公司事件点评报告：第二曲线MPP项目短期拖累业绩，未来可期

2025 年 04 月 24 日 第二曲线 MPP 项目短期拖累业绩，未来可期 —岳阳兴长（000819.SZ）公司事件点评报告 增持(维持) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-23 当前股价（元） 14.69 总市值（亿元） 54 总股本（百万股） 370 流通股本（百万股） 349 52 周价格范围（元） 13.39-20.72 日均成交额（百万元） 111.96 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《岳阳兴长（000819）：Q3 营收同比增长，多个新产品打开成长空间》2024-11-08 2、《岳阳兴长（000819）：2024H1营收高增，新产品产业化落地可 期》2024-09-21 岳阳兴长发布年度业绩报告：2024 年全年实现营业总收入38.23 亿元，同比增长 24.62%；实现归母净利润 0.63 亿元，同比下滑 37.55%。其中 2024Q4 单季度实现营业收入 9.04 亿元，同比增长 10.89%，环比下滑 12.04%，实现归母净利润负0.09 亿元，同比下滑 134%，环比下滑 148.12%。 投资要点 ▌MPP 进度不及预期拖累业绩，第二成长曲线本色不变 公司惠州立拓 30 万吨高端聚烯烃（MPP）项目年内进入试生产阶段，但系统调试等工作繁复导致进度低于预期，目前产能利用率为 18.78%，2024 年全年产量约 5.63 万吨，销量约5.35 万吨，实现营收 3.56 亿元，未能在年内达成预期收益。公司同期为惠州立拓批量化生产备货大量原材料，导致公司存货占总资产比例上升 3.29%，大量原材料购入后未能及时加工为高端聚烯烃产品并转化为利润，导致惠州立拓2024 年净利润为-0.36 亿元，拖累公司归母净利润。目前原材料供应装置检修中，预计惠州立拓项目将在 5 月中旬恢复生产，并在年内逐步提升产量以达到预定可使用状态，满产后高端聚烯烃项目将成为公司第二成长曲线，带来新的营收和利润增量，打开公司成长新空间。 ▌新材料业务放量增长，成品油产能资质落地 2024 年，公司化工新材料表现尤为亮眼，全年实现营业收入7.93 亿元，同比增长 501.14%。新材料业务营收增长主要得益于湖南立恒南、北煅烧炉的全面投产，推动煅烧石油焦产品实现规模化销售。报告期内，公司已成功进入 5 家负极材料煅烧石油焦头部企业供应链，产销率达 100%，为后续业务稳健增长奠定坚实基础。与此同时，成品油业务营收稳步提升，全年实现营业收入 3.3 亿元，同比增长 14.60%。公司成功获批 50 万吨/年成品油生产资质，标志着该业务正式进入规模化扩张阶段，未来产能释放有望进一步增厚业绩。 ▌期间费用率大幅改善，新项目投产使现金流承压 期间费用方面，2024 年公司销售/管理/财务/研发费用率分-20-1001020304050(%)岳阳兴长沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 别同比-0.31/-0.83/-0.05/+0.11pct，其中，财务费用减少主因是本期货币资金余额利息收入和外币汇兑收益增加所致，研发费用增加源于公司加大研发力度，保持对研发中心和创新基地研发投入。现金流方面，2024 年公司经营经营活动产生的现金流量净额为 0.34 亿元，同比减少 79.33%。主要源于本期公司整体净利润同比减少，新项目投产导致原料及产品库存增加，且经营性应付同比大幅减少等多种因素叠加所致。 ▌ 盈利预测 公司高端聚烯烃项目具有广阔进口替代空间，预计产品放量后将为公司带来显著业绩增长。预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.29、1.81、2.16 亿元，当前股价对应 PE 分别为 41.9、30.0、25.1 倍，给予“增持”投资评级。 ▌ 风险提示 产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 3,823 4,884 6,132 7,282 增长率（%） 24.6% 27.8% 25.6% 18.8% 归母净利润（百万元） 63 129 181 216 增长率（%） -37.5% 105.1% 40.0% 19.3% 摊薄每股收益（元） 0.17 0.35 0.49 0.58 ROE（%） 2.8% 5.5% 7.5% 8.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 274 405 570 753 应收款 127 162 204 242 存货 175 246 308 366 其他流动资产 170 218 273 325 流动资产合计 747 1,032 1,355 1,685 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 928 1,428 1,558 1,544 在建工程 937 375 150 60 无形资产 300 285 270 256 长期股权投资 63 63 63 63 其他非流动资产 97 97 97 97 非流动资产合计 2,325 2,248 2,138 2,019 资产总计 3,071 3,279 3,493 3,705 流动负债: 短期借款 120 120 120 120 应付账款、票据 299 421 526 625 其他流动负债 182 182 182 182 流动负债合计 658 796 920 1,036 非流动负债: 长期借款 122 122 122 122 其他非流动负债 19 19 19 19 非流动负债合计 141 141 141 141 负债合计 799 937 1,061 1,177 所有者权益 股本 370 370 370 370 股东权益 2,272 2,342 2,432 2,527 负债和所有者权益 3,071 3,279 3,493 3,705 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 53 109 153 182 少数股东权益 -10 -20 -28 -34 折旧摊销 94 77 109 117 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -103 -16 -35 -31 经营活动现金净流量 34 150 199 234 投资活动现金净流量 -502 62 95 104 筹资活动现金净流量 599 -39 -63 -86 现金流量净额 131 173 231 252 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3,823 4,884 6,132 7,282 营业成本 3,145 3,947 4,934 5,861 营业税金及附加 376