公司事件点评报告：利润释放超预期，双品牌成效初显

2025 年 04 月 23 日 利润释放超预期，双品牌成效初显 —妙可蓝多（600882.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-22 当前股价（元） 26.46 总市值（亿元） 135 总股本（百万股） 512 流通股本（百万股） 512 52 周价格范围（元） 11.78-28.59 日均成交额（百万元） 154.76 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《妙可蓝多（600882）：业绩符合预期，期待双品牌协同发展》2025-03-26 2、《妙可蓝多（600882）：发布股票期权与员工持股计划，充分彰显信心》2025-03-06 3、《妙可蓝多（600882）：利润弹性释放，业绩实现高增》2025-01- 27 2025 年 4 月 21 日，妙可蓝多发布 2025 年一季报。 投资要点 ▌利润加速释放，费用率优化明显 利润表现超预期，盈利能力增强。2025Q1 总营收/归母净利润分别为 12.33/0.82 亿元，分别同增 6.3%/114.9%（调整后口径，下同），其中，归母净利润大幅增加系奶酪业务收入增加，毛利率改善、广告促销费较同期下降及政府补助和投资收益增加。2025Q1 毛利率/净利率分别为 31.49%/6.68%，同比+2.8/+3.4pcts。费用率整体优化，降本增效效果显著。2025Q1 销售/管理费用率分别为 16.80%/4.97%，分别同比下降 2.7/0.1pcts，较去年同期减少广告费用投入，销售费用率优化显著。蒙牛奶酪业务并表效果显现，一季度现金流略承压。2025Q1 经营净现金流为 1.20 亿元，同比-29.7%。 ▌奶酪业务快速增长，双品牌效应初显 以下同比数据为并表前 2024Q1 数据，基数效应下增速较快。2025Q1 奶酪/贸易/液态奶产品营收分别为 10.30/1.01/0.95亿元，分别同比+31%/+23%/+17%；营收占比分别同比+1/-0.4/-1pcts 至 84.02%/8.24%/7.74%。奶酪业务仍保持快速增长，产品创新力度加大。新品奶酪小三角采取独立包装，口味多样，丰富零食消费场景，扩大消费人群；成都春糖会主推儿童成长酪乳，持续扩大儿童产品矩阵；蒙牛奶酪推出新品奶酪酥酥，借助《哪吒 2》IP 联名进行品牌宣发，添加玉米粉和奶酪粉；妙可蓝多与蒙牛双品牌协同发力，差异化布局奶酪业务，并表后效应显著。 ▌经销渠道较为稳固，区域结构优化 分 渠 道 看 ， 2025Q1 经 销 / 直 营 / 贸 易 渠 道 营 收 分 别 为9.59/1.65/1.01 亿元，分别同比增加 31%/26%/23%，其中经销商数量稳定增加，公司目前拥有 8046 家经销商，净增加249 家 。 分 区 域 看 ， 2025Q1 北 区 / 中 区 / 南 区 营 收 为4.64/5.14/2.48 亿元，分别同比增加 24%/33%/32%；中区/南区占比分别提升 1/0.5pcts 至 41.93%/20.20%，中区与南区成为基本盘，区域协同效应明显。 ▌ 盈利预测 -50050100150(%)妙可蓝多沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 我们看好公司作为奶酪龙头企业，开拓常温奶酪棒系列产品挖掘市场新增量，关注公司与蒙牛奶酪整合后的业务协同与效率提升，随着产能爬坡/费用管控效果释放，盈利能力预计进一步改善，激励目标有望兑现。我们预计 2025-2027 年EPS 为 0.42/0.62/0.80 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为63/42/33 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧、整合效果低于预期风险、股权激励和员工持股进度和效果低于预期风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 4,844 5,459 6,131 6,853 增长率（%） -9.0% 12.7% 12.3% 11.8% 归母净利润（百万元） 114 214 319 411 增长率（%） 89.2% 88.5% 49.0% 28.8% 摊薄每股收益（元） 0.22 0.42 0.62 0.80 ROE（%） 2.6% 4.6% 6.5% 7.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,105 1,590 2,330 3,105 应收款 154 135 134 131 存货 574 740 700 645 其他流动资产 1,798 1,776 1,785 1,773 流动资产合计 3,631 4,241 4,949 5,654 非流动资产: 金融类资产 1,468 1,448 1,478 1,498 固定资产 1,852 1,821 1,736 1,635 在建工程 154 62 25 10 无形资产 202 192 182 172 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 1,883 1,883 1,883 1,883 非流动资产合计 4,090 3,957 3,825 3,700 资产总计 7,721 8,198 8,775 9,354 流动负债: 短期借款 1,235 1,185 1,235 1,265 应付账款、票据 374 317 291 284 其他流动负债 452 452 452 452 流动负债合计 2,147 2,043 2,062 2,085 非流动负债: 长期借款 683 1,064 1,314 1,464 其他非流动负债 481 481 481 481 非流动负债合计 1,165 1,546 1,796 1,946 负债合计 3,312 3,589 3,858 4,030 所有者权益 股本 512 512 512 512 股东权益 4,409 4,609 4,917 5,324 负债和所有者权益 7,721 8,198 8,775 9,354 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 114 238 363 472 少数股东权益 0 24 44 61 折旧摊销 195 134 131 125 公允价值变动 17 -4 -2 -1 营运资金变动 205 -199 30 83 经营活动现金净流量 531 193 566 740 投资活动现金净流量 -2009 143 91 96 筹资活动现金净流量 1963 292 246 114 现金流量净额 485 629 903 950 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E