公司事件点评报告：品类与渠道红利释放，海外业务蓄势待发

2025 年 04 月 23 日 品类与渠道红利释放，海外业务蓄势待发 —盐津铺子（002847.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-23 当前股价（元） 86.88 总市值（亿元） 237 总股本（百万股） 273 流通股本（百万股） 245 52 周价格范围（元） 35.78-86.88 日均成交额（百万元） 151.53 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《盐津铺子（002847）：建设泰国生产基地，释放海外业务势能》2025-02-26 2、《盐津铺子（002847）：营收延续高增，势能仍旧不减》2024-11-01 3、《盐津铺子（002847）：业绩延续增长，供应链持续优化》2024- 08-10 2025 年 4 月 22 日，盐津铺子发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年总营收 53.04 亿元（同增 29%），归母净利润6.40 亿元（同增 27%），扣非净利润 5.68 亿元（同增19%）。其中 2024Q4 总营收 14.43 亿元（同增 30%），归母净利润 1.47 亿元（同增 34%），扣非净利润 1.44 亿元（同增 43%）。2025Q1 总营收 15.37 亿元（同增 26%），归母净利润 1.78 亿元（同增 12%），扣非净利润 1.56 亿元（同增13%）。 投资要点 ▌渠道结构调整拉低毛利，规模效应摊薄费用影响 2024年 /2025Q1毛 利 率 分 别 同 减3pct/4pct至 30.69%/28.47%，主要系渠道结构调整叠加部分原材料成本上涨所致，2024 年/2025Q1 销售费用率分别同减 0.04pct/2pct至 12.50%/11.24%，管理费用率分别同减 0.3pct/1pct 至4.13%/3.44%，主要系规模效应释放摊薄费用影响，2024 年/2025Q1 净利率分别同减 0.4pct/2pct 至 12.08%/11.46%。 ▌高势能品类引领增长，多产品矩阵同步推进 2024 年公司辣卤零食营收 19.62 亿元（同增 32%），其中休闲魔芋制品营收同增 76%至 8.38 亿元，2025 年 3 月麻酱素毛肚月销售额破亿元，公司通过云南和东南亚“双基地”战略锁定原料优势，预计 2025H2 新车间投产解决产能瓶颈后，魔芋品类势能进一步向上。2024 年蛋类零食营收 5.80 亿元（同增 82%），“蛋皇”推进全渠道渗透，山姆渠道连续 6个月销突破 20 万单。2024 年果干坚果/蒟蒻果冻布丁营收分别为 4.84/3.01 亿元，分别同增 82%/39%，多品类矩阵同步推进。 ▌充分享受渠道红利，推进海外供应链布局 渠道端来看，2024 年直营渠道营收 1.88 亿元（同减 44%），主要系连锁商超系统整体经营承压所致。2024 年经销和其他渠道营收 39.56 亿元（同增 34%），公司持续推进流通渠道加密，同时会员系统、零食量贩、社区团购等新零售渠道快速扩张，带动公司全渠道均衡布局，充分享受行业渠道迭代红利。2024 年电商渠道营收 11.59 亿元（同增 40%），未来-40-20020406080(%)盐津铺子沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 持续聚焦大单品策略，复制线上爆品逻辑，通过电商平台营销矩阵提升品牌势能。海外业务上，2024 年海外市场营收0.63 亿元（同增 19822%），主要为泰国市场贡献，2025 年 2月公司拟投资设立泰国全资子公司，重点打造以魔芋、薯片等为核心产品的智能化生产基地，2025Q1 公司海外收入已持平 2024 年全年，未来市场空间充足。 ▌ 盈利预测 我们看好公司借助供应链优势保障产品竞争力，魔芋/鹌鹑蛋等高势能品类、叠加山姆/零食量贩/电商等高势能渠道助推规模释放，东南亚供应链落地带动海外体量扩张，全年业绩高增确定性强。根据年报与一季报，我们调整 2025-2027 年EPS 分别为 3.01/3.65/4.27 元，当前股价对应 PE 分别为28/23/20 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、新品表现不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 5,304 6,669 8,053 9,354 增长率（%） 28.9% 25.7% 20.8% 16.2% 归母净利润（百万元） 640 821 995 1,165 增长率（%） 26.5% 28.3% 21.2% 17.1% 摊薄每股收益（元） 2.35 3.01 3.65 4.27 ROE（%） 36.1% 37.6% 37.1% 35.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 235 605 1,033 1,600 应收款 277 365 397 410 存货 744 948 1,109 1,250 其他流动资产 146 200 225 253 流动资产合计 1,402 2,119 2,765 3,513 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 1,467 1,515 1,472 1,397 在建工程 242 97 39 15 无形资产 245 233 221 209 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 255 255 255 255 非流动资产合计 2,209 2,099 1,986 1,876 资产总计 3,612 4,218 4,751 5,389 流动负债: 短期借款 340 350 350 350 应付账款、票据 634 768 770 803 其他流动负债 448 448 448 448 流动负债合计 1,512 1,677 1,701 1,756 非流动负债: 长期借款 261 291 301 301 其他非流动负债 65 65 65 65 非流动负债合计 326 356 366 366 负债合计 1,838 2,033 2,067 2,122 所有者权益 股本 273 273 273 273 股东权益 1,773 2,185 2,683 3,267 负债和所有者权益 3,612 4,218 4,751 5,389 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 640 822 996 1166 少数股东权益 1 1 1 1 折旧摊销 183 110 113 109 公允价值变动 -2 0 0 0 营运资金变动 312 -191 -194 -126 经营活动现金净流量 113