公司事件点评报告：成本上涨致利润承压，期待新品释放增量

2025 年 04 月 25 日 成本上涨致利润承压，期待新品释放增量 —熊猫乳品（300898.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-24 当前股价（元） 31.11 总市值（亿元） 39 总股本（百万股） 124 流通股本（百万股） 115 52 周价格范围（元） 14.97-37 日均成交额（百万元） 177.56 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《熊猫乳品（300898）：业绩短期承压，期待下游改善》2025-04-20 2、《熊猫乳品（300898）：盈利能力改善，炼乳增长势能延续》2024-08-19 3、《熊猫乳品（300898）：利润端增速亮眼，多极增长逻辑清晰》 2024-04-25 2025 年 4 月 23 日，熊猫乳品发布 2025 年一季报。 投资要点 ▌业绩短期承压，成本提升影响利润 收入表现略承压，利润受影响较大。2025Q1 总营收/归母净利润分别为 1.70/0.14 亿元，分别同比-8.3%/-48.8%，扣非归母净利润为 0.10 亿元，同比-53.1%。成本提高致毛利率承压，管理费用率略上升主要系新设子公司运营费用增长。2025Q1 毛利率/净利率分别为 25%/8%，分别同比-3.8/-6.9pcts 。 2025Q1销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为5%/7%/2.4%，分别同比+0.4/+1.2/+0.5pcts。经营净现金流同比基本稳定，销售回款同比下降。2025Q1 经营净现金流/销售回款分别为-0.05/1.87 亿元，其中 2024Q1 经营净现金流为 0.10 亿元，销售回款同比-16.8%。截至 2025Q1 末，公司合同负债 0.10 亿元（环比减少 0.04 亿元）。 ▌椰品表现较好，期待新品增量释放 产品拆分来看，2025Q1 扣除贸易业务后整体营收同比持平，主业表现稳健。乳制品方面，公司积极研发椰子奶油和优鲜工坊等 BC 端新品，坚持奶酪中高端产品定位，同时看好烘焙行业后续增量释放。椰品方面，2025Q1 同比基本翻倍增长，主要系大客户恢复与新客户开拓推动所致，期待今年椰品下半年成本压力缓解后利润弹性表现。 ▌ 盈利预测 我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造第二增长曲线，优化 零 售 渠 道 建 设 。 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 EPS 为0.89/0.99/1.13 元，当前股价对应 PE 分别为 35/32/28 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料上涨风险、新产品&新市场开拓不及预期等。 -40-20020406080100120(%)熊猫乳品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 764 783 831 901 增长率（%） -19.3% 2.4% 6.1% 8.4% 归母净利润（百万元） 102 110 122 140 增长率（%） -6.0% 7.1% 11.4% 14.5% 摊薄每股收益（元） 0.83 0.89 0.99 1.13 ROE（%） 10.3% 10.3% 10.6% 11.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 182 265 371 485 应收款 39 43 41 42 存货 99 95 96 98 其他流动资产 411 459 478 488 流动资产合计 731 862 985 1,113 非流动资产: 金融类资产 325 350 370 380 固定资产 212 245 247 238 在建工程 78 31 13 5 无形资产 45 42 40 38 长期股权投资 9 9 9 9 其他非流动资产 17 17 17 17 非流动资产合计 361 345 326 308 资产总计 1,092 1,207 1,312 1,421 流动负债: 短期借款 0 20 35 45 应付账款、票据 24 30 28 29 其他流动负债 53 53 53 53 流动负债合计 91 117 130 141 非流动负债: 长期借款 0 15 25 30 其他非流动负债 7 7 7 7 非流动负债合计 7 22 32 37 负债合计 98 140 162 178 所有者权益 股本 124 124 124 124 股东权益 994 1,067 1,149 1,243 负债和所有者权益 1,092 1,207 1,312 1,421 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 102 107 119 136 少数股东权益 -1 -3 -4 -4 折旧摊销 25 16 18 18 公允价值变动 4 5 4 3 营运资金变动 47 -17 0 -3 经营活动现金净流量 176 107 138 151 投资活动现金净流量 -112 -11 -4 6 筹资活动现金净流量 19 2 -12 -27 现金流量净额 83 99 122 130 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 764 783 831 901 营业成本 547 569 598 644 营业税金及附加 7 6 7 7 销售费用 37 38 39 42 管理费用 44 41 43 45 财务费用 -2 -6 -8 -10 研发费用 20 20 20 21 费用合计 98 93 94 98 资产减值损失 -2 -2 -3 -2 公允价值变动 4 5 4 3 投资收益 6 4 3 2 营业利润 122 125 138 156 加:营业外收入 1 0 1 2 减:营业外支出 2 1 1 1 利润总额 121 124 138 157 所得税费用 19 17 19 21 净利润 102 107 119 136 少数股东损益 -1 -3 -4 -4 归母净利润 102 110 122 140 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性 营业收入增长率 -19.3% 2.4% 6.1% 8.4% 归母净利润增长率 -6.0% 7.1% 11.4% 14.5% 盈利能力 毛利率 28.4% 27.3% 28.0% 28.5% 四项费用/营收 12.9% 11.8% 11.4% 10.8% 净利率 13.3% 13.6% 14.3% 15.1% ROE 10.3% 10.3% 10.6% 11.3% 偿债能力 资产负债率 9.0% 11.6% 12.4% 12.5% 营运能力 总资产周转