公司事件点评报告：营业收入同比增长，民爆业务稳中求进

2025 年 04 月 22 日 营业收入同比增长，民爆业务稳中求进 —江南化工（002226.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：覃前 S1050124070019 qinqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-22 当前股价（元） 5.84 总市值（亿元） 155 总股本（百万股） 2649 流通股本（百万股） 2649 52 周价格范围（元） 3.64-6.1 日均成交额（百万元） 136.5 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 江南化工发布 2024 年度业绩报告：2024 全年实现营业总收入 94.81 亿元，同比+6.59%；实现归母净利润 8.91 亿元，同比+15.26%。其中 2024Q4 单季度实现营业收入 27.82 亿元，同比+14.91%、环比+23.68%，实现归母净利润 1.41 亿元，同比+93.40%、环比-57.44%。 投资要点 ▌ 原材料成本下降，营业收入实现同比增长 公司利润实现增长的主要原因为原材料价格下降。2024 年主要硝酸铵品种价格总体呈现下降趋势，全年均价为 2596 元/吨，同比-17.40%。 分产品营业收入构成来看：1）民爆产品生产及销售业务营收同比+6.61%；2）爆破工程服务业务营收同比+8.25%；3）新能源发电业务营收同比-11.32%；4）其他民爆业务营收同比+17.69%；5）原材料生产及销售业务营收同比+62.73%；6）其他业务营收同比+5.06%。 ▌ 持续加大研发投入，力争提升公司核心竞争力 期间费用方面，2024 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.22/+0.69/-0.37/+0.61pct，其中研发费用率上升主要系公司持续加大研发投入，进一步增强科技创新牵引力，提升公司核心竞争力所致。 ▌ 重大工程项目超额完成，民爆产业运行稳中求进 2024 年，公司民爆产业运行情况稳中向好，产能结构调整继续优化，重大工程项目获取优于上年同期，纳米比亚湖山、罗辛一体化项目进展顺利，超额完成预期经营目标。公司加大市场开发力度，积极对接大客户，加强内蒙古、四川、新疆等区域市场开发，新疆天河依托一体化全链条产业发展优势、北方爆破坚持国内国际市场双向发力，庆华汽车、安徽向科、湖北帅力、江阳爆破积极调整产品结构和市场销售策略；打造安徽、陕西、山西、西南等区域核心市场总部，推动炸药企业和爆破企业深度重组融合，优化区域产能配置，完成产能重组、注入和转移。 -30-20-10010203040(%)江南化工沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 2025 年，公司将以创新求突破，努力开创公司高质量发展新局面。 ▌ 盈利预测 公司民爆行业产能结构持续优化，核心竞争力有望进一步增强，投资价值彰显。预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 10.81、14.17、18.07 亿元，当前股价对应 PE 分别为14.3、10.9、8.6 倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；订单推进不及预期等风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 9,481 11,055 14,111 17,036 增长率（%） 6.6% 16.6% 27.6% 20.7% 归母净利润（百万元） 891 1,081 1,417 1,807 增长率（%） 15.3% 21.4% 31.1% 27.5% 摊薄每股收益（元） 0.34 0.41 0.53 0.68 ROE（%） 8.1% 9.1% 10.9% 12.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,931 2,505 2,560 2,966 应收款 4,694 5,474 6,987 8,435 存货 813 953 1,210 1,443 其他流动资产 1,467 1,651 2,007 2,349 流动资产合计 8,905 10,582 12,763 15,193 非流动资产: 金融类资产 360 360 360 360 固定资产 6,830 6,580 6,223 5,841 在建工程 341 136 55 22 无形资产 921 875 829 785 长期股权投资 122 122 122 122 其他非流动资产 1,658 1,658 1,658 1,658 非流动资产合计 9,873 9,372 8,887 8,428 资产总计 18,778 19,954 21,650 23,621 流动负债: 短期借款 1,155 1,155 1,155 1,155 应付账款、票据 1,488 1,744 2,213 2,640 其他流动负债 1,806 1,806 1,806 1,806 流动负债合计 4,655 4,945 5,481 5,971 非流动负债: 长期借款 2,917 2,917 2,917 2,917 其他非流动负债 258 258 258 258 非流动负债合计 3,175 3,175 3,175 3,175 负债合计 7,830 8,121 8,656 9,146 所有者权益 股本 2,649 2,649 2,649 2,649 股东权益 10,948 11,834 12,994 14,475 负债和所有者权益 18,778 19,954 21,650 23,621 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 1132 1374 1801 2297 少数股东权益 241 293 384 490 折旧摊销 648 501 482 456 公允价值变动 74 74 74 74 营运资金变动 -1020 -813 -1590 -1533 经营活动现金净流量 1077 1430 1151 1784 投资活动现金净流量 -855 455 439 415 筹资活动现金净流量 352 -488 -640 -816 现金流量净额 574 1,397 950 1,382 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 9,481 11,055 14,111 17,036 营业成本 6,629 7,676 9,739 11,617 营业税金及附加 80 93 119 143 销售费用 164 191 244 294 管理费用 891 1,039 1,326 1,601 财务费用 118 107 106 94 研发费用 301 351 449 542 费用合计 1,474 1,689 2,124 2,532 资产减值损失 -24 -24 -24 -24 公允价值变动 74 7