宏观专题报告：疫情只是表象，脆弱才是本质

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2020 年 03 月 01 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《经济遭遇冲击，政策能否“抗疫”？——新型肺炎疫情影响之五》2020.02.26 《黄金价格还会继续上涨吗？》2020.02.26 《复工复产的路线图——推进疫情防控和经济工作会议解读》2020.02.24 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 疫情只是表象，脆弱才是本质 [Table_Summary] 投资要点：  疫情扩散：全球黑色一周。对于全球金融市场而言，刚刚过去的是极其黑色的一周，引发全球股市下跌的一个重要原因，是新冠肺炎疫情在全球的迅速扩散。截止欧洲中部时间 2 月 29 日早上 10 点，全球有人居住的六大洲均出现了确诊病例，有 53 个国家通报了病例，尤其以韩国、意大利、伊朗的疫情最为严重，其每日新增确诊病例已经接近甚至超过中国。世卫组织指出，目前中国以外的地区才是最大的担忧。问题是，全球股市下跌除了疫情扩散以外，有没有其他原因呢？  韩国：传统习俗与对外依赖。我们首先来看韩国。韩国政府对疫情的响应并不慢，第一时间启动了传染病预警，而且在疫情初期韩国的情况并不严重。而疫情扩散的真正原因在于，虽然韩国已经进入高收入国家，但还是有一部分人深受萨满教等传统文化的影响，在生病之后不是第一时间就医，而是希望得到神灵的庇佑和治疗，导致出现了超级传播者。此外，韩国对外部经济过于依赖，疫情导致的外部封锁或使得韩国经济遭受重创，而股市的大幅下跌也反映了市场对此的担心。  日欧：经济长期停滞。从表面上看，日本的疫情形势远比韩国要轻的多，但真正的原因是日本的 PCR 核酸检测数远低于韩国，近期多国披露了赴日旅行史的确诊病例，从侧面证明日本感染者人数或被严重低估。而意大利在报告大量确诊病例之后，最初模仿中国封城，后来迫于经济压力逐渐减少管制和封锁，最新的动向是模仿日本的做法，降低检测的次数。由于经济的持续低迷和缺乏政策工具，欧洲和日本不得不在抗疫和经济发展之间做出两难的选择，最终选择尽量保全经济发展的正常秩序和救助危重患者，而承受疫情扩散的潜在风险。  美国：贫富差距过大。有一个奇怪的现象是，虽然美股大幅暴跌，但是看上去美国的疫情并不严重，真实原因或在于美国检测做的不多，使得疫情被低估，而近期出现多例感染途径不明的确诊病例，令市场担心美国的社区传播已发生。美股暴跌的另一原因在于，民主党内的桑德斯连续在三州以巨大的优势赢得了初选，使得美国大选变数横生。如果疫情导致美国经济今年陷入衰退，或使得桑德斯赢得大选，而市场担心其“打土豪、分田地”的政策会损害资本的利益，进而影响到美国的科技竞争力和生产效率。  总结：脆弱才是本质。《黑天鹅》的作者塔勒布告诉我们，世界是由黑天鹅所主导的。神奇的是，他在书中不仅预测到了 08 年金融危机，还预测会有一种非常奇异的严重病毒有可能在地球上蔓延开来。他做出这些预测的原因在于他认为全球化带来了脆弱性。疫情冲击全球，但为何上述几个国家反映剧烈，也在于本身有脆弱性。相比之下，中国对外依赖较低，经济增速更高，政策空间更大，经济更具韧性。我们才有底气实施交通管制和隔离措施，疫情也逐渐可控，未来经济增长也有望更早回归正常。 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 疫情扩散：全球黑色一周 .......................................................................................... 4 2. 韩国：传统习俗与对外依赖 ....................................................................................... 6 3. 日欧：经济长期停滞.................................................................................................. 8 4. 美国：贫富差距过大................................................................................................ 11 5. 总结：脆弱才是本质................................................................................................ 14 tVlYdW9YuYsPqNoQrPaQaOaQsQoOoMqQlOpPoNfQmMoMbRpNnNMYpMoMvPrRrR 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 标普 500 指数周涨跌幅 ....................................................................................... 4 图 2 韩国累计确诊新冠肺炎病例数（例） .................................................................. 5 图 3 意大利累计确诊新冠肺炎病例数（例） .............................................................. 5 图 4 伊朗累计确诊新冠肺炎病例数（例） .................................................................. 6 图 5 中国与国外新增确诊新冠肺炎病例数（例） ....................................................... 6 图 6 韩国第 31 例确诊病例 2 月活动轨迹 ................................................................... 7 图 7 2018 年 20 国集团对外贸易依存度排名（%） ................................................... 8 图 8 日本累计确诊新冠肺炎病例数（例） ....................................