汽车行业投资策略：一文看透汽车景气现状

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明汽车强于大市强于大市维持2019年12月26日（评级）分析师 邓学SAC执业证书编号：S1110518010001联系人 胡婷邮箱：huting@tfzq.com一文看透汽车景气现状行业投资策略投资摘要2•长期来看，汽车行业远未见顶，未来龙头企业有望强者恒强。中短期来看，目前行业正步入加库存周期，增长有望回归中枢，行业有望稳步复苏。•零部件板块：1）高ROE细分领域龙头继续推荐【岱美股份、科博达、爱柯迪、玲珑轮胎、潍柴动力、福耀玻璃、华域汽车、均胜电子】，建议关注：【敏实集团、星宇股份、耐世特】。2）ROE迎拐点的低估值成长标的推荐【常熟汽饰、新泉股份、宁波高发、拓普集团、旭升股份、保隆科技】，建议关注【万里扬、伯特利】。•乘用车板块：行业在两年左右的去库存结束之时，带来行业去产能之后的龙头机遇。推荐：自主龙头的【长城汽车、吉利汽车H】；日系有望延续高增长，自主迎拐点的【广汽集团A/H】；乘用车龙头【上汽集团】；合资触底复苏，自主有望盈利的【长安汽车】。•风险提示：汽车销量不及预期、新能源汽车销量不及预期、智能驾驶落地不及预期等。代码名称2019-12-25评级2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E600104.SH上汽集团23.62买入3.082.502.883.247.679.458.207.29603305.SH旭升股份33.40增持0.730.500.670.9345.7566.8049.8535.91600933.SH爱柯迪13.54买入0.550.510.660.7924.6226.5520.5217.14000625.SZ长安汽车9.75买入0.140.040.581.2069.64243.7516.818.13600066.SH宇通客车14.16买入1.041.121.201.3013.6212.6411.8010.89603035.SH常熟汽饰13.17买入1.210.961.261.5810.8813.7210.458.34601633.SH长城汽车8.83买入0.570.450.620.7815.4919.6214.2411.32603730.SH岱美股份29.69买入1.391.682.012.3921.3617.6714.7712.42603786.SH科博达53.53增持1.211.241.491.8644.2443.1735.9328.78重点标的推荐股票股票收盘价投资EPS(元)P/E资料来源：wind，天风证券研究所汽车时钟将指向“成长”3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明目录•乘用车①库存周期数据；②销量数据；③行业格局数据（集中度）；•新能源①销量数据；②主要上市车型；③动力电池数据；④充电桩数据；•商用车①重卡；②客车；•投资建议库存总概4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明-40-200204060801001202001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019汽车制造:产成品存货:同比 月销量:汽车:当月值:同比 月库存周期-1库存周期-2库存周期-3库存周期-45天风汽车邓学团队来源：Wind、天风证券研究所注：最新库存数据更新至11月。金九银十旺季推动，进入缓慢加库存•库存周期的结束，条件一（库存低位）已经实现，行业库存已经在近几年的底部，汽车行业产成品存货同比值11月已降至-10.2%。条件二（加库存）有赖政策和消费信心，我们预计2020年汽车需求将逐步回暖，并且持续到明年有望重回正增长。图：中国汽车制造产成品库存及销量对比（%）2019年11月乘用车渠道库存：库存指数仍处警戒线之上天风汽车邓学团队6警戒线图：2017年至2019年各月经销商库存预警指数资料来源：中国汽车流通协会，天风证券研究所图：2018年至2019年各月经销商库存预警指数同比（%）资料来源：中国汽车流通协会，天风证券研究所•从2018年以来，库存预警指数长期位于警戒线之上，2019四季度开始明显改善。2019年11月经销商库存预警指数为62.5，同比下降16.78%。*经销商库存预警指数：根据PMI原则，综合汽车市场总需求、4S店集客量、成交率、价格变动、销量变动、库存变动、从业人数变动、流动资金状况和经营状况构建的有效反应汽车经销商库存情况的指数。其中50%作为警戒线，50%以下处于合理范围。库存预警指数越高反应市场需求越低，库存、经营压力和风险越大。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月18年同比增长19同比增长62.5 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2017201820197天风汽车邓学团队图5：各个阶段汽车整车和零部件板块的选择•阶段一：低配，若要配，龙头或强成长•阶段二：超配，弹性•阶段三：标配，成长•阶段四：标配，泡沫天风汽车投资时钟：即将转向“成长”资料来源：天风证券研究所乘用车8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9天风汽车邓学团队11月汽车产销一览资料来源：中汽协、天风证券研究所表：2019年11月汽车产销情况（单位：万辆，%）2019年11月产销量一览表（单位：万辆）汽车类别车型类别产量销量2019年11月2019年1-11月2019年11月2019年1-11月单月产量单月同比 累计产量 累计同比 单月销量单月同比累计销量累计同比乘用车轿车98.1-7.1%924.1-11.7%96.3-10.8%928.1-11.7%MPV 14.60.7%124.1-18.2%12.3-17.8%123.6-20.7%SUV10011.9%833.3-8.6%93.53.3%836.2-7.1%交叉型乘用车3.725.5%36.1-4.6%3.5-7.7%35.2-13.3%乘用车合计216.31.9%1917.5-10.7%205.7-5.4%1923-10.5%商用车客车5-4.9%40.86.1%4.91.3%41.1-1.9%其中：客车非完整车辆0.4-5.1%2.7-12.8%0.4-4.1%2.7-12.0%货车38.117.8%345.51.1%35.27.7%346.8-1.5%其中：半挂牵引车6.833.0%51.220.4%5.515.8%51.916.1%其中：货车非完整车辆4.922.5%5210.3%4.410.5%52.47.5%商用车合计4314.6%386.30.3%406.9%387.9-1.6%汽车合计259.33.8%2303.8-9.0%245.7-3.6%2311-9.1%1011月汽车批发销量降幅环比继续收窄资料来源：中汽协、天风证券研究所表：2019年11月汽车批发销量情况（单位：万辆，%）天风汽车邓学团队2019年11月汽车销售情况（单位：万辆）11月1-