收账款 4,871 4,732 4,878 5,173 5,543 销售费用 1,026 988 937 946 1,010 预付账款 25 67 43 69 60 管理费用 193 206 203 208 219 存货 485 463 530 561 643 研发费用 815 852 807 851 917 其他 1,401 1,018 1,032 1,039 1,049 财务费用 -16 -60 -9 -9 -9 非流动资产 3,051 5,376 5,220 5,076 5,038 减值损失合计 -3 -23 -11 -11 -13 长期股权投资 412 351 351 351 351 投资净收益 220 -4 87 95 97 固定资产（合计） 624 617 603 606 615 其他 6 -217 33 37 38 无形资产 155 365 263 155 150 营业利润 767 -310 201 332 453 其他 1,859 4,043 4,003