公司事件点评报告：业绩边际改善，渠道策略持续优化

2025 年 04 月 22 日 业绩边际改善，渠道策略持续优化 —三全食品（002216.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-22 当前股价（元） 12.24 总市值（亿元） 108 总股本（百万股） 879 流通股本（百万股） 630 52 周价格范围（元） 9.08-13.63 日均成交额（百万元） 76.08 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《三全食品（002216）：行业竞争加剧，发力速冻调制品》2024-08-30 2、《三全食品（002216）：传统米面仍有承压，B 端开拓持续推进》2024-05-03 3、《三全食品（002216）：业绩平稳增长，餐饮板块持续扩张》2023- 10-26 2025 年 4 月 21 日，三全食品发布 2024 年年报与 2025 年一季度报告。2024 年总营收 66.32 亿元（同减 6%），归母净利润 5.42 亿元（同减 28%），扣非净利润 4.15 亿元（同减36%）。其中 2024Q4 总营收 15.07 亿元（同减 8%），归母净利润 1.48 亿元（同减 25%），扣非净利润 1.02 亿元（同减37%）。2025Q1 总营收 22.18 亿元（同减 2%），归母净利润2.09 亿元（同减 9%），扣非净利润 1.64 亿元（同减17%）。 投资要点 ▌促销投入拉低毛利，费用投放边际收缩 公 司 2024 年 /2025Q1 毛 利 率 分 别 同 减 2pct/1pct 至24.22%/25.32%，主要系市场竞争加剧，公司通过货折等方式投入促销所致。2024 年/2025Q1 销售费用率分别同比+1pct/-0.3pct至12.88%/11.97% ， 管 理 费 用 率 分 别 同 增1pct/0.4pct 至 2.93%/2.25%，主要系 2024 年电商渠道费投增加，叠加部分机器维修费用增加及财务口径调整影响。2024年 /2025Q1净 利 率 分 别 同 减2pct/1pct至8.18%/9.40%。 ▌面米制品企稳回升，火锅料受餐饮疲软拖累 2024 年速冻面米制品营收 55.99 亿元（同减 4%），主要系水饺/汤圆/粽子老品承压，创新米面制品表现稳定，2025 年公司加强口味研发，调整加价逻辑，2025Q1 老品营收同比持续修复。2024 年速冻调制食品营收 8.73 亿元（同减 19%），主要系 B 端集采产品采购招标时间延后，致使部分收入确认后置所致，2025 年受餐饮端疲软影响，速冻调制品表现承压，后续关注餐饮需求复苏。 ▌夯实经销基本盘，优化电商渠道盈利能力 2024 年经销渠道营收 49.99 亿元（同减 9%），经销网络持续加密，公司深化产品研发、调整价格定位，渠道有望实现持平微增。2024 年直营渠道营收 12.03 亿元（同减 4%），大 B端百胜份额持续提升，贡献主要增量；零食量贩渠道切入后快速放量，维持月销 2 千万水平，随着公司持续导入 sku，叠加承接渠道自有品牌代加工业务，预计零食渠道持续贡献-30-20-100102030(%)三全食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 新增长点；此外公司推进优质直营系统合作，重视调改商超系统导入，通过总对总条线管理承接定制化产品，有望减缓渠道下滑趋势。2024 年直营电商渠道营收 3.63 亿元（同增59%），实现高速增长，但由于流量费用高投放，电商渠道净利率双位数亏损，公司持续提升团队能力，优化投入产出比，2025Q1 电商渠道净利率亏损缩窄至个位数水平。 ▌ 盈利预测 公司作为速冻米面制品龙头企业，品牌势能强劲，通过产品口味研发迭代夯实经销渠道基本盘优势，借助商超调改趋势维稳直营体量，电商渠道投入产出进一步优化，业绩有望随着需求改善企稳回升。根据年报，我们预计 2025-2027 年EPS 分别为 0.63/0.69/0.78 元，当前股价对应 PE 分别为19/18/16 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、餐饮市场推进不及预期。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 6,632 6,945 7,392 7,989 增长率（%） -6.0% 4.7% 6.4% 8.1% 归母净利润（百万元） 542 556 610 687 增长率（%） -27.6% 2.6% 9.7% 12.6% 摊薄每股收益（元） 0.62 0.63 0.69 0.78 ROE（%） 12.3% 11.6% 11.7% 12.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 573 828 1,296 1,927 应收款 226 285 243 219 存货 1,070 1,172 1,163 1,168 其他流动资产 1,332 1,137 1,195 1,234 流动资产合计 3,200 3,423 3,896 4,548 非流动资产: 金融类资产 1,226 1,026 1,076 1,106 固定资产 1,664 1,687 1,628 1,541 在建工程 224 89 36 14 无形资产 376 357 338 320 长期股权投资 277 277 277 277 其他非流动资产 2,402 2,402 2,402 2,402 非流动资产合计 4,942 4,812 4,681 4,554 资产总计 8,142 8,235 8,577 9,103 流动负债: 短期借款 600 400 300 300 应付账款、票据 1,467 1,391 1,396 1,419 其他流动负债 592 592 592 592 流动负债合计 3,479 3,182 3,098 3,142 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 250 250 250 250 非流动负债合计 250 250 250 250 负债合计 3,729 3,432 3,348 3,392 所有者权益 股本 879 879 879 879 股东权益 4,413 4,803 5,230 5,710 负债和所有者权益 8,142 8,235 8,577 9,103 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 542 556 610 687 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 129 130 130 125 公允价值变动 0 -5 0 0 营运资金变动 472 -263 59 54 经营活动现金净流量 1144 418 799 866