商品策略季报：二季度市场有望迎来修复性行情

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 《商品下行压力依旧期指后市有待企稳》 2018.03.25 《商品面临春季考验期指下跌空间有限》 2018.3.18 《商品跌势难阻，期指空头压力回落》 2018.03.11 《商品震荡，期指做空压力仍待释放》 2018.03.06 《春节期间期货市场运行状况》 2018.02.22 《 全 球 金 融 动 荡 ， 国 内 期 货 运 行 分 析 》2018.02.11 《商品有望重回上升轨道，预期股指重心仍将上移》 2017.12.07 《中小板指数四季度投资策略与市场展望》2017.10.31 《 国 庆 期 间 期 货 市 场 运 行 状 况 》2017.10.08 《2017年商品与股指期货四季度投资策略报告》2017.9.27 《 股 指 期 货 二 度 松 绑 对 市 场 的 影 响 》2017.9.17 《 期 货 基 础 、 研 究 价 格 与 中 期 策 略 》2017.7.23 《市场震荡回暖可期》2017.7.10 《原油期货深度解读》2017.6.30 《市场筑底回暖，期货重回商品属性》2017.6.10 《 股 债 期 三 杀 ， 期 货 市 场 何 去 何 从 》2017.05.09 《期指弱势震荡，商品去库存考验红五月》 2017.05.03 《期指跌势未止，商品考验年线》 2017.04.25 《商品首季冲高回落，二季度谨慎乐观》 2017.04.12 《黑色系再度崛起的背后》2017.03.06 《春季期货投资策略》2017.02.17 《 尾 声 还 是 中 继 ？ 2017 年 期 货 投 资 策 略 》2016.12.06 《10月期货市场将延续强势格局》2016.10.13 《期货市场现状与投资策略》2016.09.01 《回潮之后，市场剑指何方》 2016.06.21 分析师:高上 Tel:(021)23154132 Email:gs10373@htsec.com 证书:S0850515090002 二季度市场有望迎来修复性行情 [Table_Summary]投资要点：  贸易战是场持久战，或将改变大宗商品运行格局。中方“奉陪到底”，表明了维护自身利益的坚定决心。也意味着中国将开放更多的领域。原油期货就是应时而动，同时也是中国争夺定价权，借助石油人民币助推人民币国际化。从贸易战的影响看期市：利多农产品、黄金，利空黑色系、有色。利多程度由强到弱依次是豆粕、菜粕、玉米、豆油、黄金，利空由强到弱是橡胶、热卷、螺纹、不绣钢、铁矿石、双焦、有色。 商品基本面看，春季旺季能否确立是关键。螺纹钢社会库存、铝的交易所库存都创历史新高，叠加采暖季停工、环保限产到期，受限产能释放，以及 2018 铁公基投资不及往年三大利空影响，造成很大市场压力，万得商品指数跌破年线，春季“金三”落空，“银四”能否出现旺季将成为行情的试金石。 股指期货看，市场存量博弈格局仍在延续。空头力量有所回落，创业板与上证 50 翘翘板效应反映了市场存量的格局，打破目前平衡主要取决于国家队或场外增量资金的选择。鉴于 2018 防范系统性风险，监管加强、推进退市常态化等大环境制约，市场难有全面性牛市行情。 二季度市场悲观预期得以修复。一季度市场在外围股市暴跌、贸易战升级以及国内“铁公基”投资不及预期等一系列的利空袭击下，出现了大幅调整。由于悲观预期逐渐消化，市场二季度迎来利空阶段性出尽的机遇，期指有望迎来修复性行情。 商品基本面面临考验。钢材：库存见顶回落，钢价触底反弹。短期内，钢价反弹势头还将持续，贸易战涉及机电与电器等诸多下游产业，尤其去产能虽将持续但高峰期已过，钢价难以重现 2017 年的光彩。铝：库存持续上涨，铝价低位盘整。二三线城市的房地产市场比较景气，1~2 月未锻造的铝及铝材出口同比上涨 24.6%，但受贸易摩擦抑制了铝价的上升，同时，由于铝的有效产能相对较大叠加高库存，市场压力较大。铜：供给压力缓解，铜价短空长多。从全球范围来看，LME铜库存自 2018 年 1 月开始一路上涨，而南美地区铜矿罢工问题已经开始缓解，而需求端却偏于弱势。国家电网 2018 年计划电网投资较 2017年计划投资仅增长 7.1%，结合 2018 年的基建规划来看，短期抑制了铜价走强。 均衡配臵，期指有望迎来修复性行情。根据已披露的 2017 年年报，中证 500 的成长性远高于上证 50。政策面同样对中小创板块构成利好。资金面来看， IF 净空单虽然很高，但存在触顶返回的态势。市场资金在各个板块间轮动，悲观情绪有所缓解，期指二季度有望迎来修复性行情。 风险提示：春季旺季面临考验，中美贸易战升级。[Table_MainInfo]策略研究 证券研究报告 商品策略季报 2018 年 04 月 11 日 策略研究 商品策略季报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 贸易战或将改变大宗商品运行格局 ................................................................... 4 2. 国内经济稳步增长，全球复苏不确定性加大 ..................................................... 5 3. 期货市场波动加大 ............................................................................................. 6 3.1 一季度国内金融市场跌宕起伏 ......................................................................... 6 3.2 二季度商品面临春考 ........................................................................................ 8 3.2.1 钢材：库存见顶回落，钢价触底反弹 ............................................................ 8 3.2.2 铝：库存持续上涨，铝价低位盘整 ................................................................ 9 3.2.3 铜：供给压力缓解，铜价短空长多 .............................................................. 10 3.2.4 原油：OPEC 减产预期仍存，油价上升势头不减 ........................................ 11 3.3 资金面分析 ..................................................