三个月后看中国，疫情影响与展望

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 总量联合行业 证券研究报告 2020 年 02 月 14 日 作者 赵晓光 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516100006 zhaoxiaoguang@tfzq.com 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 杨诚笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为 B——一周资金面及市场情绪监控（20200203-20200207）-“流动性过剩”推升的风险偏好后续有哪些被终结的风险？》 2020-02-11 2 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为 C-央行逆回购呵护流动性，公募基金放量发行-一周资金面及市场情绪监控（20200113-20200123） 》 2020-02-04 3 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为 B-北上资金持续大幅流入，节前资金面进一步转暖-一周资金面及市场情绪 监 控 （ 20200106-20200110 ）》 2020-01-14 三个月后看中国，疫情影响与展望 核心结论： 根据天风金工团队利用 SIR 模型对新冠肺炎 COVID-19 疫情的传播途径进行的预测，此次全国疫情的拐点将出现在 2 月 22 日左右，武汉市疫情的拐点则大概率出现在 2 月 24 日左右。 除此之外，我们的主要观点如下： 1、03 年非典时期经验表明，疫情对于市场的冲击是暂时的、情绪性的，而不是方向性、趋势性的。疫情过后，市场也会很快回到基本面上。但是无论是当前还是疫情之后，市场所有的关注点最终的落脚都是经济。由于 12 月以来的反弹隐含了经济企稳的预期，那么中期指数层面的机会就有赖于疫情缓和后，经济企稳预期的重新确立。 2、而经济层面能否企稳，又直接取决于货币与信用政策的部署。逆周期调节政策的最重要作用是修复市场对于经济过渡悲观的预期，防止上证指数出现系统性风险，这是保障科技板块取得绝对收益，同时各类科技主题能够持续活跃的必要条件。历史上没有哪次创业板的周度级别以上行情，是在上证指数连续下跌的过程中发生的。 3、近期自上而下对于当前及疫情后逆周期政策的态度更加明确。高层表态方面，总书记强调 “尽可能降低疫情对经济的影响”、“抓好在建项目复工和新项目开工”。财政政策方面，财政部追加下达 8480 亿地方债额度。货币政策方面，央行投放了超万亿的逆回购，并表示下次 MLF 利率和 2 月 20 日 LPR会较大概率下行。虽然逆周期政策传导到经济数据有赖于复工加快（对应制造业）同时政府放松对人员流动的管控（对应农民工）之后，但市场可能基于预期而提前反映。 4、结构方面，03 年的经验表明疫情并不会扭转中期的市场风格。但是，不同于 03 年，这一次传统经济的内生动能不足，未来虽有刺激政策，但传统经济部门修复空间有限，相关板块超跌反弹的幅度和持续性可能受限。其中景气度趋势最好的是处于复苏初期的地产竣工链条，虽然也会受到 1-2 个季度干扰，但从内生动力来说，将大概率是未来延续度最好的。 5、因此，在全球 5g 周期、全球半导体周期、全球云计算周期带来的科技产业景气度扩散化的背景下，大概率使得中长期风格难以逆转。类似于 03 年的传统经济，虽然短期受到疫情的干扰，但在科技产业周期的内生推动力之下，新科技领域依旧是全年业绩趋势显著向好的部分。 风险提示：肺炎疫情的控制进展不及预期，经济超预期下行，政策实施力度不及预期，不可测事件影响等。 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 金工：基于 SIR 模型的 COVID-19 疫情拐点判断 ................................................................. 4 2. 策略：疫情平息后，指数回归信用周期的内生逻辑，科技景气周期带来的风格主线难以撼动 ...................................................................................................................................................... 9 3. 宏观：疫情对经济的影响根本上取决于其演绎路径 ........................................................... 17 4. 固收：疫情对债券市场影响几何？ ......................................................................................... 20 5. 海外：对比两次疫情差异，建议关注 2 月中旬机会——疫情对香港市场影响点评 ..... 27 6. 疫情对 TMT 行业影响分析及展望 ........................................................................................... 36 6.1. 传媒：游戏、长视频受益 ....................................................................................................... 36 6.2. 电子：疫情对各细分电子行业影响 ..................................................................................... 46 6.3. 通信：疫情对通信各细分行业影响的分析 ....................................................................... 54 6.4. 计算机：疫情如何影响计算机行业？在线化/医疗 IT/5G 有望加速 ......................... 90 7. 疫情对上游周期行业影响分析及展望 .................................................................................. 105 7.1. 农业：新冠疫情对农业板块的影响几何？ ..................................................................... 105 7.2. 有色金属：略有风雨终