公司事件点评报告：经营表现承压，推进供应链优化

2025 年 04 月 23 日 经营表现承压，推进供应链优化 —紫燕食品（603057.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-23 当前股价（元） 22.68 总市值（亿元） 94 总股本（百万股） 414 流通股本（百万股） 68 52 周价格范围（元） 13.43-24.15 日均成交额（百万元） 52.56 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《紫燕食品（603057）：经营压力仍存，成本同比下降提升盈利水平》2024-08-18 2、《紫燕食品（603057）：成本下降盈利水平回升，经营态势环比改善》2024-04-20 3、《紫燕食品（603057）：业绩符合预期，降本增效释放利润弹性》 2024-01-30 2025 年 4 月 17 日，紫燕食品发布 2024 年年度报告与 2025年一季度报告，2024 年总营收 33.63 亿元（同减 5%），归母净利润 3.46 亿元（同增 4%），扣非净利润 2.81 亿元（同增1%），其中 2024Q4 总营收 6.76 亿元（同减 8%），归母净亏损 0.02 亿元（2023Q4 亏损 0.1 亿元），扣非净利润亏损0.20 亿元（2023Q4 亏损 0.15 亿元）。2025Q1 营收 5.64 亿元（同减 19%），归母净利润 0.15 亿元（同减 72%），扣非净利润 0.05 亿元（同减 87%）。 投资要点 ▌ 毛利率边际承压，净利率同比下滑 2024 年 /2025Q1 公 司 毛 利 率 分 别 同 比 +0.5pct/-3pct 至22.93%/18.16%，主要系原材料价格边际回升所致。2024 年/2025Q1 销售费用率分别同比-1pct/+1pct 至 5.24%/6.21%，管理费用率分别同增 0.4pct/2pct 至 5.24%/8.43%，主要系营收承压致使规模效应下降，2024 年/2025Q1 净利率分别同比+1pct/-5pct 至 10.33%/3.03%。 ▌ 外部环境压力仍大，持续优化供应链管理 2024 年 夫 妻 肺 片 / 整 禽 类 / 香 辣 休 闲 产 品 营 收 分 别 为9.91/8.01/2.92 亿元，分别同减 10%/9%/7%，各单品营收表现均有所承压，主要系宏观需求疲软下，门店端经营压力较大 ， 闭 店 率 提 升 所 致 ， 拆 分 量 价 来 看 ， 销 量 分 别 为0.97/2.23/0.85 万吨，分别同比-5%/+0.3%/+22%，吨价分别为 10.22/3.59/3.44 万元/吨，分别同减 5%/9%/24%，产品价格同比下滑，主要系公司加大终端补贴与促销力度所致。2025Q1 夫 妻 肺 片 / 整 禽 类 / 香 辣 休 闲 产 品 营 收 分 别 为1.56/1.14/0.49 亿元，分别同减 20%/26%/10%，主要受舆情事件影响。公司后续进一步优化供应链管理，加快向二三线城市及乡镇市场渗透，并通过新兴渠道提升品牌曝光，实现销量增长。 ▌ 盈利预测 我们预计公司将继续保持门店高质量发展，单店收入随着公司的精细化管理与新品研发能力强化有望企稳改善。根据2024 年年报与 2025 年一季报，预计 2025-2027 年 EPS 分别-30-20-10010203040(%)紫燕食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 为 0.85/0.96/1.05 元，当前股价对应 PE 分别为 27/24/22倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、成本回落不及预期、股权激励进展低于预期、开店节奏不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 3,363 3,701 3,962 4,173 增长率（%） -5.3% 10.1% 7.0% 5.3% 归母净利润（百万元） 346 353 397 435 增长率（%） 4.5% 1.9% 12.3% 9.8% 摊薄每股收益（元） 0.84 0.85 0.96 1.05 ROE（%） 17.2% 15.4% 15.2% 14.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 445 667 1,013 1,447 应收款 103 76 76 74 存货 145 142 135 124 其他流动资产 1,252 1,223 1,212 1,191 流动资产合计 1,945 2,108 2,435 2,836 非流动资产: 金融类资产 816 816 816 816 固定资产 923 938 906 857 在建工程 127 51 20 8 无形资产 102 97 92 87 长期股权投资 54 54 54 54 其他非流动资产 181 181 181 181 非流动资产合计 1,387 1,320 1,252 1,187 资产总计 3,332 3,428 3,688 4,023 流动负债: 短期借款 484 384 334 334 应付账款、票据 128 158 152 142 其他流动负债 301 301 301 301 流动负债合计 1,090 903 846 834 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 229 229 229 229 非流动负债合计 229 229 229 229 负债合计 1,319 1,132 1,075 1,063 所有者权益 股本 414 414 414 414 股东权益 2,013 2,295 2,612 2,961 负债和所有者权益 3,332 3,428 3,688 4,023 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 347 353 397 435 少数股东权益 1 0 0 0 折旧摊销 92 67 67 65 公允价值变动 20 0 0 0 营运资金变动 -6 -27 11 21 经营活动现金净流量 454 393 475 521 投资活动现金净流量 -411 62 63 60 筹资活动现金净流量 179 -171 -129 -87 现金流量净额 222 283 408 494 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3,363 3,701 3,962 4,173 营业成本 2,592 2,844 3,038 3,192 营业税金及附加 32 33 36 38 销售费用 176 204 214 221 管理费用 176 189 198 209 财务费用 8 -3 -15 -27 研发费